国内金融发展趋势(资料整理)

目录

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国内金融业发展综述 ....................................................................................................................................... 2 一、金融业的发展现状 ................................................................................................................................... 2 二、金融业的发展趋势 ................................................................................................................................... 3 三、金融业的深化改革 ................................................................................................................................... 4   

利率市场化 ....................................................................................................................................................... 9 金融国际化 ..................................................................................................................................................... 10 互联网金融大众化 ......................................................................................................................................... 11 一、互联网金融概述 ..................................................................................................................................... 11 二、中国互联网金融发展呈五大趋势 ......................................................................................................... 13 三、互联网金融引发产业刺激 ..................................................................................................................... 14 四、互联网金融产品一览 ............................................................................................................................. 14  

新股发行注册制改革 ..................................................................................................................................... 15 VC/PE新发展趋势 .......................................................................................................................................... 16 一、影响中国私募股权市场走势的六大要素.............................................................................................. 16 二、获私募股权基金监管权，PE将统一监管 ................................................................................. 17 三、IPO注册制渐近 VC/PE将回归价值投资 ............................................................................................ 20 

上海自贸区 ..................................................................................................................................................... 21 一、深剖上海自贸区服务业开放策略 ......................................................................................................... 21 二、上海自贸区指明改革方向 VC/PE抢滩登陆 ....................................................................................... 24 

金融聚集区的建设与发展 ............................................................................................................................. 25 一、北京金融街 ............................................................................................................................................. 25 二、上海陆家嘴与外滩金融区 ..................................................................................................................... 26 三、深圳福田 ................................................................................................................................................. 27 四、天津滨海新区 ......................................................................................................................................... 31 

美国、德国金融模式对中国的启示 ............................................................................................................. 33 一、美国的金融混业经营模式 ..................................................................................................................... 34 二、德国的金融混业经营模式 ..................................................................................................................... 34 三、美国和德国的金融混业经营对我国的启示.......................................................................................... 35

国内金融发展趋势

金融是国民经济的重要枢纽，金融是宏观的重要手段，金融改革是经济改革的重要一环，金融稳定是整个经济稳定的重要因素，直接关系到国家经济发展的前途和命运。

 国内金融业发展综述

一、金融业的发展现状

1、金融组织体系不断演变 当前，我国的金融组织体系正在加速发展，并在不断健全完善。主要表现在以下几个方面： 一是表外业务快速增长。近年来利率、汇率等衍生品的规模以年均20%—30%的速度增长，信贷资产证券化试点不断扩大，“发起—分销”模式崭露头角，金融机构资产负债管理中的“三化”现象，即存款理财化、贷款交易化、资产表外化，值得关注。

二是金融机构综合化经营的倾向日益显著。银证保跨业经营合作深化。特别是，金融产品的创新突破了分业经营的界限，如银行同业对接证券公司理财产品等业务快速发展。

三是互联网金融发展提速。互联网技术和大数据的应用，有助于减轻信息不对称，提高交易效率，但也改变了风险的特征，新的风险管理手段在不断的探索与实践中。

2、多层次金融市场体系仍需完善 目前，一个初具规模，分工明确的金融市场体系已经基本形成，包括了货币市场（拆借市场、银行间债券市场、票据市场）、证券市场、保险市场、外汇市场，但体系还不够完善。货币市场、票据市场的交易品种比较有限；债券市场相对割裂，存在多头管理、监管标准不一致等问题；与美国等发达市场相比，资本市场呈倒金字塔形：主板市场发展较快，但三板市场、场外市场等仍有待培育。下一步着力构建完善的金融市场体系的思路大致为：明确货币市场规则，推动同业拆借市场、票据市场持续规范健康发展；加快统一的债券市场建设，进一步发挥债券市场的筹资、定价和避险作用；加快包括场外市场、三板、创业板、中小板、主板在内的多层次资本市场体系建设。同时，进一步加强金融市场基础设施建设，包括法律、评级体系和会计标准等。

3、金融风险复杂程度和关联性不断上升 当前我国正处在金融改革和发展转型的关键阶段，风险的总量、性质和结构都在不断演变。利率、汇率市场化等改革使金融机构面临的市场风险增大；部分理财产品的快速扩张和短期化趋势加大了银行的流动性风险、信用风险和声誉风险。金融创新拉长了交易链条，一个环节出现问题会迅速波及多家机构。民间借贷的发展也增大了正规金融和民间金融之间的风险传染性。金融业既面临传统的、基础性的业务合规风险，也面临业务多元化、复杂化带来的新风险；既面临单体机构的风险，也面临跨业、跨境、跨市场的风险传染。如果说十年前的金融风险更多地以点的形式孤立散布，目前的金融风险则更像是一张网，牵一发而动全身。金融机构和监管者只有对风险特征的变化给予充分的理解和重视，才能准确地捕捉金融体系的关键风险点，避免危机的滋生。

4、金融机制不断完善 近年来，在党、的正确领导下，中国人民银行认真执行稳健的货币，大力推进利率市场化改革和人民币汇率形成机制改革，不断完善以市场为基础的间接机制，创新并灵活运用金融工具，通过市场化手段加强总量和结构调整，金融的前瞻性、科学性和有效性明显增强，有力地促进了我国经济可持续发展。

5、金融监督管理不断加强 中国人民银行作为金融宏观管理部门，除承担金融职能外，还承担了金融稳定、金融市场、支付结算、征信管理、反洗钱等监督管理职责。中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和中国保险监督管理委员会分别履行对银行业、证券业和保险业的行业监管职责。中国人民银行、三家监管当局和财政部相互协调、密切配合，在加强金融监管、防范和化解金融风险、保护投资者合法权益方面做了大量工作，有力地维护了金融体系稳定，促进了金融业稳健发展。

二、金融业的发展趋势

1、加强金融信息化建设是金融业发展趋势 金融行业是现代经济发展的核心，是国家的经济命脉。金融行业也是计算机应用的龙头，是最早应用信息系统的行业之一。无论是技术还是应用水平都是比较领先的。到目前为止，金融系统的业务处理、管理监控、电子商务等各环节的应用都达到了较高水平。各大金融机构都已利用先进的计算机手段实现了综合业务系统。在此基础上，对于办公事务和信息的管理将成为业务系统的重要延伸。随着银行应用的不断扩展和系统的不断升级，如何高效地管理和利用金融系统庞大的、分散的、冗余的客户信息，是各个金融机构所面临的最迫切的问题。中国金融企业必须构筑面向未来、多渠道和联合经营的知识管理平台，才能全面提升竞争力，以应对对外开放的挑战和防范金融风险。

2、我国金融业要走并购合作、低成本扩张之路 国际金融业出现的大规模并购新浪潮，大大推进了国际金融业的一体化、综合化、网络化发展的进程，优化了金融资源的合理配置，提高了竞争能力，改进了金融服务，降低了经营成本，增加了盈利，对发展中国家幼稚金融业的发展，带来巨大的冲击和威胁。我国金融业要在加入WTO后，赢得生存与发展的空间，必须紧跟国际金融业并购的潮流，以打造我国金融业的竞争实力。

如今，综合化趋势正在改变中国金融的运行。

上世纪90年代之前，中国金融机构实行的某种程度的综合经营，促进了非银行金融机构的迅速成长，但由于金融业整体发展水平不高，也一度导致金融秩序混乱，并对当时的经济过热产生了推波助澜的作用。经过1993年开始的金融业治理整顿，1996年实施的银证、银信分家，特别是2003年“一行三会”监管格局的确立，中国最终形成了“分业经营、分业监管”的金融运行体系。新的监管体系既规范了发展也促进了发展，十年来银行、证券、保险业及各种新兴金融市场主体的快速发展，逐渐通过多种方式的创新突破原有市场边界，在引导与市场力量共同推动下，中国金融业逐渐呈现明显的综合化趋势：

一是业务交叉合作与创新。以理财为代表的各类金融产品的兴起，逐渐改变了金融业传统“分工”格局，为金融综合化进程创造了微观基础；以银行、证券、保险、信托等金融机构相互代理、交叉销售为契机，丰富了金融机构的销售功能，为金融综合化进程打通了渠道基础；货币市场、债券市场与资本市场之

间的藩篱松动之后，一些新型跨行业跨市场合作业务不断涌现；互联网金融等新型金融业态的兴起，在支付方式、销售渠道，甚至融资方式上改变着传统金融运行，使金融服务综合化趋势具有了新的技术内涵。 二是资本渗透。目前，国内商业银行在境内外通过设立或投资入股的方式已部分或全部拥有证券、保险、信托、租赁、基金等类金融机构。而且，银行类母公司对非银行类子公司资金支持力度持续加大，通过增资扩股等方式，提高非银行子公司在相关行业的影响力。证券、保险类集团公司也在关联性强的业务领域进行资本辐射。

三是组织创新。中国目前主要有五类金融控股集团模式：其一，金融控股公司型，比如光大集团、中信集团、平安集团，集团自身一般不从事具体经营活动，主要负责战略规划、风险控制、财务审计、监督管理、交叉联动等职能，旗下金融业务功能齐全，结构相对均衡，但特色各不相同。其二，大银行主导型，如工、农、中、建、交、国家开发银行等大中型银行和性银行主导设立的控股公司，通过投资收购或成立保险、基金、信托、租赁等非银行子公司，搭建综合金融平台，这类机构银行业“一业独大”，其他业务围绕银行母体展开。其三，地方主导型，即由地方主导，以地方国有金融资产为基础组建。如上海国际集团、天津泰达集团等，均以参（控）股方式进入金融领域，区域特征明显。其四，资产管理公司型。华融、信达等资产管理公司，在完成了十年前承接的处置剥离资产的历史使命后，正迅速向综合金融服务集团转型。其五，实业渗透型。少数大型企业集团（包括民营）涉足金融业，形成所谓“产融结合型”金融控股公司。

中国的金融结构与运行方式也正在发生变化。

首先体现为渐进演化的金融组织结构。我国长期存在的是“银行主导型”的金融组织结构，综合化趋势正在改变这个结构。一是经营主体格局发生了变化。2012年底，我国已拥有证券公司、保险公司、信托公司、期货公司、基金公司、财务公司、资产管理公司等非银行金融机构法人总数达1000余家，占金融机构法人总数超过五分之一，商业银行“包打天下”的格局已经打破。二是金融机构内部组织架构因应综合化趋势正在悄然生变。商业银行改变了以“存、放、汇”业务线条设计组织框架的传统，大量创新型、综合型业务板块在内部组织架构中占据重要地位。证券公司、保险公司、信托公司也逐步朝综合化、集团化方向重塑自身的组织架构。

其次表现为不断丰富的资产结构。我国证券类、保险类、信托类和其他类别的非银行金融资产已突破20万亿，直接融资比例上升，间接融资比例下降的趋势加速发展。同时金融机构内部资产负债结构的变化也同样明显，中国金融业面临着一张张不断刷新的资产负债表和表外资产蓝图。

最后体现在“大金融”时代的来临。我国正在进入网络化、信息化条件下的新金融、大金融时代。面对急遽变化的金融运行方式和新的微观金融基础，宏观方式和效率受到挑战，金融风险更加复杂而敏感，金融与经济的关系需要不断校正。

三、金融业的深化改革

1、金融业深化改革的内容 按照党的十和十八届三中全会的决策部署，紧紧围绕市场在资源配置中的决定性作用，全面深化金融业改革开放发展，加快完善种类齐全、结构合理、服务高效、安全稳健的现代金融市场体系，不断提升金融业服务实体经济发展能力，促进经济持续健康发展。

（一）不断提高金融宏观的科学性、预见性和针对性。继续实施稳健的货币，处理好稳增长、调结构、控物价、防风险的关系，把握好的重点、力度和节奏，合理运用流动性管理工具组合，保持货币信贷总量和社会融资规模平稳适度增长。完善宏观审慎框架，发挥好宏观审慎工具的逆周期调节作用。推动金融宏观从数量型为主向价格型为主逐步转变，发挥市场在价格形成和资源配置中的决定性作用，建成符合社会主义市场经济的成熟的金融宏观体系。

（二）稳步推进汇率和利率市场化改革。继续完善人民币汇率市场化形成机制，发挥市场供求在汇率形成中的决定性作用，提高国内国外两种资源的配置效率，促进国际收支平衡。发展外汇市场，丰富外汇产品，扩展外汇市场的广度和深度，更好地满足企业和居民的需求。根据外汇市场发育状况和经济金融形势，有序扩大人民币汇率浮动区间，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇市场干预，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度。坚持以建立健全由市场供求决定的利率形成机制为总体方向，以完善市场利率体系和利率传导机制为重点，以提高央行宏观能力为基础，加快推进利率市场化改革。近期，着力健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力；做好贷款基础利率报价工作，为信贷产品定价提供参考；推进同业存单发行与交易，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。近中期，注重培育形成较为完善的市场利率体系，完善央行利率框架和利率传导机制。中期，全面实现利率市场化，健全市场化利率宏观机制。

（三）发展并规范债券市场。我国债券市场发展的目标就是要建立一个与社会主义市场经济相适应，满足经济金融发展需要，品种丰富、结构合理、基础设施完善、市场化程度更高的直接融资市场，进一步提高债券市场在金融资源配置中的效率。要继续坚持市场化改革方向，主要面向合格机构投资者，以场外市场为主题，强化市场化约束和风险分担机制。探讨市政债券，完善城镇化建设融资机制。进一步减少行政审批，允许市场参与者在监管部门许可的业务范围内自主创新，充分发挥行业自律组织贴近市场的优势，推动符合市场需求的、适合机构投资者交易的债券融资工具创新和交易工具创新。发挥公司信用类债券部际协调机制作用，加强债券管理部门的协调配合，提高信息披露标准，落实监管责任。大力加强市场基础设施建设，理顺债券市场托管机构的管理，逐步实现债券市场集中清算，促进场内、场外市场的互通互联。

