金斧子财富2018年二季度私募投资策略：扰动增加 思辨求稳
心
2018年二季度
金 斧 子金斧子投研中心 2018/04/18
1 / 21
请务必阅读正文之后的免责申明部分
研私募基金投资策略
究 中 心
6) 量化复合策略：维持年度策略判断，本身策略储备丰富、能够及时把握市场投资主线的复合策略投顾从长期来看能够为投资者带来合理的年化回报，可作为稳健型投资者的卫星配置，建议遵循最佳风险收益比原则来进行产品筛选。 金 斧 年二季度私募基金投资策略：扰动增加 思辨求稳 2018 曾 雍 李 玲 核心观点： 私募备案：2018年一季度，总备案私募管理人累计增加954家至23400家，增速4.25%；备案基金数量累计增加4622只至71040只，增幅6.96%；备 案管理规模累计增加了0.94万亿元至12.04万亿元，增幅8.47%；前述这三项的增幅均较去年同期放缓2%左右。在这三大项下，证券类私募均有较快 增幅贡献（管理人3.04%：增加257家至8724家、基金数量9.94%：增加3203只至35419只、管理规模13.07%：增加0.30万亿至2.58万亿）。 私募业绩：2018年前三月中，私募基金在1月、3月略有收益，但因在2月砸出大坑，整季下来收于-0.92%，略有亏损；仅有42.41%的投顾盈利，相 对收益上依次有74%、68.51%的投顾跑赢了沪深300指数和中证500指数。一季度各策略收益正负参半，管理期货策略受益于3月黑色品种的下跌趋 势行情，获利颇丰，表现靠前；而股票类策略则在指数波动率上升、个股涨跌反复中，表现较差：程序化期货策略（2.69%）、阿尔法策略（1.65%）、 对冲套利策略（0.85%）、主观期货策略（0.57%）、债券策略（0.09%）、宏观策略（-0.01%）、复合策略（-0.17%）、组合策略（-0.43%）、股票多 /空（-0.54%）、股票多头（-1.95%）、事件驱动策略（-1.99%）。 私募投资策略： 1) 股票多头策略：在经济基本面向好的背景下，企业盈利增长仍可期待，看好股市长期机会，但短期受到控风险、严监管带来的流动性总体偏紧、和贸 易摩擦带来的不确定性等扰动因素影响，市场波动率加大，使得股市的风险收益比下降，暂不建议增加配置。具体配置投顾时，考虑到目前“大票不 太贵、小票不便宜”的市场格局，本身可操作性减弱，还有前述风险因素抬升波动率，更加加大了股票多头策略投顾的获利难度，建议优选投顾，选择 投研实力出众，投资经验丰富，能够在顺应经济发展趋势的行业或市场主线中，立足于长期业绩增长的逻辑，精选个股、注重安全边际、并提前布局的 股票多头投顾。另外，受益于市场波动、活跃度的提升，也可选择能较快适应市场、灵活切换的指数增强（量化选股）策略。 2) 管理期货策略：从经济下行压力和货币流动性中性偏紧的角度而言，我们依旧维持商品市场出现全面性趋势行情概率较低的判断，预计未来仍将是“预期与实际的博弈震荡”演绎。短期来看，中美贸易争端、近期的地缘政治冲突作为突出的风险变量，或会继续推升市场整体波动率与品种分化程 度。风险与机遇并存上行，对管理期货策略维持超配建议。择优思维下，上升的波动率与贸易不确定性强化跨境商品套利策略的推荐理由，中短频程 序化策略在反复的小波段行情中继续占优，采用多周期、趋势+套利的复合型投顾利用组合拳优势有望在动荡的市场中提供较好的风险收益比。 3) 债券策略：一方面，经济基本面偏强、资管新规或最终落地、4月财政缴税等方面将限制债市利率的持续大幅下行，另一方面，经济仍存下行压力、 央行定向降准改善市场流动性等情况，可能支撑货币利率短期进一步下行，在这种多空交织的作用下，二季度的债券市场可能存在一定短期交易型机 会，可适当参与配置，但随着市场利率快速下行，债市也面临较大的利率风险，因而更建议待债市回调压力释放和监管风险释放后，再考虑逐步增加 配置。建议投资者以稳为主，选择收益来源以票息收入为主、利得收入为辅、配置组合以偏短久期、中高等级品种为主的投顾。 4) 宏观对冲策略：展望2018年二季度，严监管持续、流动性中性偏紧、贸易摩擦不断、地缘政治冲突等因素，对宏观策略所参与的三大资产市场带来不同影响，主要降低了股市风险收益比，但同时给商品市场带来不少投资机会，因而宏观策略仍可保持基准配置，优先选择能把握市场趋势、有商品 研究优势、且有丰富的相关投资经验的宏观策略投顾。 5) 相对价值策略：延续资产配置报告中的观点，我们认为权益类资产从风险收益比角度仍是长期配置重点。展望二季度，国内监管政策加速出台、需求 数据和企业盈利业绩面临考验，国外美元加息和中美贸易摩擦升级，在众多不确定因素的扰动下，股票市场波动弹性大概率维持高位。2017年低波动 率、“一九行情”等因素对持股分散化的阿尔法策略收益形成较大压制，这些因素在过去一季度已大为改善，预计具备技术与速度优势的量化选股策略 有望“发威”。超额收益的提升可抵消股指期货贴水扩大带来的成本，同时中性对冲又能提高在趋势不明朗市场中的投资确定性，因此建议适当增配 阿尔法策略产品。基于行情反复的特点，交易频率较短的策略仍是较佳选择。 子 研 究 2 / 21
中 心
目录
1 2 3
私募基金备案情况 ............................................................................................................................................................ 4 私募基金总体业绩回顾 .................................................................................................................................................... 5 私募基金各策略回顾与展望 ............................................................................................................................................. 6 3.1
股票多头策略 ............................................................................................................................................................ 6
