我国农业上市公司融资问题研究评述

我国农业上市公司融资问题研究评述

周晶晶

李月英

黄少安和张岗(2001)通过对1992-2000年中国上市公司融资结构的分析，认为中国上市公司存在强烈的股权融资偏好。而公司股权融资的成本低于债务融资的成本是股权融资偏好的直接动因，深层的原因在于现行的制度和政策。

汤新华(2003)对我国农业上市公

1、引言业的重要依托。

为了提高我国农业上市公司资金使用效率，增强企业自身的造血功能，促进农业健康发展，实现社会资源的有效配置。研究农业上市公司的融资结构，提高我国农业上市公司的价值，探讨优化当前我国国情的农业上市公司融资结构的措施变得尤为重要。

2，有关融资结构存在问题的研究

农业产业化的过程是一个资金大量投入的过程，也是资本负债结构不断优化的过程，因而，要全面推进农业产业化，在相当长—个历史阶段，必须依靠资本市场的发展和运用。

在这种宏观经济和社会发展背景下，作为资本市场载体的农业上市公司，成为推进农业产业化、发展现代农

司1999-2000年的财务资料进行计

基层党组织”荣誉称号。

组织开展了学习实践科学发展观活动。较好地完成了学习实践科学发展观活动的各项任务，得到了中央驻内蒙古深入学习实践科学发展观活动检查指导组的充分肯定。

组织统计干部赴江西接受革命传统教育。

深入开展党风廉政教育，严格执行党风廉政建设责任制。依据《党风廉政建设责任制实施细则：}，我们进一步强化责任分解、责任考核和责任追究，把党风廉政建设工作任务逐项分解到局机关各处室及局属事业单位。落实了第一责任人。我们还认真做好群众来信来访和查办案件工作，保障了各项统计业务工作的顺利开展。

十、帮扶工作取得一定成效当前，面对多变的经济形势和日益复杂的统计环境，全区统计系统广大统计人员一定会不辱使命，锐意进取，创新工作思路，改进统计方法，不

的旗县统计局颁发了证牌。起到了表率和带头作用。自治区统计局各处室对口帮扶的旗(县、区)统计局，也由2008年的24个扩大到今年的36个，通过抓两头带中间，统计基层基础建设成效明显。

六、统计法制建设取得新进展自治区统计局将2009年确定为“依法治统年”，制定印发了<关于进一步加强统计法制工作的意见》；制定了全区统计法制工作考核评比办法；为《统计违法违纪行为处分规定：}及新《统计法》的贯彻实施作了充分的宣传准备工作；开展了全区统计执法人员的业务培训工作。12月4日，在新华广场与呼市统计局及四个市辖区联合举办了《统计法》宣传活动，把自治区的”124”全国法制宣传日系列宣传活动推向了高潮。

七、统计信息化建设进一步推进自治区统计局印发了<内蒙古自治区统计局关于切实加强统计信息化建设的意见》，提出了统计信息化建设总体思路、目标和任务；完成了机房、视频会议室的装修和搬迁集成工作。保证了网络和视频会议室的正常运

转；完成了国家到自治区统计局和调查总队主干网的扩容工作；进一步细化和完善了统计信息内部网。

八、机关建设迈上新台阶2009年，自治区统计局办公楼装修搬迁，机关的工作环境也得到了极大的改善。局党组积极想办法，办了一系列顺民意、解民忧、增民利的实事，解决了长期以来遗留和积压的问题。同时，进一步完善了各项规章制度，不断加强内部管理，开展了丰富多彩的活动。进一步加强了统计队伍建设和后勤保障工作。组织全局职工参加了干部自主选学培训，举办了全区旗县统计局长培训班。以多种形式组织职工参与各项培训，提高了广大统计人员的知识能力和业务素质。进一步加强了机关内部管理，政务工作、人事管理、财务管理、科研教育、咨询服务、统计宣传等工作取得了显著成效，为机关的正常、高效运转提供了保障。

九、党务建设工作亮点频出经区直工委和区直文明委考核评比，自治区统计局被授予“2007—2008年度文明机关”荣誉称号，同时被自治区党委组织部和区直工委授予“先进

断强化数据质量，不断提高统计公信

力，为自治区经济平稳较快发展做出应有的贡献。

(责任编辑：娜仁)

Ⅱ堕茎查竺茎垫12：!