（四）加快实现人民币资本项目可兑换。人民币资本项目可兑换是开放型社会主义市场经济的重要内容，是有效利用国内外两个市场、两种资源的重要基础。实现资本项目可兑换并不等于取消所有的管理手段，保留必要的监控未必有碍于实现可兑换。我国在逐步实现资本项目可兑换的过程中，仍然有必要对私人和公共对外债务实行宏观审慎管理，对金融跨境交易进行必要的监控，对短期投机性跨境资本流动进行适当管理。下一步，将有序提高个人资本项目交易可兑换的程度，推动资本市场尤其是股票市场的国际化，进一步推进直接投资和信贷等项目的可兑换程度，在有管理的前提下，提高部分短期资本项目可兑换程度。建立健全宏观审慎框架下的外债和资本流动管理体系，建立健全风险防控制度，健全全国统一联网管理的跨境资本流动监测体系。

（五）扩大人民币跨境使用，促进贸易投资自由化、便利化。进一步发挥人民币在跨境交易中的计价、结算和储备职能，可以减少市场主体面临的汇率风险，节约交易费用，促进贸易投资自由化、便利化，提高境外主体对人民币的接受程度，进一步密切和巩固我国与周边国家和地区的经贸联系，提高我国在全球经济体系中的话语权和主动性。今后一段时期，要进一步优化跨境人民币业务，下放出口货物贸易人

民币结算重点监管企业名单审核权限，扩大货物贸易、服务贸易、其他经常项目和跨境直接投资人民币结算业务规模；完善跨境人民币业务数据统计、发布制度，鼓励、引导市场主体在涉外经济活动中使用人民币作为计价结算货币；完善人民币全球清算体系，推动境内人民币金融市场对外开放，支持人民币离岸市场健康发展，鼓励人民币在境外的使用和循环。探索开展个人跨境人民币业务试点，稳妥有序推进合格境内个人投资者（QDII2）试点。进一步拓展双边货币合作的领域和范围。继续积极支持离岸人民币业务中心发展。

（六）完善金融稳定长效机制。完善逆周期资本要求和系统重要性银行附加资本要求，适时引进国际银行业流动性监管新规，提高银行业稳健性标准。优化金融监管资源配置，明确对交叉性金融业务和金融控股公司的监管职责和规则，增强监管的针对性、有效性。进一步建立健全系统性金融风险防范预警体系、评估体系和处置机制，界定和地方金融监管职责和风险处置责任。坚持金融管理部门对金融业的统一管理，引导地方遵循“非公众、区域性”原则履行好辅助和补充职能。

（七）建立存款保险制度。加快建立存款保险制度，是完善社会主义市场经济的重要内容，有利于建立市场化的风险约束和处置机制，同时为金融领域的其他改革提供配套条件。近年来，人民银行会同有关部门，对存款保险制度实施方案深入研究和反复论证，已经基本达成共识。存款保险制度将覆盖所有存款类金融机构，实行有限赔付和基于风险的差别费率机制，具备必要的信息收集与核查、早期纠正及风险处置等基本职责。当前，我国宏观经济保持了总体稳定的较好态势，银行业主要财务和监管指标整总体健康，是出台存款保险制度比较好的时机。

（八）完善金融监管协调机制。当前，我国经济发展面临的国内外形势错综复杂，经济企稳基础并不稳固，不平衡、不协调、不可持续问题仍然突出，金融领域潜在风险正在积累，宏观和金融监管面临一定困难和挑战。为健全促进宏观经济稳定、支持实体经济发展、有利于金融业稳健运行的现代金融体系，需要充分发挥金融监管协调部际联席会议制度功能，不断提升监管协调工作规范化和制度化水平，重点加强货币与金融监管、交叉性金融产品和跨市场金融创新的协调，实现金融信息共享，减少监管真空和监管重复，形成监管合力。

（九）构建更具竞争性和包容性的金融服务业。扩大金融业对内对外开放，在更大范围、更高层次上优化资源配置能力，提升金融服务质量，增强金融部门竞争力，推动人民币跨境使用和国际金融中心建设，促进经济转型，推动实现中国经济升级版。在加强监管前提下，允许具备条件的民间资本依法发起设立中小型银行等金融机构，解决部分基层地区和小微企业仍然存在的金融服务供给不足的问题。完善现代金融企业制度。进一步提升国有金融机构治理水平，推行更加市场化的管理层选拔方式，形成有效的决策、执行、制衡机制。发展普惠金融，培育多元化多层次金融体系，鼓励金融产品和工具创新，加强金融消费者保护和金融知识普及教育，满足人民群众日益增长的金融需求，让金融改革与发展成果更多更好地惠及所有地区，特别是贫困、后进地区，惠及所有人群，实现金融业可持续发展。

（十）加强金融基础设施建设，保障金融市场安全高效运行和整体稳定。积极稳妥落实有关国际组织联合发布的《金融市场基础设施原则》，加强和改进我国金融市场基础设施建设。稳步推进金融市场对手方、交易信息报告库等制度和设施建设，完善金融产品登记、托管、交易、清算结算制度。统筹协调支付、清算、结算体系发展，完善支付清算结算法规制度。进一步加强发行系统、交易系统、清算系统、

托管结算系统、市场成员内部系统和监管机构监测系统之间的数据高效处理和传递，提升相关基础设施技术系统功能，提高市场透明度和运行效率，保障金融市场安全高效运行和整体稳定。

2、金融业深化改革的进展 今年金融改革的步伐明显加快，并已步入深水区，国家陆续出台了一系列涉及金融改革的，如取消贷款利率下限、取消票据贴现利率管制、扩大人民币汇率浮动区间等，进一步扩大信贷资产证券化试点，盘活货币存量，而国债期货、融资融券扩容、拟发行优先股等涉及股市债市的品种或的推出或即将推出更进一步理顺了市场投资结构。而余额宝、理财宝等金融产品顺利发行所带来的甜头，对于阿里巴巴、东方财富等与互联金融相关的民营资本来说，激发了它们进入国有企业长期垄断金融领域的信心。市场传闻，银监会正在研究由民间资本发起设立自担风险的民营银行、金融租赁公司和消费金融公司。

在A股市场上，金融的一系列改革对银行、保险和券商信托等板块形成了反复向上的刺激动力，在利好刺激下，金融股的企稳走强将对整个A股的趋势见底回升起到极为关键的作用。而伴随着金融业垄断门槛的降低，部分优秀的商业银行、创新能力较强的券商以及与互联金融相关上市公司的未来发展预期将产生逆转，优秀金融公司或参股金融公司的估值有望出现价值回归行情。如近期自贸区热点的出现对于浦发银行的刺激，余额宝、活期宝对于民生银行的带动等都是侧证。

民资获准介入金融业势在必行 从今年金融改革的脉络来看，首先我们要关注利率市场化的深远影响。利率市场化可以说是今年最重要的一次金融改革。短期来看，因经济形势不佳导致银行业今年整体处于资金紧张的状态，中短期贷款利率出现下浮的概率不高，在目前银行股估值已经极低的前提下，贷款利率下限放开反有利于产生“靴子落地”的效果。从长期角度看，贷款利率的下限放开对银行业是一次大挑战，虽然这会削弱银行的盈利能力，但反过来讲，对于像民生、兴业、招商、宁波银行等线上线下均具有完善销售平台的、在投资、融资、成本控制等某一领域具有特殊优势的银行，反而是一次扩大市场份额的好机会。

对于券商来说，贷款利率下限的放开在一定程度上有利于激发中小企业的活力，为资本市场培育更多企业资源，同时也促进了投行、经纪、资管等多项业务的发展，这有利于增加券商的盈利增长点。不过，仍有不利的一面，金融开放的结果将面临民营资本竞争的风险，比如腾讯或阿里展开合作的经纪业务就有可能会对券商经纪业务带来负面影响。

余额宝、活期宝以及互联金融的兴起是今年金融业的大事，在当前大的环境鼓励民营资本介入金融领域的背景下，民营银行设立及获批近在眼前。在此预期下，二级市场中涉及民营银行的概念股专眼变成了“高富帅”，9月份以来，民营银行涨幅居概念板块之首，涨幅高达15%以上。如红豆股份在澄清未涉及民营银行后，股价仍遭到游资狙击；凯乐科技8月27日公告拟在荆州市作为主要发起人筹建“荆州银行”后，股价区间最高涨幅超过了35%。而从目前已知相关有意愿申请设立民营银行的上市公司来看，主要有苏宁云商、大众交通、华峰氨纶、亚通股份等，在最近的市场表现中，它们基本上都获得了一定的市场资金追捧。

全国首份地方版《试点民营银行监督管理办法（讨论稿）》（下称《办法》）已完成报至银监会，并被银监会列为“范本”，成为制定全国版细则的重要参考。这份《办法》显示，其对民营银行的设立门槛、股东资质、股权变更、公司治理以及机构撤销等方面已做出了全面的规定。

互联金融最具想象力和爆发力 提到民营金融，不得不提一下互联金融概念。今年上半年，互联网金融引发了各界人士的思考。在短期发展中，民间金融的新生儿——互联网金融已成为当前最活跃的领域，并为小微企业提供了有力的资金支持。

相比传统金融，互联网金融有着无与伦比的优势，比如投资者拿着手机就能投资理财，消费者拿着手机就能进行各类消费与转账等。如今，互联网金融刚刚起步，已获得了相关部门的肯定和支持，传统银行以及互联网企业都看到了其中的巨大潜力，纷纷投身其中。在此背景下，业内人士预期，互联网金融风暴将越刮越猛。

眼下互联网金融发展的核心在于第三方支付领域，马云有支付宝并联手基金开展余额宝业务抢食银行市场，马化腾的腾讯有财付通和QQ平台，而平安的马明哲最近也出手重点打造互联网支付业务“平安付”。实际上，网银仅仅是金融互联网化的一个开始，“以互联网为代表的现代信息科技，特别是移动支付、云计算、社交网络和搜索引擎等，将对人类金融模式产生根本影响”。中投公司副总经理谢平曾撰文预判，20年后，可能形成一个既不同于商业银行间接融资，也不同于资本市场直接融资的第三种金融运行机制，可称之为“互联网直接融资市场”或“互联网金融模式”。

由于阿里、腾讯等公司的努力，技术的进步以及监管的放松，电子支付、互联贷业务也出现了繁荣的局面。二级市场上，互联金融、电子支付、电子商务等细分领域均成为牛股的摇篮，龙头品种上海钢联、生意宝包括的慧聪网今年以来涨幅均高达数倍以上，而焦点科技、东方财富、大智慧等后续概念股也萌发出向上的动力。

对于互联金融概念，机构也是深度介入。以二级市场上嗅觉最为敏感的阳光私募为例，二季度阳光私募共计现身530家上市公司前十大流通股东，其中增持幅度最大的为信息服务业软件股，其次是信息设备、电子元器件。

从投资角度看，电子支付产业链较长，技术路线复杂，移动支付方面的受益标的市场已经被反复热炒。互联贷方面，B2B公司纷纷有资讯向交易转型，实际上是一种变相的小贷业务，上海钢联、生意宝、焦点科技值得重点关注。此外，像内蒙君正作为天弘基金的第二大股东占持股比例36%，天弘基金与马云支付宝展开余额宝合作；金证股份：融资融券业务系统龙头，依托金融软件优势助推基金直销新模式；东方财富的活期宝。此外还包括大智慧、同花顺、恒生电子等国内互联网金融信息服务行业领头羊。而最近表现强势的上海钢联，也源于其钢银钢铁现货交易平台和大宗商品电子商务战略，同时还兼备了自贸区概念。

股票做空机制试点规模扩大 中国证券金融公司宣布，2013年9月18日周三起，将扩大转融券业务试点范围，试点证券公司将由原有的11家增加至30家，标的证券数量将由原有的87只股票增加至287只股票。据估算，这287只股票的总市值相当于中国股票市场总市值的2/3。业内认为，这将满足市场发展需求和投资者的投资需求。

地方发行债券支持措施 9月16日，社科院与中债资信在京签署中国地方评级合作框架协议，并首次公开发布了前期合作研究成果。其中，中债资信还发布了地方主体评级方法和模型，这将为地方发行市政债券提供先决条件。中国地方尚不允许直接发行市政债券。然而实际情况是，地方利用融资平台或其他途径，实际已举借了大量性债务。

此外，中国还给全球对冲基金在中国融资打开了绿灯。6家被选中的对冲基金，分别被允许在中国融资5亿美元。这一规模虽然不大，但却是中国放开资本管制的重要一步。

上海自贸区将会带来巨大金融红利 中国（上海）自贸区于2013年10月1日正式启动，金融改革进入深度试验。上海自贸区建立后，将会推动包括人民币自由兑换、跨境融资自由化、开放金融服务业、逐步放开国内期货市场等一系列的金融改革。

小额典当和参股金融概念值得关注 除互联金融概念外，小额典当概念自去年金融改革以来，一直有反复表现，由于板块涉及个股较少，往往出现多家公司同时涨停的现象。在A股市场上，典型的如香溢融通主要经营投资典当、租赁和担保等类金融融资和融资服务等业务，公司以典当为主业，确立了浙江典当业龙头地位，拥有元泰、德旗两个典当品牌。而其他可重点关注小商品城、棒杰股份等参与本地小额贷款公司的企业，毕竟小商品城所在的义乌有望成为继温州、泉州、珠三角之后第四个获批的金融改革地区。