3.1.1 3.1.2 3.2
策略回顾与简析 ................................................................................................................................................ 6 策略展望与推荐 ................................................................................................................................................ 7
债券策略 ................................................................................................................................................................... 7
3.2.1 3.2.2 3.3
策略回顾与简析 ................................................................................................................................................ 7
宏观对冲策略 ............................................................................................................................................................ 8
3.3.1 3.3.2 3.4
策略回顾与简析 ................................................................................................................................................ 8 策略展望与推荐 ................................................................................................................................................ 9
3.4.1 3.4.2 3.5
策略回顾与简析 ................................................................................................................................................ 9 策略展望与推荐 .............................................................................................................................................. 10
相对价值策略 .......................................................................................................................................................... 10
3.5.1 3.5.2 3.6
策略回顾与简析 .............................................................................................................................................. 10 策略展望与推荐 .............................................................................................................................................. 12
量化复合策略 .......................................................................................................................................................... 12
3.6.1 3.6.2
策略回顾与简析 .............................................................................................................................................. 12 策略展望与推荐 .............................................................................................................................................. 12
4 5
5.1 5.2
金 斧金斧子私募基金投资建议总结 ....................................................................................................................................... 12 金斧子在售投顾巡礼 ...................................................................................................................................................... 14
投顾推荐 ................................................................................................................................................................. 14 核心跟踪池 .............................................................................................................................................................. 20
子
研管理期货策略 ............................................................................................................................................................ 9
究 3 / 21
策略展望与推荐 ................................................................................................................................................ 8
中 心
1 私募基金备案情况
截至2018年3月底，基金业协会已登记私募基金管理人23400家，已备案私募基金71040只， 管理基金规模12.04万亿元。
2018年一季度，总备案私募管理人累计增加954家，增速4.25%，较去年同期放缓（2017年：增加1163家、增幅6.67%）：
i）从私募类型来看，证券类私募管理人数量累计增加257家，增幅3.04%，较2017年同期0.85%提升不少，但股权、创投类的增幅下降（2017年：增加1001家、增幅10.87%，2018年：增加705家、增幅5.34%），其他类的出现负增长（2017年：增加96家、增幅2.47%，2018年：减少8家，增幅-0.39%）。 ii）从私募管理规模等级来看，总体上1亿以下管理人占比由去年末70.14%降至目前的69.74%，1亿以上各规模等级占比均有不同程度增加（0.085%~0.12%），其中20-50亿、10-20亿两个规模等级占比分别提高0.10%、0.12%。
一季度，总备案私募管理基金数量累计增加4622只，增幅6.96%，较去年同期放缓（2017年：增加3919只、增幅8.43%）；这主要是因为股权、创投类和其他类基金数量增幅的下降（股权、创投类-2017年：增加2510只、增幅14%，2018年：增加464只，增幅1.63%。其他类-2017年：增加1135只、增幅72.85%，2018年：增加955只，增幅16.65%）；不过证券类累计增加3203只，增幅9.94%，比去年同期1.01%（274只）高出近9%。
一季度，总管理规模累计增加了0.94万亿元，增幅为8.47%，较去年同期增速放缓（2017年：增加0.86万亿、增幅10.90%）；其中，证券类、股权创投类、其他类的管理规模分别累计增加0.30万亿、0.25万亿、0.38万亿，增幅分别为13.07%、3.56%、22.32%，除证券类增幅较去年同期增加约18%，股权、创投类和其他类的增幅分别下降13.35%、22.37%。
图 2：私募管理人各规模等级（家，截至2017年3月）
120011001000900800700600500400300200
2018年1月2018年3月1000800600400
27500225001750012500
图 1：私募登记备案管理人数量（截至2018年3月）
3000025000200001500010000
金 斧 子 研 究2000
100亿以上1-10亿-右
中50-100亿1亿以下-右
心20-50亿合计-右
75002500
5000
2016年11月2017年11月2017年1月2017年9月2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2017年3月2017年5月2017年7月10-20亿
证券股权、创投合计其他（右轴）
数据来源：金斧子投研中心
图 3：私募登记备案管理基金数量（截至2017年3月） 图 4：备案私募管理人规模情况（万亿元，截至2017年3月）
4 / 21
心实缴规模-合计
8000070000600005000040000300002000010000
0800070006000500040003000200010000
2016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2018年1月2016年11月2017年11月2018年3月 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 -
3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 -
证券股权、创投合计其他（右轴）证券股权、创投其他（右轴） 中2018Q1-右
数据来源：金斧子投研中心
2 私募基金总体业绩回顾
2018年一季度，私募基金收益因2月亏损较大，最终收益为负：截至2018/4/8，2018年前三月中，私募在1月、3月略有收益，但因在2月砸出大坑，整季下来收于-0.92%，略有亏损；仅有42.41%的投顾盈利，相对收益上依次有74%、68.51%的投顾跑赢了沪深300指数和中证500指数。
一季度各策略收益正负参半，管理期货策略主要受益于3月黑色品种的下跌趋势行情，获利颇丰，表现靠前；而股票类策略则指数波动率上升、个股涨跌反复中，表现较差。
a) 五大策略收益为正：程序化期货策略（2.69%）、阿尔法策略（1.65%）、
对冲套利策略（0.85%）、主观期货策略（0.57%）、债券策略（0.09%） b) 六大策略收益为负：宏观策略（-0.01%）、复合策略（-0.17%）、组合策略（-0.43%）、股票多/空（-0.54%）、股票多头（-1.95%）、事件驱动策略（-1.99%）。
图 5：2018年一季度各策略收益情况（截至2018年3月）
金 斧8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%
子 研 究2018年3月
（以下相关统计样本为，从2017/12/29到2018/3/30当周有披露净值的有投顾的、非结构化产品，统计时间为2018/4/8，由于各私募产品净值披露时间的不统一，可能会给统计结果带来部分影响。）