经济研究

算，得出我国农业上市公司的融资顺序是：先是外源融资，而后才是内源融资。这与西方七国实际融资结构存在较大的不一致性。也与现代融资结构理论不相符合。农业上市公司实际融资结构不尽合理，内源融资比例过低，而外源融资，尤其是股权融资比例过高。

陈柳钦、姜瑾(2003)根据现代融资理论及融资定律，从实证分析角度对西方发达国家上市公司资本结构进行比较分析，发现现代融资理论在我国存在悖论。中国上市公司在融资结构上具有股权融资偏好，其融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。

蒋殿春(2003)对国内上市公司的资本结构和融资倾向，以及影响中国上市公司资本结构的各种因素进行了理论和经验分析，基本结论是，中国上市公司的长期与短期融资倾向存在较大差异：短期融资行为与资本结构平衡理论较为吻合，而长期融资行为既不符合平衡理论，也与西方国家企业所遵循的优先融资顺序完全不同。

3、有关股权融资偏好原因分析的研究

我国上市公司在融资次序的选择上存在较显著的“股权偏好”现象，即外部筹资比例很大，其中股权融资又是资产增长的最主要来源。产生这种现象的原因主要有如下几点：

第一．由于我国股市现阶段发展的特殊性，上市公司进行权益融资时。其资金成本并没有反应资金要素的真

实价值。

第二．我国上市公司股权结构不合理导致了企业治理与监督机制存在内在缺陷。

第三．我国资本市场发展的结构性失衡导致债券融资渠道不畅．上市公司可选择的融资方式受到限制。

通过上述分析，可以看到我国上

市公司偏好股权融资固然有其客观必然性，但却是我国资本市场发展不成熟、资本市场效率低下的表现。过于倚重股权融资不仅将加重资本市场发展的失衡，而且极易导致配股资金使用的低效率，降低企业的经营效率，最终损害投资者的利益，影响整体经济的发展。

4、有关融资结构影响因素的研究4．1融资成本的影响

陈晓、单鑫(1999)-采用了截面研究方法，以1997年为研究窗口，选取1995年9月以前上市的8l家公司为研究对象，考察了财务杠杆对资本成本的影响。实证结果发现，长期财务杠杆与上市公司的加权平均资本成本、权益资本成本存在显著的负相关关系。王娟、杨凤林(2002)也采用了截面法，对845家上市公司1999—2000年的财务数据与相关统计数据进行研究，结果发现资本成本wACc与负债比率负相关，我国公司的资本结构处于“权衡理论”关于资本结构与资本成本趋势图的前半段。

黄少安、张岗(2001)研究了股权融资的实际成本，研究结果支持上述观点。相当多的上市公司常年不分红，或者只是象征性的分红，1996—1999年分红的上市公司只占总数的30％左右，2000年派现的上市公司达到605

家，是1999年289家的两倍多，但平

均支付的股利却下降了19％。按照当时市场的平均市盈率60倍计算股权融资的实际成本(手续费率+股利率)，大约只有2142％，远远低于债务融资成本，这就是上市公司股权融资偏好的直接动因。

4．2公司经营特征的影响

前面提到的成本分析法并没有考虑企业个体经营特征对资本结构的影响，事实上，企业所处的行业不同，自身的盈利能力、规模、发展战略不同，都会影响到融资

式的选择。找出资

本结构与企业经营特征之间的关系，是研究资本结构影响因素的另一种主要方式。国内在这方面有大量实证研究成果，大多以企业的负债率(包括总财务杠杆和长期财务杠杆)为被解释变量，以代表公司业绩、规模、成长性等方面的指标为解释变量，用回归分析的方法，找出各变量之间的关系。但是，由于抽取的样本在时间、数量、行业分布上有所不同，对于解释变量的设置也不一致。所以目前的研究结果还存在着较大的分歧。

柳松(2005)以36家农业上市公司为样本，对其控股股东结构、公司规模、盈利能力、成长性、资产结构、股权流通性、收入变异程度、非负债税盾和所得税等与其资本结构之间的关系进行了研究。

曲炳静、魏欣(2006)以2004年深沪两市47家农业上市公司的财务数据为样本，采用加权最小二乘法进行回归分析，实证研究得出了不同的结论：我国农业上市公司的资本结构与营运能力、企业规模、所得税税率和非负债税后正相关：与盈利性、变现能力、资金储备和资产结构负相关；与成长性不存在显著相关关系。

由前面的综述可以看出，国内学术界对于我国上市公司资本结构影响因素的研究，角度是比较全面的，注重实际问题的分析，研究的结果也能够解释现实情况。但是，与国外研究相比，由于我国的经济和制度环境与西方国家有很大区别，将一些国外的实证模型直接引入国内，得出的研究结论缺乏说服力，造成这个问题的主要原因是对我国上市公司的实际案例研究不充分，还未能找出立足于我国实际情况的关键因素，建立解决问题的模型和思路。

胖者单位：内蒙古农业大学、

经济管理学院

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责任编辑：耿午

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