 利率市场化

利率市场化是未来影响金融市场发展的因素之一。

利率市场化后，银行扩张模式发生变化，大资金对投资的取舍将发生重大变化。中国就要进入一个大的资产管理时代，也就是银行、券商、基金、保险、信托、私募基金实际上都在搞资产管理，这是利率市场化的影响。

利率市场化大的背景下，我们会看到银行内部、金融部门乃至整个经济结构都会出现一系列的严重的变化，银行依赖利差获取利润，获取比较高的利润这样一种时代可能就会逐渐结束。从过去主要依赖存在转利差间接融资现在更多进行财富管理理财这种间接融资，中介服务收取手续费转变，这种转变不可能是100%，将来很大一块是存贷款，但直接融资理财服务资产管理占的比重会越来越大，在银行总收入当中，服务费的收入，服务型收费的收入会越来越多。

在银行利率化后，由于银行存贷款的利差收紧，以前银行靠大量的利润转化成资本金这样一种资本金扩张带动贷款扩张的模式可能也会受到相当的制约，从整个金融部门看，整个融资的结构就会从以间接的融资为主，主要通过银行间接融资为主向直接融资转变，直接融资也就是更多的企业、或者是家庭更多的在资本市场上发行债券，发行股票来进行融资。

利率市场化化后，资本市场要完全进行重估，因为利率高低决定资产的价格。

利率市场化以后，如果一般的储蓄者他可以得到一种比较高收益的同时流动性又类似于存款，但风险又不太高这样一种选择，就不一定有过去的冲动去盲目买股票买房产。投资者可投资选择余地扩大，因为利益市场化的出现，证券市场圈钱的思路可能要进行调整。以这个为背景，中国就要进入一个大的资产管理时代，也就是银行、券商、基金、保险、信托、私募基金实际上都在搞资产管理，这是利率市场化。 我国利率市场化改革的目标是，逐步建立由市场供求决定利率水平的利率形成机制，人民银行通过货币工具和引导市场利率，并使市场机制在金融资源配置中发挥主导作用。这一改革进入至关重要的攻坚环节——进一步放开贷款利率下限和存款利率上限，以实现完全的利率市场化。

利率市场化将给银行业带来深远影响与严峻挑战，首先是存贷利差收窄，盈利能力面临严峻考验。其次是，风险明显增大，风险管理能力面临持续挑战。另外，利率上下限逐步放开，定价能力亟待迅速提高。最后，经营模式转型压力陡增，转型发展困难重重。

未来一个时期，银行业应从资产负债结构调整、客户结构优化、收入结构转变、尝试开展综合化和国际化以及提升内部管理能力等多方面应对利率市场化的严峻挑战。 首先，调整资产负债结构，提升主动负债占比。

其次，调整客户结构，大力拓展中小型企业客户和个人客户。目前我国银行业大型客户贷款余额占比在50% 左右，中小型和个人客户占比明显偏低。未来应将大型客户贷款占比逐步降低到35% 以下，中小型企业客户贷款占比提高到40% 左右，个人客户贷款占比则提高到25% 左右，以提高定价水平。 第三，调整收入结构，大力发展中间业务，提升非利息收入占比。目前来看，我国银行业的利息净收入占总营业收入的比重一般在70% 以上，有的银行甚至高达90%。

第四，开展综合化、国际化和专业化经营。资产规模较大、资本实力较强的大型银行可以重点推进综合化、国际化发展。中型银行则发挥机制灵活的优势，突出在局部领域的特色。小型银行业可以聚焦小微企业和“三农”等特定领域，提供灵活便捷的金融服务。

第五，着力提升内部管理水平。一是提升利率定价能力。二是提升风险管理能力。三是完善资产负债管理。

 金融国际化

利率国际化也是未来影响金融市场发展的一个因素。

谈到金融国际化对金融业发展的影响，下一个五年或十年资本账户可兑换程度会大大提高，金融市场开放程度也会逐渐提高，从证券行业来说，流入的形式现在是QFII，流出是QDII，现在有数量机构还有额度，未来合格的机构数量会逐渐增多，每个机构获得的额度也会增多，最后的趋势是完全放开。个人也将有机会直接购买国际市场上的股票、基金和各种各样的证券化的金融产品。此外，外国企业来华可以在中国股票市场上发行股票或者发行债券融资，把人民币在国内使用或者在国际市场上使用。

在这样一个大背景下，金融机构将发生诸多变化，首先，金融机构数量会进一步增多。从所有制来看，越来越多的民营机构，公私合营机构、外资机构以及中外合资机构进入市场，从机构类型来看，将涌现更多的中小银行机构、非银行金融机构，证券、基金、保险、信托、互联网平台，第三方支付、会计师司事务所、资产评估评级等都将实现较大的发展，吸纳非常高的就业。

商业层面，未来金融机构的海外分支机构也会增多，层面，中国将更多参与国际金融组织的各个层面的管理和运营，中国还会建立一些新的国际投资机构。

 互联网金融大众化

在互联网金融背景下，金融的普惠化大众化，是中国金融业总的发展前景，也是影响金融改革的主要因素之一，同时是推动金融体系改革的源动力。

随着互联网平台的出现和发展，无论是银行贷款形式的间接融资，还是债券买卖、股票买卖等直接融资形式，或者说是人民币资产、外币资产、国内外资产的转换都会被整合到一个面向大众的互联网平台上。任何人几乎都可以参与。从融资方来说，小微企业甚至是个人，在这个平台上都更容易获得融资；从投资方来说，任何一个个体，无论是一个老板，还是一个家庭主妇，都可以通过互联网进入金融市场，在国内外金融市场上进行运作、投资，炒股炒汇，这是中国金融业一个总的发展前景。

一、互联网金融概述

1、互联网金融的定义 互联网金融是互联网时代金融的新生态。以互联网为代表的现代信息科技，特别是移动支付、云计算、社交网络和搜索引擎等，将对人类金融模式产生根本影响。20年后，可能形成一个既不同于商业银行间接融资、也不同于资本市场直接融资的第三种金融运行机制，可称之为“互联网直接融资市场”或“互联网金融模式”。

在互联网金融模式下，因为有搜索引擎、大数据、社交网络和云计算，市场信息不对称程度非常低，交易双方在资金期限匹配、风险分担的成本非常低，银行、券商和交易所等中介都不起作用；贷款、股票、债券等的发行和交易以及券款支付直接在网上进行，这个市场充分有效，接近一般均衡定理描述的无金融中介状态。

在这种金融模式下，支付便捷，搜索引擎和社交网络降低信息处理成本，资金供需双方直接交易，可达到与现在资本市场直接融资和银行间接融资一样的资源配置效率，并在促进经济增长的同时，大幅减少交易成本。

2、互联网金融的特性 互联网金融具备互联网的一切特性，尤其是金融资源的可获得性强，交易信息相对对称，资源配置去中介化，快速响应和用户体验。

金融资源的可获得性强：当前经营模式下，传统商业银行无法高效应对小微企业和部分个人客户的业务要求，导致对某些客户的金融排斥。互联网金融模式下，客户能够突破地域，在互联网上寻找需要的金融资源，缓解金融排斥（金融排斥定义：人们在金融体系中缺少分享金融服务的一种状态，包括社会中弱势群体缺少途径或方式接近金融机构，以及在利用金融产品或金融服务方面存在困难和障碍），提升社会福利水平。

信息对称：传统融资模式下，金融机构获得投资企业，特别是小微企业的信息成本较高，收益与成本不匹配。互联网金融通过社交网络生成和传播信息，任何企业和个人的信息都会与其他主体发生联系。交易双方通过互联网搜集相关信息，如交易比价、交易记录、客户评价等，能够较全面了解一个企业或个人的财力和信用情况，降低信息不对称造成的时间、人力和资金成本，消除人为的信息不对称形成的交易屏障和垄断利益。当贷款对象违约时，互联网金融企业可以通过公开违约和降低评级信息等方式，增加违约成本。

资源配置去中介化：传统融资模式下，资金供求双方信息经常不匹配。资金需求方无法及时得到资金支持的同时，资金供给方也不能找到好的投资项目。互联网金融模式下，互联网提供了跨域的直接交流平台，资金供求双方不再需要银行或交易所等中介机构撮合，可以通过网络平台自行完成信息甄别、匹配、定价和交易，大幅缩短交易层级，不仅去中介化作用明显，还能压缩传统的多级审批或者分级授权审批结构，提高交易效率同时避免人为干扰风险。

快速响应：实时通讯和在线远程处理，不仅快速处理用户反馈，也将问题传导到管理和技术层面，对前后端服务进行快速迭代和改进。

用户体验：互联网依靠用户大规模聚集后产生收益，所以它必须以人为本，奉行直接服务免费，从产品结构、服务设计、视觉效果、操作易用性等各个环节精心安排，注重用户体验，让用户方便和真正感受到价值。

3、互联网金融的功能 平台功能。通过互联网金融企业搭建的网络金融平台，客户可自行选择适合的金融产品，只需动动手指，即能开展支付、贷款、投资等金融活动，方便快捷，免去客户跑腿、等待之苦。

资源配置（即融资）功能。互联网金融本质上是一种直接融资方式。互联网金融模式下，我们能够方便地查阅交易对手的交易记录；找到合适的风险管理工具与风险分散工具；通过信息技术深入分析数据，全面、深入掌握对手信息，提高了资源配置效率。随着互联网金融模式兴起，“自金融”的概念应运而生。

支付功能。互联网金融模式下，商家和客户之间的支付由第三方来完成，方便、快捷，成本更低。第三方支付或将削弱商业银行、传统支付平台的地位。目前，中国人民银行为约 200家第三方支付企业颁发了支付业务许可证。2012年，我国第三方互联网在线支付市场交易规模达3.8万亿元。

信息搜集和处理。传统金融模式下，信息资源分散庞杂，数据难以有效处理应用。互联网金融模式下，人们利用“云计算”原理，可以将不对称、金字塔型的信息扁平化，实现数据的标准化、结构化，提高数据使用效率。

二、中国互联网金融发展呈五大趋势

日前发布的研究报告显示伴随着移动支付、社交网络、大数据和云计算等互联息技术的发展，以第三方支付、P2P、网络贷款及金融机构线上平台为代表的互联网金融模式已渐露端倪。

报告认为，在全球化发展、电子信息技术日新月异、移动互联网兴起的今天，互联网金融的发展呈现出五大趋势，并将对传统金融行业产生根本性影响:

一是支付产业链持续完善，移动化与自金融将成主要发展方向。随着当前第三方线下支付的迅速发展，第三方支付企业将更加重视与线下支付的融合发展，未来线上线下支付工具的融合将进一步增强。移动支付在未来将成为手机继通信、娱乐、办公等功能之外的另一个重要功能。未来会有更多的第三方支付企业全力进军信息化金融业务，致力于多、快、好、省地帮助企业“搬运”资金。同时第三方支付企业会首先选择介入信息化程度高的行业，如互联网和电子商务等；其次会选择商旅、保险、物流行业等；此外，高端规模化制造业以及大型农业等也将有机会介入移动化与自金融。

二是信用体系建设至关重要，将带动P2P行业蓬勃发展。信用体系建设是互联网金融行业机制创新的重要组成部分，随着未来信用体系的逐步完善，可以借助P2P阳光透明的借贷程序，积极推动P2P行业蓬勃发展，对抵制高利贷，扶持创业起到非常积极的促进作用，同时推动监管部门从防范转为鼓励，给民间借贷一个良好的发展方向。

三是配合国家科技金融产业发展，未来互联网银行将崭露头角。互联网银行是依托互联网的发展而兴起的一种新型银行服务手段。它借助互联网遍布全球的地理优势及其无间断运行、信息传递快捷方便的时间优势，突破传统银行的局限性，利用Internet技术为客户提供信息查询、对账、网上支付、资金转账、信贷、投资理财等金融服务。目前，网络银行存在两种典型的发展模式:一种是完全建立在互联网上的虚拟银行，没有实体的分支机构，如美全第一互联网银行(SFNB)、Gobank等；另一种是在传统银行基础上，将银行业务拓展到互联网上完成，从而使得有限的营业网点通过互联网延伸到无限的客户中去，这是目前大多数互联网银行所采取的模式。未来互联网银行并不会依托传统银行“以钱生钱”的经营优势，而是凭借其周边电商网站、社交网络、物联网为应用核心而生成的用户信息、偏好、消费和行为习惯等数据，通过数据挖掘识别需求、管理风险、设计金融产品，并通过信贷产品创新、支付创新、业务创新等探索更多参与互联网金融的路径。

四是依托现有供应链金融基础，实现从企业金融到产业链金融过渡。基于现有企业供应链金融基础，下一步是改变传统的企业金融视角，从产业链金融视角出发，针对小微企业所处的产业链进行整体开发，提供全面金融解决方案，进一步解决小微企业金融服务的“三难”问题。相对于企业金融，未来产业链金融模式将在两个维度进行扩展:一是服务对象从核心企业扩展到产业链上的相关方，包括供应商、制造商、分销商、零售商直到最终用户；二是所提供的产品服务，从一种或多种产品扩展到全面的金融产品，如票据及其衍生产品、贷款融资及其关联产品、结算、托管、现金管理等，以及其他增值服务，如交易撮合、

管理咨询、技术咨询等，这就使营销、调查、审批、放款、贷后管理、不良清收等各个环节的工作都实现了批量化处理，极大地节约了经营成本。

五是互联网金融生态圈逐步构建，一体化服务品牌有望打造。目前在我国形成了与互联网金融相关联的创新性金融机构和科技中介机构集聚态势，一大批银行、投资机构、保险公司、证券公司、担保机构、小额贷款机构、资产管理公司、信托公司、金融租赁公司、会计师事务所、律师事务所、资产评估事务所、信用中介机构、知识产权中介机构、产权交易机构等金融机构和科技中介机构正在逐步设立和发展。基于目前态势，伴随着互联网技术的日益成熟和网络的便捷，未来互联网金融客户需要将所有相关业务融为一体的全面综合服务。因此，未来必将会打造出整体的互联网金融服务平台，同时为了使客户能有多样化的产品选择，非金融机构也必将加快重组、兼并的步伐，充分吸收和融合相关资源，从而不断丰富互联网金融产品，打造一体化的服务平台，丰富互联网金融生态圈。

三、互联网金融引发产业刺激

比特网(China Byte)6月17日，支付宝和天弘基金共同宣布，双方合作推出的天弘增利宝货币基金暨“余额宝”正式在支付宝上线。这被认为是国内首支互联网基金。而这也是阿里金融在涉足支付、保险、信贷业之后，向金融领域的又一次迈进。

“余额宝”其实是互联网和基金理财产品融合创新的产物，即基金产品借助强势电商平台进行直销业务拓展。早在今年5月底，支付宝方面就已向媒介透风，有志于从基金方向切口，探索互联网金融的前景。

从最终的产品来看，“余额宝”最惹眼的营销创新在于走“碎片化”路线，靠“蚂蚁搬家”聚沙成塔。过去，在银行购买理财产品，绝大多数产品的起步资金都在万元以上，一些收益率较高的产品，甚至起点门槛在5万元。而“余额宝”产品1元钱起就能购买，而且取现时自动视为赎回，这使得以百元和千元为单位的闲钱大量进入。根据天弘基金的测算，目前户均持有金额为1912.67元。分析人士指出，“余额宝”体现的是大众碎片化理财的长尾潜力，这个定位也与阿里金融的定位十分吻合，直指银行“指缝间”溜走的小钱，再以量取胜，阿里金融的另一核心业务“阿里小贷”也正是这样“突围”的。

“余额宝”这条“鲶鱼”的搅局，对基金产业也形成了一定刺激，让不少基金公司愿意做新的尝试，抢争货币基金市场新商机。6月26日，天天基金推出了一款名为“活期宝”的产品，性质与“余额宝”十分相似，用户可将活期储蓄中的闲钱打入活期宝，即相当于用于投资货币基金，虽然该产品主要针对基金投资者，但此番大大降低了进入门槛，500元以上即可投资。值得注意的是，“活期宝”的合作伙伴包括南方现金增利货币、华安现金富利货币，这些都是老牌基金。近期或有更多优质的基金进入互联网渠道，这些陆续推出的互联网金融创新产品，重心是服务草根，与其说在挑战银行，不如说它正开启金融领域的“增量”。

四、互联网金融产品一览

2013年06月 支付宝 余额宝 天弘增利宝

2013年06月 天天基金网 活期宝 南方现金增利A、华安现金富利货币A、宝盈货币A、长城货币A 2012年12月 众禄基金 众禄现金宝 海富通货币A 2013年04月 数米基金网 数米现金宝 海富通货币A等

2013年08月 同花顺 收益宝 广发货币A、国泰现金管理货币A、景顺长城货币A、博时现金收益货币等 2013年10月 百度 百发 华夏现金增利货币基金E类

http://news.hexun.com/2013/2848/155553739/index.html （金融互联网发展前景）

 新股发行注册制改革

《关于全面深化改革若干重大问题的决定》于2013年11月15日正式发布，《决定》中涉及多个资本市场关键词：推进股票发行注册制改革，健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重、改善科技型中小企业融资条件、优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益等。

市场人士表示，改革蓝图为资本市场发展指明了方向，不仅包括顶层设计，也涉及重要改革的细节，多项正在推进的资本市场制度建设值得期待。其中，股票发行注册制首次列入文件，将对我国资本市场带来重大影响。

推进新股发行注册制 将改变股市格局 《决定》明确指出，推进股票发行注册制改革。这是股票发行注册制首次列入文件，将对我国资本市场带来重大影响。中国股市市场化进程中的最大障碍就是对股票发行的过度行政干预。近一两年来，市场对实行注册制的呼声很高，监管层也多次透露未来要推行注册制的信号。

与当前的审核制不同，注册制意味着监管部门对拟上市企业不作实质条件的，凡是拟发行证券的发行人，在公开合法的前提下把企业信息和资准确完整的公诸于众，是否存在投资价值将完全由市场判断。

这被称为“市场化改革方向”。此前，就有业内人士预测新股发行有望在2015年过渡到注册制，但如何推进，怎么落实，目前尚无定论。海通证券副总裁、首席经济学家李迅雷表示，明确注册制是这次金融领域的一大看点，但从核准制到注册制的过渡有一定难度，近期推行可行性不大。其中一个重要原因就在于，现行《证券法》对注册制的实施存在法律障碍。据了解，《证券法》修订已经列入十二届全国常委会立法规划，新的《证券法》将完善公开发行制度，简化行政许可程序，强化事后监管执法，为从核准制向注册制的转变提供制度安排。但需要注意的是，注册制在修法以前不可能推出。

“作为新股发行改革的长远目标，股票发行注册制改革方向是正确的”，李迅雷表示，在股票发行注册制改革下，上市公司发行规模将会扩大，发行价格将会降低，未来股市更加市场化，市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，这将改变当前股市中无退出机制现象。

健全多层次市场体系 新三板扩容在即 《决定》指出，健全多层次资本市场体系，多渠道推动股权融资，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。在西部证券总经理助理兼场外市场部总经理程晓明看来，这意味着在发展主板市场之外需加快“新三板”市场的发展。

近期，市场对新三板扩容保持高度关注。据14日参加全国中小企业股份转让系统扩大试点主办券商动员暨技术系统建设培训会的参会代表透露，新三板扩容方案很快将会公布，而在此前，全国中小企业股份转让系统有限责任公司董事长杨晓嘉曾表示，扩大试点的条件已经具备。

消息人士指出，扩容具体方案已经完善定稿，目前只等审批后实施。

程晓明认为，《决定》提出的“提高直接融资比重”是针对整个资本市场而言，要实现这一点，就要彻底解决交易的问题。而要解决交易这个核心问题，新三板及地方股权交易所等交易平台尤为重要。

优化投资者回报机制 优先股方案有望出炉 《决定》指出，扩展投资和租赁服务等途径，优化上市公司投资者回报机制，保护投资者尤其是中小投资者合法权益，多渠道增加居民财产性收入。

此前，肖钢在题为《保护中小投资者就是保护资本市场》的文章中表示，将多举措保障投资者利益，力图在全社会形成保护中小投资者的良好氛围，使中小投资者享受到资本市场改革发展的红利。

市场人士预计，肖钢提到的多举措制度保障有望涉及优先股、股份回购等制度安排。新闻发言人此前表示，正在积极推进优先股各项准备工作，方案一旦成熟将及时向市场公开征求意见。

对于优先股，市场存有争议。中金公司王汉锋认为，推行优先股将提高上市公司对投资者的回报。优先股股价波动较小，回报稳定，对于风险承受能力低的中小投资者来讲，具有一定的吸引力，同时也能改变中国上市公司分红较低的现状。

 VC/PE新发展趋势

一、影响中国私募股权市场走势的六大要素

中国私募股权市场的走势，主要受到六大要素的影响：

一是宏观经济的运行情况。在经济运行现状不理想、同时缺乏对未来判断的情况下，GP已投项目的业

绩会受到影响，同时也不敢在此时大量增加投资组合对宏观经济整体的风险敞口，因此投资活动的下降也就成了必然。而对于LP而言，一方面他们之前的投资在目前回报预期有所下降，另一方面经济的不明朗也令他们趋于谨慎，并更多选择持币观望，造成了PE募资活动的下滑。

二是国际资本配置。国际投资者在中国私募股权行业扮演了极其重要的角色，尤其是互联网等美元基

金投资的热门领域。

从国际资产配置的现状来看，目前其结构仍相对稳定。除非中国出现强复苏并带动投资回报上涨，或是国际资本的流动性大幅上升、投资者的风险偏好提高，否则短期内，国际投资并不会为中国私募股权市场的回暖带来明显的动力。

三是“大资管”时代的到来。2012年9月，发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业

务试点办法》，打通了基金公司进入私募股权市场的通道;2013年2月，发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确了符合条件的资产管理机构可以开展公募证券投资业务;这两项的出台，标志着“大资管”时代即将到来。

对于中国私募股权市场而言，“大资管”战略的执行将带来两个方面的影响。一方面，基金公司的获准进入将导致市场扩容，然而因为该项操作建立在“专项资产管理业务”上，所以难以利用基金公司公开募资的渠道优势，因此其扩容效果仍待考量；另一方面，符合条件的资产管理机构获准开展公募证券投资业务，不仅将为VC/PE机构带来更高的管理资本量，也将提高私募股权市场投资策略的多样性。从这两方面来看，“大资管”的发展将有助于中国私募股权市场的回暖，然而这一点需要时间的沉淀，因此其在短期内的帮助仍然有限。

四是不同资产类别回报率的变化。在可投资本总量一定的情况下，不同资产类别的回报水平会显著影

响投资者的配置比例。目前国内市场的情况为：债市的回报处于历史较高水平;股市震荡不休;房市则前景不明，整体而言中国私募股权市场具有相对较强的吸引力。然而近年以来，VC/PE基金的整体回报已趋于正常水平，其赚钱效应的消失令投资者的狂热逐渐消退。

五是其他另类投资手段的回报率变化。对于一些机构投资者而言，他们对于“另类投资”这一资产类

别的参与程度有非常明确的。这就意味着不同策略的投资基金，如对冲基金、基础设施基金、私募股权投资基金等，可能需要同时就募资展开竞争;在他们的竞争中，其所能实现的回报和风险特点无疑是最重要的竞争要素之一。

六是IPO的改革及其他监管变化。监管层面上，的“松与紧”将对中国私募股权市场的下一步发

展产生极大的影响。从“松”的角度讲，IPO制度的改革可能会放宽上市渠道，这对已投项目的退出增加了很大的便利，此外，若监管者对险资、社保等机构资金进一步放开，也将为私募股权市场扩容发挥一定的推动作用。

二、获私募股权基金监管权，PE将统一监管

2013年2月20日公布《私募证劵投资基金业务管理暂行办法(征求意见稿)》，要求股权投资管理机构、创业投资管理机构等符合登记条件的，应当向基金业协会申请登记。

2013年6月27日，编制办公室印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》。《通知》明确，负责私募股权基金的监督管理，实行适度监管，保护投资者权益；负责组织拟订促进私募股权基金发展的措施，会同有关部门研究制定对私募股权基金出资的标准和规范；两部门要建立协调配合机制，实现信息共享。自此，争论已久的PE监管权成为定局。监管权的确立，将为今后PE市场带来新的变化，具体监管措施及成效，有待相关进一步出台。

打破一二级市场投资藩篱，“大资管”时代日益临近 2012年9月26日，发布修订后的《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（下文简称“办法”），《办法》中第九条明确指出资产管理计划资产可投资于“未通过证劵交易所转让的股权、债券及其他财产权利”。同时，《办法》规定投资于未通过证券交易所转让的股权、债券及其他财产权利的特定资产管理计划称为“专项资产管理计划”。基金管理公司应当设立专门的子公司，通过设立专项资产管理计划开展专项资产管理业务。这意味着公募基金投资范围将从二级市场向股权投资领域延伸，公募基金也可组建相应的管理团队从事股权投资业务。公募基金首次获准进入股权、债券等另类资产投资领域，并在募资规模、募资流程、监管备案方面实现了一定突破。

2013年2月，发布《资产管理机构开展公募证券投资基金管理业务暂行规定》，明确表示符合条件的股权投资管理机构、创业投资管理机构等其他资产管理机构可以开展公开募集证券投资基金管理业务。这对于那些意欲延伸产业链的VC/PE机构而言，无疑是一则重大利好。2012年以来，监管层陆续出台多项措施，大力发展资产管理混业经营，“大资管”模式日渐清晰，对于中国大金融市场化而言，具有深远影响。

图 2006年-2013年H1早期投资占VC/PE投资比重

图 VC/PE投资时间与IPO退出回报

“新三板”将扩容至全国，或成为VC/PE重要的投资和退出渠道

图 2006-2013H1 VC/PE累计投资及退出情况

2013年是“新三板”划时代的一年。2013年1月16日，“全国中小企业股份转让系统”正式挂牌运行。2月2日，《全国中小企业股份转让系统有限责任公司管理暂行办法》正式出台。 6月19日，李克强主持召开常务会议，强调加快发展多层次资本市场，将中小企业股份转让系统试点扩大至全国。目前“新三板”扩容全国方案已上报。 截至上半年末，“新三板”挂牌企业数已达221家，总股本规模67.87亿股，成交股数达6,256.53万股。 新三板扩容将为VC/PE机构提供一条重要的投资和退出渠道。

图 2006-2013H1“新三板”各年新增挂牌企业数

三、IPO注册制渐近 VC/PE将回归价值投资

A股市场首次公开募股(IPO)始终牵动着资本市场的神经。近日发布的《关于全面深化改革若干重大问题的决定》明确提出，健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革。不久前，中国肖钢表示，IPO注册制改革是股票发行的一次重大改革，也是资本市场改革中“牵一发而动全身”的改革，要坚定不移地推进IPO注册制改革。

业内分析，股票发行由核准制转向注册制将对A股市场带来极为深远的影响。海通证券（600837）首席经济学家李迅雷表示，在股票发行注册制改革下，资本市场将更加重视价值投资，配套退市制度将会起作用，这将改变当前股市中无退出机制的现象。投中研究院认为，股票发行由核准制转向注册制将加快新股发行节奏，拓宽退出渠道，投资于企业上市之前(Pre-IPO)的模式将难以为继，风险投资/私募股权投资(VC/PE)有望重新回归到价值投资上来。

我国现行证券发行实行的是核准制，即所谓的实质管理原则，依照证券发行核准制的要求，证券发行不仅要以真实状况的充分公开为条件，而且必须符合证券监管机构制定的若干适于发行的实质条件。

“符合条件的发行人经证券监管机构批准后方可取得发行资格，在证券市场上发行证券，这一制度的目的在于禁止质量差的证券公开发行。”投中研究院表示，近年来，IPO过程中“高发行价、高市盈率、高超额募集资金”等“三高”问题，以及层出不穷的IPO造假上市问题都令目前的发审制度备受诟病。

注册制是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报，证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不进行实质判断，将股票的良莠留给市场来决定。

在注册制下，监管部门仅对拟上市企业进行形式审查，确保发行人信息披露的准确、全面、及时性，但不对其投资价值和持续盈利能力进行判断，审核程序简化，发行效率更高。此外，拟上市企业进行充分的信息披露即可上市，由投资者给出合理的上市定价，市场化程度更高。

新股发行由核准制转向注册制，将对VC/PE机构产生三方面的影响：

一是“壳资源”不再稀缺，借壳上市风潮将退。自2012年11月以来，IPO停摆已长达一年，VC/PE机构退出渠道受阻。因此，VC/PE机构不得不另辟蹊径，助推企业借壳上市以实现退出，进而引发借壳上市风潮。而在IPO注册制下，上市公司股票不再是稀缺资源，发行人将所有信息进行真实、全面披露后，由投资者自主决定是否投资发行人，并给出合理的上市定价，彻底打破核准制下无论企业好坏、发行定价高低，新股都会遭遇疯抢和恶炒的局面。

二是Pre-IPO模式难以为继，VC/PE回归价值投资。近年来，VC/PE机构疯狂追逐上市前企业，部分机构甚至以能否上市作为筛选项目的惟一标准，利用一二级市场之间的价差进行短期套利。而在IPO注册制下，市场化程度将明显提高，过高的定价和不被投资者看好的企业即使通过注册登记，也可能发行失败。因此，VC/PE机构投资阶段将向早期甚至种子期转移，回归价值投资的本质。

三是新股发行节奏加快，VC/PE退出渠道拓宽。在IPO注册制下，符合条件的企业上市时间将大大缩短，新股发行数量有望大幅增加，这就在一定程度上拓宽了VC/PE机构的退出渠道，成长性良好、具有投资价值的企业能够使投资机构获得相应的回报。

 上海自贸区

一、深剖上海自贸区服务业开放策略

1、筹谋服务业开放

上海自贸区围绕正在成长的现代服务业，把扩大开放与改革相结合、把培育功能与创新相结合，正在形成与国际投资、国际贸易的通行规则相衔接的基本制度框架。

《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》(以下简称《方案》)提出，中国(上海)自由贸易试验区(以下简称“上海自贸区”)将对金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务以及社会服务领域扩大开放，暂停或取消在这些领域中对投资者的资质要求、股比、经营范围等准入措施。围绕正在成长的现代服务业，把扩大开放与改革相结合、把培育功能与创新相结合，上海自贸区正在形成与国际投资、国际贸易的通行规则相衔接的基本制度框架。选择服务业作为上海自贸区改革开放的重点突破领域，有着深刻的国内外背景，对构筑经济增长新框架具有深远意义。

2、应对经贸合作新格局 上海自贸区扩大服务业对外开放，是应对经济全球化新形势和新格局的战略举措。20世纪90年代以来，全球直接投资一半以上流向服务领域，服务业成为全球直接投资及各国发展和彼此合作的重点。在2008年金融危机中，服务业首当其冲，其中金融业直接外资流量跌幅最大，其他主要服务产业，如商业、运输、通讯和公用事业的直接外资流量也都在以不同速度下降。经历了2010年大幅下滑之后，

2011年，全球服务业部门直接外资有所反弹，约达5700亿美元。发达经济体在寻求再工业化、再制造化过程中，尽力保持其在服务业的领先优势；而发展中国家则在推动工业化进程中，努力弥补其服务业发展的不足。当下，服务业已成为各国发展和彼此合作的重点。以研发、信息、网络、物流等为代表的新兴服务业在加快发展，传统服务业在不断改造提升中继续为社会提供就业岗位，而金融服务业则在经历冲击后加快了革新步伐。

2008年国际金融危机以来，全球经济、贸易格局发生了根本性变化。在WTO多哈回合谈判陷入僵局、各国贸易保护主义抬头的背景下，区域性的自由贸易谈判发展迅速，尤其是发达国家主导的以TPP跨太平洋伙伴关系协议、TTIP跨大西洋贸易与投资伙伴关系协定、TISA国际服务贸易协定为代表的新一轮贸易合作模式在加速推进。这些更高标准的国际自由贸易协定在框架、内容、要义等方面，提出了更为严格的要求与规定，特别是服务贸易，环境保护、劳工标准、采购、市场竞争等都被列入议题。

从内容上说，TPP突破了传统的自由贸易协定(FTA)模式，将达成包括所有商品和服务在内的综合性自由贸易协议，从而使现有国际贸易投资体系向具有更高标准的贸易自由化、投资自由化、服务贸易自由化以及更加强调公平竞争和权益保护的方向发展。从规模范围和标准内容来看，一旦新的贸易规则出台，必将遏制包括中国在内的新兴经济体争取国际贸易公平地位的努力，使这些国家不得不面对新的贸易规则壁垒，原有贸易优势也将大幅丧失，甚至可能在国际贸易体系中被再次边缘化。我国作为世界上最大的贸易国，无法置身事外，必然要经受区域经济一体化所带来的冲击。从这个角度来看，上海自贸区承载的是世界第二大经济体国家迎接挑战、参与新机制下全球分工合作的努力。

3、打造中国经济“新引擎” 扩大上海自贸区服务业对外开放是推动我国经济发展“转方式、调结构”战略的内在要求。当前，服务业依然是我国经济社会发展中的“短板”：2012年，国内服务业增加值占生产总值的44.6%，大大低于发达国家70%以上的份额，也比同等收入水平的发展中国家低10个百分点左右。差距就是潜力，诚如李克强所说：“中国的服务业仍有广阔的发展空间，并蕴藏着巨大的就业潜力，要发展服务业，还要用开放来倒逼。”这也是上海自贸区将发展服务业作为重点的原因之一。

加入WTO，特别是“十一五”以来，随着中国服务业外商投资市场准入的不断放开，外商直接投资加速，规模大幅攀升，已成为当前中国对外开放和吸引外资的重点领域。服务业实际吸收FDI金额和占比分别由2002年的121.02亿美元和22.95%上升到2012年的538.36亿美元和48.2%。2010年，我国服务业FDI占全国FDI的比重首次超过制造业，同时也超过了世界服务业FDI39%的平均水平，并连续四年成为吸收外资最多的领域。

然而，引入外资的服务业结构并没有因此得到明显优化。随着中国服务领域的进一步对外开放，包括银行、保险和证券在内的金融业，包括批发、零售、外贸、物流在内的流通业，包括增值电信和基础电信在内的电信服务业，以及法律、会计、管理、公关等业务在内的专业咨询业等，开始成为外资进入的新热点；一些制造业公司也因在中国的进一步发展遇到服务业瓶颈，客观上强化了对投资配套服务业项目的需求。“十一五”时期，中国也实施了服务业开放带动战略，并将现代服务业(以金融保险业、信息传输和计算机软件业、租赁和商务服务业、科研技术服务和地质勘查业、文化体育和娱乐业、房地产业及居民社区服务业等为代表，有别于商贸、住宿、餐饮、仓储、交通运输等传统服务业)作为引导FDI的主要方向。然而，数据说明的现实却与此相反：2004～2010年期间，传统服务业利用外资的项目数占服务业的比重由31.92%增长到52.26%，现代服务业的外资项目数比重反而由68.08%显著下降到47.74%。传统服务业与现代服务业的FDI项目数一升一降，说明服务业结构没有得到明显优化，效果不甚理想。

服务业是新一届打造中国经济“升级版”的新引擎。《十一五规划》出台以来，党、对服务业发展空前重视，制定了一系列鼓励和支持发展的措施。党的十进一步明确提出，要“加快传统产业转型升级，推动服务业特别是现代服务业发展壮大”。2012年12月，印发中国首个服务业发展规划——《服务业发展“十二五”规划》，希望改变服务业发展滞后的现状。该《规划》明确指出，要深化服务业改革，“扩大服务业开放领域，完善服务业外资准入和经营的法律法规，积极探索外商投资管理改革。凡是法律法规及国家规定没有明令禁入的服务领域，都要向社会资本开放。进一步放宽服务领域市场准入，建立平等规范、公开透明的市场准入标准。鼓励和引导各类资本投向服务业，在投资核准、融资服务、财税、土地使用、对外贸易和经济技术合作等方面，对各类投资主体同等对待。大力发展多种所有制服务业企业，提高非公有制经济在服务业中的比重”。

2013年5月29日，在第二届京交会暨全球服务论坛北京峰会上，李克强在演讲中明确指出，中国将把发展服务业作为打造经济“升级版”的战略举措，作为推进“新四化”的重要方面，作为释放“改革红利”的重要突破口；同时，以市场化、产业化、国际化为取向，坚持生产性服务业和生活性服务业并举，坚持现代服务业和传统服务业并举，以促进服务业发展提速、结构优化、水平提升。

4、服务业发展空间广阔 上海是中国改革开放的前沿阵地，也是排头兵。此次上海自贸区建设的重要目标就是促进上海服务业的发展。在金融和物流方面提供了很多，比如外汇管制的放松，融资租赁、期货保税交割业务的开展，保税仓单的质押融资等，以推动上海朝这一方向发展。此外，上海自贸区还将重点推动国际物流中转的进一步发展，并要在离岸贸易和在岸贸易的结合、内贸和外贸统筹运作方面逐渐形成明显优势，从而带动上海的生产性服务业、消费性服务业的发展。

2013年9月29日，上海自贸区挂牌现场获颁证照的36家中外企业中，11家为中外合资、外商独资企业，经营范围涵盖金融、商贸、文化、通信、跨境电子商务、大宗商品和期货保税交割、总部项目、高端消费品展示交易、保险业等多个领域。在上海自贸区已有的服务业基础上，根据《方案》扩大服务业开放的规定，上海自贸区将着重发展现代服务业，特别是金融服务业。国际贸易、金融、物流、航运服务、信息服务和地产六大行业有望在上海自贸区建立或发展的过程中受益。

上海自贸区重在贸易：货物贸易是基础，转口贸易是关键，综合型自贸区是方向。在产业发展和产业结构选择方面，上海自贸区发展的基础应当是货物贸易的自由化、便利化，特别是转口贸易可望取得长足的发展。在货物贸易中，转口贸易是上海自贸区成败的关键。从自贸区的地理范围来看，外高桥保税区等四个海关特殊监管区域本身就是为货物贸易发展而设立的海关特殊监管区域。如果上海自贸区一开始就是立足于服务贸易和金融业，完全不必设在这四块远离市中心的区域，而是应该直接设在市中心地带。上海自贸区有望成为集转口、加工和服务贸易和金融于一体的综合型自贸区。

上海自贸区引起了物流行业的普遍关注。上海自贸区整合的四个保税区，覆盖了港口、海运、空运、仓储等领域的物流市场，将成为中国最大的物流特区。其发展会直接影响长江经济带的物流业发展。业内人士指出，自贸区不但影响传统航空、海运等物流业，也将影响国际电子商务及快递等新兴产业。此外，上海自贸区或将延续上海国际航运发展综合试验区的，继续探索建设国际航运中心。当然，这将是一个长期的过程，需要解决金融、法律法规、监管、税收税制等许多方面的问题，才能够达到等世界级航运中心的水准。

金融创新是重头戏，离岸金融业务前途广大。现代金融是上海自贸区先行先试的重点，包括利率市场

化、汇率自由汇兑、金融业的对外开放、产品创新及相关金融离岸业务等；在人民币可自由兑换方面，也将先行推动境内资本的境外投资和境外融资。这些金融领域的开放及制度创新，将推动上海自贸区集聚更多的现代金融高级要素，其离岸金融业务将因此有望获得较大的发展。而离岸金融业务的发展，又可望与人民币国际化等相辅相成，相互促进。

未来会对上海自贸区服务业的发展方向进行动态调整。按照进一步扩大服务业发展区域的总体思路，上海自贸区在未来发展中会在现有产业规划的基础上，根据新的要求不断进行调整；同时，也会为原有的仓储物流业的发展留下足够的空间。就此，《方案》提出，未来将根据试验的情况和要求，按一定程序扩大试验空间，逐步拓展实施范围。

服务业不仅日益成为促进世界经济复苏、引领转型发展的新引擎、新方向，也是中国经济长期持续健康发展与优化升级的新引擎、新动力。中国服务业发展长期滞后，有认识上的问题和结构方面的原因，但主要还是受到机制的制约：无论是金融、通信、物流，还是养老、医疗产业、非义务教育，都存在行政性垄断、审批过多的问题，市场准入的门槛较高甚至很高。而这些产业恰恰是社会进入中等收入阶段发展潜力巨大的产业。此次上海自贸区当中的金融改革和放开外商投资管制，就是要鼓励外资进入自贸区投资现代服务业，以使中国能在未来国际高端分工中占有较大的优势。上海自贸区的设立也反映了我国对外开放与经济发展的新的要求，即加快商贸服务、物流与制造业的有机结合，加快商贸服务业领域中商品贸易、服务贸易与金融服务的有机结合。只有实现这两个有机结合与联动机制，才能推动我国经济的进一步发展。因此，就服务业而言，上海自贸区的重要意义主要在于简政放权，改善行政管理方式，进而推动服务业发展和中国经济转型。

二、上海自贸区指明改革方向 VC/PE抢滩登陆

近日,批准并印发《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》(简称《总体方案》)，9月29日，中国(上海)自由贸易试验区正式挂牌成立。随之针对各服务领域的各项开放措施也在翘首企盼中面世。

指明改革方向 根据最新公布的总体方案来看,上海自贸区服务业的开放措施涵盖了金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务及社会服务六大领域,涉及银行业、电信增值业务、演出经纪、教育机构、文化娱乐等以往对外封闭的业务将向注册于自贸区内的企业开放,外资、民企有望迎来新的商机。

《总体方案》对自贸区提出总体要求,指出试验区肩负着我国在新时期加快职能转变、积极探索管理模式创新、促进贸易和投资便利化,为全面深化改革和扩大开放探索新途径、积累新经验的重要使命,是国家战略需要。提出紧紧围绕面向世界、服务全国的战略要求和上海“四个中心”建设的战略任务,按照先行先试、风险可控、分步推进、逐步完善的方式,把扩大开放与改革相结合、把培育功能与创新相结合,形成与国际投资、贸易通行规则相衔接的基本制度框架。

自贸区具战略性 从提出自贸区的概念开始,社会各界提出的关于自贸区与深圳前海深港现代服务合作区的对比就不绝于耳,而两地一些相似、相关之处也必将使得两地的改革被联系在一起对照、比较。上海自贸区和深圳前海,都在新时代成为了我国未来加大经济对外开放最重要的两块“试验田”。

就改革的内容、方向、任务及目标等具体细则来看,在自贸区的总体方案公布后,其国家战略性高度得到进一步强调,是与深圳前海在改革出发点上的本质不同,定位不同。从区域面积与辐射地区来看,中国(上海)自由贸易试验区都要比深圳前海更广阔,定位上也更具国家层面意义。另外,在两地都非常强调的金融领域创新来看,上海自贸区的金融创新包括了利率市场化、汇率自由兑换、金融业务对外开放和离岸金融中心等,比起前海目前的尝试走得更远一些,金融创新是两地的共同点,亦是两地主要的竞争领域。

VC/PE抢滩登陆 近日,随着中国(上海)自由贸易试验区挂牌成立,首批入驻上海自贸区的25家企业名单随之公布,其中不乏弘毅投资、硅谷天堂等国内知名VC/PE机构的名字。与众多企业、金融机构在自贸区“跑马圈地”的出发点一样,国内VC/PE机构也在第一时间登陆自贸区,以谋求在自贸区内享受更多优惠、便利的投资条件及。根据自贸区总体方案的披露,将在自贸区内探索建立负面清单管理模式,借鉴国际通行规则,对外商投资试行准入前国民待遇,改革外商投资管理模式。

这对于国内有意向引进境外LP进入的机构来讲无疑是利好。同时,总体方案中指出要构筑对外投资服务促进体系,改革境外投资管理方式,对境外投资一般项目实行备案制,支持试验区内各类投资主体开展多种形式的境外投资,鼓励在试验区设立专业从事境外股权投资的项目公司,支持有条件的投资者设立境外股权投资基金。对于许多大型PE而言,自贸区将成为先行开展境外投资的有效平台。

 金融聚集区的建设与发展

目前，主要的区域金融改革有：上海以国际化和完善市场体系为重点建设国际金融中心；珠三角、深圳前海以金融对外开放和粤港澳金融合作为重点，探索人民币资本项下可兑换有效途径；天津滨海新区以开发开放为重点完善现代金融服务体系和金融改革创新；重庆以建立统筹城乡的金融为重点建设长江上游金融中心；浙江温州以发展民营金融、改进中小企业金融服务为重点建设金融综合改革试验区；福建泉州以探索金融服务实体经济新途径、新模式为核心建设综合改革试验区；浙江丽水以农村信用体系建设为核心试点农村金融改革；云南、广西以加快建设西南开放桥头堡、深化与东盟开放合作为重点，建设沿边金融综合改革实验区。

而目前我国发展较为成熟的金融聚集区主要有：北京的金融街，上海的陆家嘴、外滩金融区，深圳福田，天津的滨海新区等。

一、北京金融街

作为国内第一个定向开发的金融产业功能区，北京金融街于1992年正式开工建设，核心区2.59平方公里。经过20年的建设与发展，目前已完成投资约1500亿元，区域内共有各类金融机构1000多家，成为名副其实的国家金融管理中心。

在强大的金融业带动下，金融街区域商业地产发展迅速。根据规划，未来金融街区域面积将扩至8平方公里，如这一新版图实现后，其面积将超越上海陆家嘴的6.8平方公里，成为中国最大金融机构聚集区。

金融带动高端商业地产发展 在北京的几大商圈如CBD、中关村等区域的发展已经日趋成熟，金融街商圈则凭借金融业带动，成为北京西二环最高端的写字楼、商场聚合地。据了解，2012年前三季度，金融街共实现金融业增加值840.2亿元，占全市金融业45.7%；金融机构资产达到62.1万亿元，占全国比重近50%。实现三级税收2342.9亿元，占全市三级税收的32.4%。

随着企业的进驻，金融街的甲级写字楼租金已经仅次于CBD。据国际代理机构戴德梁行统计，截至2012年第三季度，金融街商圈内甲级写字楼存量共102万平米，空置率仅0.29%，为北京最低；租金为324元/平米/月，环比二季度租金再增加1.1%，租金仅次于CBD区域的333元/平米/月。

中国商业地产联盟秘书长王永平此前对记者表示，尽管金融街区域内人口并不多，但“产出”却都很大。目前，区域内聚集了庞大的具有收入和消费能力“双高”的金融商务人士，区域商场多定位于高端，如百盛商场、金融街购物中心、威斯汀酒店、丽思・卡尔顿酒店和洲际酒店等商业配套。金融街一家证券公司从业人员告诉记者，近几年金融街餐饮等配套都比以往更为丰富和方便。

扩容并盘活区域存量资源 如今，入驻金融街被认为是一家机构实力和地位的象征。由于金融业规模日渐庞大，原有区域也很难装下金融机构越来越多的办公需求。

目前，金融街开始积极盘活存量资源。北京市西城区针对街内现有办公资源和产业发展，将金融业以外的产业迁出，腾出空间容纳金融机构入驻。今年以来，西城区已与几家驻区大企业达成了关于办公楼宇置换、土地资源开发等合作共识。

与此同时，扩容也轰轰烈烈展开。金融街将以2.59平方公里核心区为基础，构建“一核心、四街区、两配套”面积约8平方公里的北京金融中心区。在金融街相关负责人看来，全方位拓展有利于金融街突破土地资源稀缺的发展瓶颈，并强化北京市的金融产业集聚效应。

随着今年下半年月坛南街两地块相继入市，金融街西扩进入实质开发阶段。按西城区的规划设想，金融街扩容之后，最希望吸引过来的是一些大的地方性金融机构总部落户，其次就是外资银行的第二总部。

业内人士表示，金融街的发展基本实现了当初的目标，受时代所限的一些不足和短板有望在西扩中得到改善。王永平建议，金融街本身的商业配套面积并不算少，关键缺的是大商业与小商业的配套问题，金融街在未来商务办公区的规划建设中，应着手解决高端与中端商业的配比平衡问题。

二、上海陆家嘴与外滩金融区

陆家嘴金融区上世纪30年代就与拥有“远东华尔街”之誉的外滩隔江相望，已聚集8家国家级要素市场，135家中外金融机构，40多家公司地区总部和4000多家贸易、投资和中介服务机构，其区域流量经济总量和GDP贡献值在全国国家级开发区名列第一，证券市场交易额等单项指标已接近中环和新加坡中心区。

上海陆家嘴金融中心是目前我国内地规模最大、资本最密集的CBD，但与世界主要CBD相比，还存在不小的差距。从体现CBD核心功能的重要指标--区域金融贸易增加值来看,1996年-2000年5年间，陆家嘴金融贸易增加值虽然增势迅猛，从分别相当于曼哈顿的1/34上升到1/20,东京新宿的1/20上升到1/9，伦敦金融城的1/15上升到1/6，新加坡中心区的1/7上升到1/3，但要赶超它们显然还有很长的路要走，而且按常规途径难以办到。

上海将扩容核心金融区 未来陆家嘴外滩连成一体 上海在建设国际金融中心过程中，将对目前的陆家嘴金融贸易区进行扩容，同时扩大外滩核心金融区的面积，未来陆家嘴和外滩将通过黄埔江隧道连成一体，成为具有全球影响力的金融机构聚集区。

继续吸引国内外金融机构在上海积聚是上海推进国际金融中心建设的重要方面。为此，上海将对陆家嘴和外滩两个核心金融区进行扩容，扩大金融机构的空间分布。

陆家嘴金融贸易区已经吸引了国内和全球的众多金融机构，但原来的陆家嘴金融城面积为1.7平方公里，已经不能适应发展的需要。上海市已经完成规划，会将它扩大到3.2平方公里，面积扩大近一倍，这样可以使更多的金融机构落户。

PE扎堆：上海外滩金融聚集带 比拼陆家嘴 作为上海国际金融中心建设的重要内容之一，外滩金融集聚带定位于资本运作中心、金融专业中心。在新金融发展战略的吸引下，近几年重点金融机构和PE/VC等新金融机构在外滩集聚的势头非常强劲。目前，外滩金融集聚带所在的黄浦区已拥有各类金融机构约500家。

浦东世博区域A区也可能会成为金融机构总部的落户区，上海国际金融中心的载体建设日趋丰富。 更为引人关注的是，伴随着QPFL试点的开始，未来，或许更多的PE公司会落户上海。

资料显示，自2011年上海QFLP试点推出以来，已有5家中外PE企业获得试点资格。包括弘毅投资、凯雷、黑石、德同、3i集团等国内外知名的股权投资企业。

目前，除PE类金融机构纷纷将总部落户上海外，包括VC、创投等金融要素机构亦先后落户上海。 金融要素市场在上海的集中度非常高，这是上海国际金融中心建设的最大优势。

三、深圳福田

福田区域经济概况 从地理位置上看，福田区东起红岭路，西接华侨城，北到笔架山，南临深圳河，在深圳经济特区版图中，福田区位于其中心腹地位置，同时也是、市所在地。

1990年建区以来，福田一直是深圳市重点开发和建设的中心城区，目前仍是全市行政、文化、信息、国际展览和商务中心。至2011年，福田GDP已由建区初期的38.60亿元攀升到2098.63亿元，突破2000亿元大关，21年间累计增长22.1倍，年均增长16.1%。

亮点与挑战 亮点1：深圳总部经济的“航空母舰”

经过20多年的高强度开发，作为寸土寸金的深圳市中心城区，福田区正越来越面临着资源、空间约束的现实矛盾。据国土部门的统计数据显示，目前福田区可建设空地、未批未建土地不足38.8公顷，不仅远比不上宝安、龙岗等原关外地区，甚至比起罗湖、南山等较早开发的城区，也要逊色很多。

土地资源紧缺直接导致产业空间被削弱，过去那种大扩大建的“粗狂式”开发，早已不适应福田经济发展需要。一方面，福田和其他兄弟区一样，通过提升城市更新水平，探索土地资源的立体化运用等方式拓展产业空间，另一方面，由于有着城市中心的地理位置和产业优势，福田区进而提出总部经济+现代服务业的“双轮驱动”战略。

公开资料显示，深圳总部经济发展能力列全国35个城市第4位。早在七八年前，在深投资的世界500强企业已达113家，9家公司在深圳设立地区总部。经深圳市认定的第一批180家总部企业一半以上聚集在福田中心区，入驻世界500强企业77家，共投资法人企业127家，分别占全市的46%和28%。

从数量上看，福田区总部经济已占到全市半壁江山；从结构上看，福田总部经济的背后是11万家中小企业组成的实体经济，因而具有较强的抗风险性。与宝安区制造业总部集群和南山区的科技、金融企业总部基地为主的特色不同，福田区总部经济既不是单一的金融业，也不是单一的制造业，而是由金融业、生产性服务业和创新型经济体组成的现代总部经济集群。

比如最为公众熟知的华强北商圈，不仅是中国电子交易第一街，也是面向全球的电子研发中心、展示中心和交易中心。天安上沙片区是辐射珠三角的手机研发中心和检测中心，而田面设计之都是深圳制造业的创意“大脑”。岗厦、会展中心片区则是深圳CBD核心区，聚集了一批金融、地产企业总部，“这种结构的复合性和互补性是经济动态平衡的先天基础。”专家分析称。

挑战:空间无法满足企业需求放弃进驻

经过多年来不断积淀，福田区培育和引进了一批优质骨干企业总部，企业发展至今已成规模，品牌知名度也已经打响。但也有分析人士指出，在入驻福田区这些总部企业中，行业领军企业、龙头企业数量远远不够。华为、中兴、腾讯、迈瑞、富士康等一些能叫得响名字的，具有行业话语权的重量级企业，在福田区少之又少。

同时，由于重点企业迫切希望拥有用地、建设自身标识的总部大楼，但受制于土地资源硬约束，福田高端商务楼宇已不能满足重点企业发展要求。比如，之前就一直有传言称，位于华强北片区的某知名零售总部企业，已计划将其深圳总部迁往罗湖区。对福田区而言，总部企业外迁或拟外迁，业已成为该区总部经济发展的一大隐患。

据福田区财税部门提供的1-8月纳税主体变动情况，福田区纳税100万元以上的企业共迁出87户，流失税收按上年计达8.23亿元，而同期迁入福田纳税100万元以上的企业仅30户。在迁入企业中，虽然存在如正威集团、中航国际、光大证券等优质总部企业，但这些企业的旗下子公司均为法人，产出均

在当地统计，对福田区经济贡献较弱，税收贡献也相当微薄。此外，一些知名企业和新兴产业，也因福田区在空间上无法满足各自需求而放弃进驻。

亮点2：福田CBD：东方曼哈顿

在福田中心区的街头，各类银行、证券、保险机构遍布、高端写字楼高耸入云的景象，已经成为一道靓丽街景，这里也往往是外地游客感受深圳城市氛围的最佳去处。从世界城市发展规律来看，金融中心往往是世界级大都市中心区的显著标志，福田也不例外。

近年来，福田区通过、资金、土地优惠等方式，大力扶持金融业发展，鼓励银行、证券、保险、基金、风险投资机构聚集发展，福田中心区不仅成为深圳的金融中心，同时也是珠三角最具资源集群价值的金融服务中心。2012年，福田金融业实现增加值885亿元，占地区生产总值比重达37.3%，总量占全市总额的一半，撑起了深圳金融业的“半壁江山”。

目前，福田中心区聚集了全市80%的创投机构，300多家备案的私募基金，管理着全国30%以上的基金资本。全市40%的银行、65%的证券、94%的基金公司都选择在中心区办公。除中国平安、招商证券、国信证券等深圳本土金融机构外，太平保险、中国保险、太平人寿保险、民安保险、鼎和财产保险等外来机构，也纷纷在这里排兵布阵。

“金融作为经济的核心，在福田经济发展中发挥了极其重要的作用，银行信贷已成为福田区经济发展的重要动力。”在《福田区志》的“金融篇”中，曾列举了这样一组数据：“福田辖区拥有2700多家工业企业、180多家高新技术产业、10000多家商贸企业、8000多家商业零售网点，企业流动资金80%、企业基本建设投资的36%都来自银行贷款，银行投入的资金占福田全部建设资金的50%以上。”

挑战:金融产业增长乏力外部挑战因素增多

无论从金融机构的数量还是金融业产值上看，福田区都是当之无愧成为深圳市的金融中心，但影响福田金融业持续保持活力的制约因素却也一直存在，金融业作为支柱产业，对经济拉动作用较过去有所减弱。相关统计报告分析称，今年上半年受宏观经济环境等因素影响，福田金融业整体发展不容乐观，其中银行业受“钱荒”冲击较大，且存贷款余额增速也比去年同期下降明显，保险行业增长乏力，证券市场也是持续萎靡。

除了内部增长略显乏力，福田区金融业面临的外部竞争也不容小觑。由于长期以来，福田区金融发展以输入型增长为主，且发展饱和度相对较高，金融业作为主导产业对辖区经济发展贡献巨大。但近2年来，受前海深港现代服务业合作区及兄弟区优惠产业扶持的影响，福田区金融企业传统的输入型发展模式受到一定程度冲击，有限的土地资源和弱化的优惠已无法满足金融机构产业扩张的需要，亟需通过创新来赢取新的发展空间。

业内人士分析指出，福田区与其他兄弟区相比，其金融业起步较早，总量大、产业配套好，仍有其他区不可比拟的优势，短板主要在于产业空间受限，中心区的办公、生活成本较高；而和前海相比，福田区金融产业背后，有11万家实体经济企业作为基础和支撑，无论是从服务对象、辐射范围，还是提供的金融服务类型上，都和前海形成了差异化发展，应当与之形成协同效应，做大整个深圳的金融产业。

“深圳的金融产业看上去盘子很大，仔细一算其实相对较小。整个深圳目前只有23家法人银行（其中13家在福田），58家分行级银行。而纽约曼哈顿，长1.6公里，但是全球100家最顶级的银行都在那里有分支机构。所以，我们未来的发展空间还很大，不能只盯着眼前这块蛋糕，应该以此为基础、为酵母，共同做更大的蛋糕。”福田区经促局张尊众此前接受本报记者采访时说。

亮点3：一幢楼堪比一座城楼宇经济大放异彩

2011年7月，本报曾刊发一篇《一幢楼堪比一座城！》的报道，通过对福田区50栋“亿元写字楼”的税收和产业发展现状，进行全方位的集中分析，引起了较大的社会反响。从此，“亿元楼”这个崭新的名词，成为福田产业发展的又一张靓丽名片。

以深南大道上最为著名的招商银行总部大楼为例，这幢占地面积不过1万平方米、建筑面积不足12万平方米的商务楼宇，2011年产生的税收高达73.7亿元，相当于内地一个中等城市全年的总税收。

类似这样的高端商务楼宇在福田区还有不少，金融类大楼的如招商银行大厦、星河发展中心等；通信类大楼的如国通大厦、信息枢纽大厦等都是公众最为熟知的著名楼宇。最新统计数据显示，福田区亿元楼已经达到68座，实现税收374亿元，相当于辖区总税收的57%。

包括“亿元楼”在内，目前福田中心区的甲级写字楼已经占到深圳市的70%左右。除了已建成的大中华交易广场、嘉里建设广场、卓越世纪中心、皇岗商务中心等顶级写字楼之外，新的深圳证券交易所、皇庭大厦等地标建筑也处于建设或完工阶段。

由于受到资源、空间的约束作用，福田区经济面临着越来越严峻的考验。为此，该区确立了以总部经济和现代服务业作为“双轮驱动”战略。为了吸引有实力的总部企业尤其是现代服务企业扎根福田，2011年，该区出台了发展“楼宇经济”扶持。

福田区将楼宇招商对象，重点面向总部企业和金融、专业服务、文化创意等现代服务业企业，引进以世界500强为代表的大集团、公司，以提升高端楼宇入驻企业的能级和可持续发展能力。福田区第三产业较为发达，目前，辖区楼宇经济主要集中于第三产业。从行业看，金融业位居各行业税收产出之首，水、电、燃气等行业紧随其后。高税收楼宇成为高品质经济体的同时，也承载了高端人才的聚集功能，在不少高端商务楼宇中，员工中拥有本科以上学历通常过半，研究生以上员工比例也比普通楼宇高出数倍。

挑战:规划配套略显滞后楼宇品牌有待加强

“福田区楼宇经济当前正呈现较好的发展势头，但必须破除规划先天不足、楼宇品牌意识不够等几个方面的问题。”福田区统计局早前公布的一份统计报告分析认为，该区楼宇经济发展主要制约因素依然有不少。

比如从楼宇整体规划上看，尚未出台规划楼宇经济空间布局和发展方向的相关措施，以致一些楼宇在发展中目标不清、定位不明；从设计上看，对楼宇经济发展速度预计不足，导致当前部分楼宇出现配套服务设施缺乏问题，如车位不足、就餐不便、电梯运载饱和、电力供应紧张、通信管道容量不够等，影响未来发展潜力。

另外，部分楼宇归属多个小业主，给物业管理、产业规划、更新改造带来很多困难；从进驻企业上看，由于楼宇功能定位不明确，自发成分较大，除招商银行大厦等少数楼宇外，大部分楼宇进驻产业业态繁杂，还存在大量低端业态，优质企业难以进入，给打造品牌楼宇带来压力。

和国内外先进城区相比，目前福田区域内享受盛誉的楼宇品牌以及特色楼宇数量仍然不够多，也是一个突出问题。“楼宇品牌意识仍相对滞后，品牌识别度不够高。”该分析报告提出，今后福田区的楼宇品牌的宣传力度及推广力度，还需要有所加强，在主动维护和延伸楼宇品牌，立足楼宇品牌开展招商引资、强化产业聚集的意识方面，也还有进一步提升的空间。

四、天津滨海新区

天津滨海新区金融机构集聚效应凸显 随着天津滨海新区综合配套改革的推进，以创新金融环境、拓宽融资渠道为主要方向的金融改革配套方案取得了显著成绩，天津滨海新区的金融机构聚集效应进一步凸显。以创新金融环境为重点，进一步聚集国内外金融机构、拓宽直接融资渠道的产业发展思路已经取得了良好的效果。韩国外换银行、捷信金融服务公司、建银国际资产管理等金融机构相继落户天津滨海新区。

据了解，为了促进天津滨海新区金融业的持续健康发展，天津滨海新区各相关部门为金融企业量身打造了完善的促进，从机构设立、人才招聘、业务开展等多方面给予优惠、扶持。对符合条件的新迁入天津滨海新区的金融企业总部核心业务部、新设立的金融服务机构（企业），天津滨海新区将给予最高补助金额500万元的一次性补助。

同时，为了帮助金融企业留住人才，凡金融企业连续聘用2年以上的高级管理人员，在天津滨海新区内第一次购买商品房、汽车或参加专业培训的，将获得相应的补贴，补贴期限为5年。在2010年底前，金融企业向天津滨海新区中小企业、个人和农户发放贷款和扩大集合信托规模，年末余额每增加1亿元，由财政资助15万元。

据悉，鼓励不仅仅只针对大型金融机构，同样考虑到了一些中小型金融企业的现实需要。例如，在天津滨海新区新设立的中小型金融服务公司和资信管理公司等都将享受相应的税收优惠。天津市金融服务办公室还在开发区设立了天津股权投资基金服务中心，为落户天津的国内外股权投资机构（基金）提供优质服务，预计到2010年，金融业增加值将有望达到150亿元。

天津滨海新区已成为中国最大的融资租赁聚集地和示范区，其融资租赁业务总量约占全国的四分之一，总部设在新区的融资租赁企业约占全国的五分之一。

“先行先试”，是国家赋予滨海新区综合配套改革试验的重大任务。按照《关于推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》精神，本市先后组织实施了三轮金融改革创新计划60项工作，重点在金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面进行了先行先试探索，在滨海新区初步建立起符合市场经济要求的金融组织体系、金融市场体系、金融监管体系和金融生态环境。

各类金融机构在新区加快聚集。截至2013年5月末，新区拥有滨海农商行等13家法人金融机构，渤海银行滨海分行等4家一级分行，17家二级分行和500余家银行金融机构网点；3家村镇银行正在抓紧筹建中；保险公司分支机构56家、证券公司分支机构19家、小额贷款公司35家、融资性担保公司30家。

此外，保险经纪公司、保理公司、典当行等各类机构也都有了较快发展。2012年新区金融业增加值达到248.46亿元，同比增长30.5%，占新区生产总值的比重由2011年的2.88%提高到3.4%。 金融创新走在全国前列

经过几年的发展，滨海新区的金融业态呈现多点开花的局面。其中，融资租赁市场走在了全国的最前列。

金融是促进实体经济发展的工具，融资租赁是金融与产业的结合，有利于资本与技术、贸易、产业相结合，能够解决经济发展中的一些现实问题；有利于解决中小企业融资难的瓶颈问题，能够解决信息不对称、流动性过剩等问题，更有利于金融创新。新区发展融资租赁有助于推动航空、船舶、装备制造业的发展。融资租赁这种方式不仅可以为国内企业提供方便和优惠，还可以吸引国外客商到中国来采购飞机、船舶和所需机械装备，再配以相关，能直接推动国内飞机、船舶和大型装备制造业的内销和出口。

另一方面，新区金融业态多点开花的局面也让人兴奋。截至2012年末，新区注册股权投资企业及其管理机构1988家，注册（认缴）资本4280亿元，在全国率先形成比较完善的股权投资基金制度和监管服务体系。保险改革试验区建设深入推进，责任保险、补充养老保险、科技保险以及信用保险等创新试点业务稳步推进，累计使用保险资金120亿元。而随着离岸金融试点的启动，国内开展离岸业务最大份额的招商银行，已经与东疆保税港区签署了战略合作框架协议。双方以建设“天津北方国际航运中心核心功能区”为重点，在离岸金融、融资租赁等方面开展合作。国际税收改革也吸引大批国内外知名船企加速聚集。

金融业发展为新区注入活力

为助推重点产业的发展，加速现代制造业和研发转化基地形成，滨海新区设立一系列产业基金，如注册资本金2亿元的渤海产业投资基金，开创了我国产业投资基金的先例，形成了直接投融资的新渠道；总募集额达到200亿元的国内首只航空产业基金，为滨海新区航空重大项目带来新的直接融资渠道；燕山飞机租赁基金，使滨海新区融资租赁、股权基金这两大优势叠加；船舶产业投资基金已经投资了60余艘国内外船舶，船舶总载重吨级超过500万吨。物联网产业基金、生物医药产业基金等各类专业产业基金为现代制造业和现代服务业提供了资金保障。

随着福丰达和三英新技术两家科技型中小企业在市场成功挂牌并获得银行债权融资1100万元，天津滨海柜台交易市场在融资业务开展后的半年内，积极服务实体经济发展，发挥专业功能，促进金融与科技的融资对接，已累计帮助中小企业融资超过1亿元，缓解了企业发展资金需求的燃眉之急。

新区通过设立天津股权交易所、金融资产交易所及贵金属交易所等9家创新型交易市场，有效促进资源合理高效流转。天津股权交易所累计挂牌企业256家，涉及26个省市，总市值达到235亿元，累计实现融资100.6亿元；金融资产交易所累计挂牌项目169个，涉及金额9571亿元；铁合金交易所主要采用现货交易模式，交易硅铁、硅锰、金属镁和锰矿四个品种，累计成交金额达到512亿元；贵金属交易所交易黄金、白银、铂和钯四种贵金属，2012年总成交额为2.8万亿元，当年实现税收约2.5亿元。

滨海新区金融业发展可谓各具特色。东疆涉外金融改革创新取得良好成效，融资租赁业务国内领先，资本金意愿结汇获批，航运金融试点逐步展开，商业银行设立离岸业务机构方案已上报银监会待批。全国第一家外资独资消费金融公司——捷信消费金融以及多家商业保理公司落户开发区，跨境贸易人民币结算顺利开展。高新区紧紧抓住科技与金融结合做文章，围绕企业债务融资需求，积极探索知识产权质押融资、

信用贷款、中小企业集合债券等创新性金融产品，有效促进了科技型企业发展。中新天津生态城作为我国第一个采取意愿结汇方式的试点地区，借助优势招商引资工作顺利推进，同时注意加强风险控制，为意愿结汇扩展至整个新区打下了良好基础。而作为新区的金融改革创新基地——于家堡金融区将建设成为金融机构运营的低税费区、相关的突破区、金融创新的先导区。目前，公司托马斯·李基金公司、铁狮门公司、洛克菲勒财团已纷纷落户。

为了继续深化金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等方面的改革创新，新区已经出台《关于加快推进滨海新区金融改革创新发展的实施方案》，努力争取在航运金融、融资租赁、私募基金、产业金融等八个重点领域取得新的重大突破，加快构建金融机构、金融市场、金融监管等六大现代金融体系，充分发挥滨海新区综合配套改革的引领示范作用，增强服务辐射功能，带动区域经济发展。

天津出台十项举措推进滨海新区开发开放 天津市日前对外发布《关于进一步推进滨海新区开发开放十项措施》（以下简称“十项措施”），明确支持东疆保税港区向自由贸易港区转型、加快建设国家金融改革创新基地和国家自主创新示范区等目标要求。

十项措施的具体内容是：加快东疆保税港区建设，支持向自由贸易港区转型；加快于家堡金融区开发，支持新区建设国家金融改革创新基地；以滨海高新区为基础，支持新区创建国家自主创新示范区；优化完善土地利用规划，支持新区进一步拓展发展空间；加大财政扶持力度，支持新区建立统一的财政管理；建立交通发展资金，支持完善“双城”间便捷高效交通体系；优化公共服务资源配置，支持新区加快发展社会事业；支持新区行使市级经济管理权限等。

值得关注的是，在加快东疆保税港区建设中，十项措施明确提出要“推进国家进口贸易促进创新示范区建设”。随着中国沿海港口的不断开放，天津口岸出口额占全国的比重呈下降趋势，而进口额占全国的比重逐步上升。做好进口贸易，既能满足国内需求、培育国内市场，又可平衡国际贸易、加快人民币国际化进程，促使东疆保税港区向自由贸易港区转型。

于家堡金融区是滨海新区乃至未来天津的重要金融中心。此次出台的措施将支持和帮助于家堡金融区开展高水平招商引资，聚集更多高端金融机构、金融人才；吸引国内外各类创新型要素市场、资本市场向金融区聚集；支持发展产业金融、融资租赁、股权基金、资金结算、商业保理、离岸金融等业务，逐步把于家堡金融区建设成为国家金融改革创新基地。

加快推进未来科技城的规划建设，是天津滨海新区创建国家自主创新示范区的一项重要措施。定位于“建设国际一流科研平台、集聚国际一流科技人才、产出和转化国际一流科技成果”的天津未来科技城，由30平方公里的核心区和40平方公里的拓展区组成，始建于2007年。其目标是到2017年，争取设立100家中介机构，50家研发平台，科技小巨人企业1300家。

 美国、德国金融模式对中国的启示

美国和德国分别代表着两种不同的金融混业模式，为应对金融业全面开放对我国金融混业经营带来的挑战，同时为了让我国的金融能更好地服务社会主义经济建设，我们有必要对美国和德国这两种金融混业经营进行分析，通过对比探寻符合我国国情的金融混业经营模式。美国金融混业采取的是金融控股集团模式，而德国采取的是全能银行模式，这两种模式的形成与两国的实际情况有着密不可分的联系。

一、美国的金融混业经营模式

金融控股公司是美国金融混业经营的主要形式，在金融控股公司运营模式下，母公司通过股权投资可以控制银行子公司、证券子公司、信托子公司、保险子公司，在金融控股公司内部可以涉及几乎所有金融子行业，这样就扩大了金融控股公司的业务范围，可以形成规模效应，同时可以进行有效的业务互补。

1、金融控股公司内各个金融机构是具有法人地位的实体，而不是母公司的分公司。各机构虽然与母公司有产权关系的联系，要受母公司一定程度的控制和影响，但各机构要承担民事责任。母公司只是以股东的身份，以所拥有的在各机构中的资本规模承担责任。

2、金融控股公司集团由多家金融机构组成，且金融业成为集团的主营行业。金融控股公司应至少控制银行业，证券业，保险业中两种以上不同的金融业，这既是金融控股公司概念的规定也是集团金融特性的体现。

3、整个金融控股公司集团以产权作为各个金融机构联系的纽带，而不是通过划分市场协议等为联系基础。这是控股公司与卡特尔，辛迪加等垄断组织的重要区别。卡特尔，辛迪加等垄断组织一般是通过有关采购和销售价格等协议来瓜分市场，产品往往同质，以保证各自垄断组织的利益。而控股公司一般的在经营过程中贯彻集团整体的方针目标，各公司可以接受母公司的管理和技术支持，但集团内的各公司间不存在协议性的销售和采购行为。

4、金融控股公司的控股子公司可以跨金融行业，被控股子公司可以从事银行业，证券，保险业，也可以是涉及不同行业的控股子公司。跨金融行业与其所在国的法律相关。以美国为例，美国《银行控股公司》和《金融服务现代化法》对金融和银行控股公司所控股对象并没有加以，即控股公司资本可以同时在不同金融机构进行控制。因此美国金融行业内部涉及的金融业务品种较多。

5、金融控股公司一般采用垂直型控股方式。即是指金融控股公司母公司掌握子公司半数以上或多数的股票，采用金字塔式的垂直控股方式。

二、德国的金融混业经营模式

德国的金融混业模式采取了全能银行形式，与美国的金融控股公司有较多的不同点。但是，从某种程度上来说，全能银行模式是金融混业经营的高级阶段。美国金融控股公司的金融子公司在德国全能银行模式下都成为全能银行的业务部门，全能银行要对各金融业务部门的风险承担所有责任。相比之下，全能银行就需要更为完善的金融监管和金融法规。

1、银行业在金融中占据主导地位。德国银行业在金融中占扮演着重要角色，且银行融资额也在金融中占据主导地位。银行间接融资在德国金融市场上最为重要。其银行资产是其股票融资的7．5倍，是其债券融资的2．6倍，其银行资产与GDP之比为433．4%，高于美、日两国，也高于欧元区国家平均水平，并呈逐年上升的趋势。相反，股票融资与GDP的比例低于欧元区平均水平和美国水平。这在很大程度上与德国股票市场发展缓慢，企业大量依赖银行提供长期融资有关。

2、全能银行能够从事任何一种或多种金融业务。《德国联邦银行法》规定，银行业务包括存贷款业务、贴现业务、经纪人服务、保管箱服务、投资基金业务、担保业务、资金转帐业务、证券承销业务和电子银行业务等几乎所有金融业务。德国最大的全能银行德意志银行的业务范围就包括几乎所有的金融业务，是

名副其实的全能银行，并且德意志银行也通过其全能经营模式在全球金融市场中占据了重要地位，成为全球十大银行之一。

3、银行广泛持有企业股权。在德国银行可以持有非金融机构股权，对非金融机构派出董事参与日常管理。据德国垄断委员会统计，在100家最大的股份公司中，银行在75家派驻了代表，有些还是监事会，银行代表占股东代表的22.5%.其中在44家中占有的股份低于5%，在至少19家中基本没有什么股份。此外，银行还与其股东之间相互持股，如德意志银行与其股东安联集团之间的相互持股等。

4、对全能银行的监管简单而有效。德国对银行业的监管主要集中在以下三个方面：一是商业银行准入的监管；二是资本和偿付能力的监管；三是对存款保险制度的监管。德国银行监管主要是由联邦银行也监督局来组织实施，并协同德意志联邦银行写作执行。此外，德国金融监管侧重于对银行开业、最低资本额、资本与存/贷款比率、银行报告制度、外汇经营等方面进行严格的监督与管理，特别对银行信贷规模及结构进行，要求德国商业银行的准备金必须以现金缴纳，并保持联邦银行与信贷机构、企业界的经常联系，从而对整个宏观经济运行管理及通货膨胀控制产生更明显的效果。

三、美国和德国的金融混业经营对我国的启示

首先，与德国的全能银行模式相比，美国的金融控股公司模式对风险管理要求相对较低，因为在金融控股模式下，母公司只承担相对有限的风险，而德国全能银行模式则对金融风险承担完全责任。其次，在公司治理方面，美国金融控股公司模式要求较为严格，因为金融控股公司是承担有限责任的公司，要求母公司和子公司按照现代公司模式建立起内部公司治理结构，而德国的全能银行则注重公司内部的风险管理。此外，美国由于对金融业监管较为严格，一般不允许金融企业持有非金融企业的股权，而德国的全能银行则广泛持有非金融机构的股权，并且银行与股东之间还相互持股。

由于我国改革开放以后引进了西方的金融监管，并且从我国实际情况来看，无论是金融市场发展现状、金融监管水平，还是金融机构内部风险管理水平和公司治理结构都要求我国实行金融控股公司模式的混业经营，因此，现阶段我国按照金融控股公司的方式出现了类似中国平安、光大集团等类金融控股公司。但是，我国的金融业发展水平还不够完善，还需从制度建设、合理监管、配套、公司治理、风险管理等方面进行完善，以满足金融混业经营的要求。

（一）构件多层次资本市场，完善金融市场竞争格局

近几年，我国的资本市场获得的巨大发展，尤其是股权分置改革以来，困扰资本市场发展的问题也基本得到解决，但是资本市场的功能尚未完善，实行金融混业经营的基础条件尚未完全成熟。其次，我国的金融市场仍然存在银行业占主导的地位，保险、信托等其他非银行金融机构尚未完全发展，金融市场竞争格局尚未明显建立起来。因此，应逐渐构建多层次资本市场，发展债券市场，期货市场，鼓励金融创新，逐渐推出创业板市场，同时，鼓励发展壮大保险、信托、资产管理公司等非银行金融机构，完善金融市场。

（二）完善金融监管，促进机构合作

我国目前依然实行分业监管模式，、、银监会分别监管证券、保险和银行业，中国人民银行作为银行实行宏观管理，注重货币方面。从现实情况来看，分业监管与分业经营相适应，但是为了发展金融混业，金融监管机构层面也应进行变革，首先要监管符合金融混业的要求，在现阶段分业监管的前提下逐步实现“三会一行”模式的逐渐融合，可以建立“三会一行”的定期交流机制，促进信息工作、资源共享和制定方面的合作交流。其次，针对金融控股公司的特殊模式，仍可实行、

和银监会对金融控股公司内部相应的业务子公司进行监管，但是应专门设立监管机构对金融控股公司的母公司进行监管，这就需要监管机构之间更深入的合作和融合。

（三）加强金融机构风险管理

金融业是国民经济发展的枢纽，金融机构则是实现资金融通等重要工具，因此，要重视金融机构内部风险管理，应专门出台金融机构风险管理指引 ，针对特殊金融机构应特殊对待。同时，应通过美国次贷危机引导国内金融机构正确认识风险管理的重要性，结合我国实际情况，对金融产品创新，业务创新，机构合作等方面进行严格管理。

（四）做好试点管理工作和行业准入管理

目前我国已经批准了天津泰达金融控股公司作为试点，天津泰达金融控股集团作为国家试点机构，金融监管机构应格外重视，对于其他类金融控股公司或准备筹备金融控股集团的地区应采取谨慎态度，防止各地出现\"金融控股集团热\"，纯粹为了建设金融控股集团而将金融资产聚合在一起，不会产生预想的效果，反而容易引发金融混乱。因此，国家相关部门应制定金融控股公司相关管理规范以及行业准入条件，合理引导金融控股公司试点和组建工作。

金融混业经营将是我国金融业发展的必然趋势，但我国目前的监管水平和法律环境尚不能完全满足金融混业的要求，因此，我国的金融混业经营和金融控股公司的组建工作应符合渐进合理的行业发展规律。虽然我国现阶段采取了金融控股公司模式，但是我们也应看到全能银行模式将是金融混业经营的高级阶段，现在的金融控股公司在未来有可能将逐渐演变为全能银行，因此，我国相关部门仍应在风险管理、监管和法律方面做好准备工作。

四、对成都建设西部金融中心的思考