10.00%8.00%6.00%4.00%
2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%
-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%
2018年1月2018年2月
5 / 21
数据来源：金斧子研究中心
图 6：2018年一季度私募各策略相对收益情况（截至2018年3月）
中3 私募基金各策略回顾与展望
3.1 股票多头策略 3.1.1 策略回顾与简析
心
数据来源：金斧子研究中心
金 斧 子2018年一季度，股市先是延续去年大盘蓝筹快速上涨风格，1月份沪深300指数上涨5.96%、中证500指数下跌3.94%；随后在2月初受业绩和估值压力、及美股拖累下出现急速下跌，之后春节上来，受政策和业绩预期及流动性的推动，去年调整较多的成长股迎来上涨，尤其医药生物、计算机、电子、通信等新经济方向代表行业备受追捧，而前期热门的地产、金融则遭遇抛售；直至3月中下旬，在中美贸易战加剧带来的阴云下，市场再次出现大幅调整。整季下来，沪深300指数下跌3.28%、中证500指数下跌2.18%、创业板指数上涨8.43%。
交投方面，两市的月成交量呈V字型，并由集中在大股票成交，逐渐转向小股票，两融余额先增后降、进出波动较大、市场风险偏好有所下降。在市场这种结构缝、快反转、大波动的行情中，一季度上涨个股占比31.54%，较去年略有提升，但其中24.97%来源于200亿市值以下小盘股，500亿市值以上大盘股上涨个股仅1.92%；一季度跑赢创业板指数的个股占比仅15.24%，恰如去年跑赢沪深300指数的占比仅11.16%的情形；对此前多数抱团在大盘蓝筹的股票多头投顾造成较大扰动，对一直坚定和布局在成长股投资的投顾形成较大助推。
具体数据方面，一季度，
1）从策略投顾表现角度看，统计期内股票多头有1701家投顾，平均收益率为-1.95%；其中，正收益投顾有603家，占比35.45%、平均盈利5.93%；负收益投顾有1090家，占比64.08%、平均亏损-6.32%；相对收益来说，有1157家跑赢沪深300，占比68.02%；有1061家跑赢中证500，占比62.38%。
2）从策略产品表现角度看，统计期内股票多头有5457只产品，产品平均收益率为-1.94%；其中，正收益的产品有1945只，占比35.64%、平均盈利4.94%；负
6 / 21
研 究
收益的产品有3512只，占比64.36%、平均亏损-5.76%；相对收益来说，有3431只跑赢沪深300，占比62.87%；有3115只跑赢中证500，占比57.08%。极差方面，该策略产品最大收益为91.41%，最小收益为-83.72%。
3.1.2 策略展望与推荐
1.1） 根据《金斧子财富2018年二季度投资策略汇刊》股票市场部分和最新
股市情况： 在经济基本面向好的背景下，企业盈利增长仍可期待，看好股市长期机会，但短期受到控风险、严监管带来的流动性总体偏紧、和贸易摩擦带来的不确定性等扰动因素影响，市场波动率加大，使得股市的风险收益比下降，暂不建议增加配置。 具体到投顾配置时，考虑到目前 “大票不太贵、小票不便宜”的市场格局，本身使得可操作性减弱，接下来还有前述风险因素抬升波动率，更加加大了股票多头策略投顾的获利难度，建议优选投顾，选择投研实力出众，投资经验丰富，能够在顺应经济发展趋势的行业或市场主线中，立足于长期业绩增长的逻辑，精选个股、注重安全边际、并提前布局的股票多头投顾。另外，受益于市场波动、活跃度的提升，也可选择能较快适应市场、灵活切换的指数增强（量化选股）策略。
1.2）港股、海外：
金 斧 子美股方面，美股盈利增长等前期支持市场的利好因素可能已经部分反映到当前股价中了，当前相当程度是投资者较高的风险偏好在支撑美股，后市或随着诸如预期加息次数增加、中美贸易摩擦、企业盈利不及预期等风险因素的暴露，拉低风险偏好、加大市场波动风险；建议对美股择机再入，最好减少美股股票策略配置。
3.2 债券策略
3.2.1 策略回顾与简析
2018年一季度，债券市场先抑后扬，年初时因监管条例密集出台，十年期国债到期收益率延续去年的上行趋势，1/19到达最高点3.9797%；之后在流动性超预期宽松、资管新规出台前监管空白的影响下，债市走出一轮修复反弹行情，3月末的中美贸易冲突升温更是加速了此轮利率回落，十年期国债收益率在2月、3月依次下行了9.38BPS、7.95BPS，到3/30已经降至3.7407%。利差方面，一季度各券种期限利差走扩了30~50BPS，1月先是总体期限利差走扩，随后2月主要利率债的期限利差持续走扩、3月则主要是信用债的期限利差走扩；各等级信用债的信用利差多数被压缩了1~15BPS，也主要发生在3月信用债较利率债更快速的下行。 此轮债市近15个月来持续最长时间的一轮震荡反弹，为债券策略投顾提供了短期交易机会，不过由于多数投顾在预期今年总体将严监管持续、经济强韧性的情
7 / 21
研港股方面，港股估值处在全球较低水平，且港股企业受益于中国经济的强韧性而有盈利支持，加上在南下资金的持续流入，三大因素从中长期支撑港股；但短期看美国通胀上行风险、与严监管下国内利率易升难降，对港股估值形成压制，建议短期注意风险、降低配置港股，等待风险释放后的窗口机会。投顾方面，需优选投顾，选择投研实力雄厚、港股市场经验丰富、注重个股质地、风险可控的投顾。
究
中 心
况下，持仓仍主要维持偏短久期和多参与配置型机会中，所以并未在次轮“意外”走牛和反弹了近两个月的行情中获利太多。
具体数据方面，一季度，
1）从策略投顾角度来看，统计期内债券策略有145家投顾，平均收益率为0.09%；其中，正收益投顾有93家，占比64.14%、平均盈利1.29%；负收益投顾有49家，占比33.79%、平均亏损-2.19%。
2）从策略产品角度来看，统计期内债券策略有733只产品，产品平均收益率为0.36%；其中，正收益的产品有542只，占比73.94%、平均盈利1.16%；负收益的产品有191只，占比26.06%、平均亏损-1.93%。极差方面，该策略产品最大收益为8.94%，最小收益为-29.32%。
3.2.2 策略展望与推荐
金 斧 子具体到债券私募投顾选择上，建议投资者以稳为主，选择收益来源以票息收入为主、利得收入为辅、配置组合以偏短久期、中高等级品种为主的投顾。
3.3 宏观对冲策略
3.3.1 策略回顾与简析
2018年一季度，股市波折较多、风格发生切换，商品在窄幅震荡后走出一波趋势，债券市场也来了一波预期外的反弹，但因为前期宏观策略投顾多数资产配置在股市，因而受到了拖累，整个一季度微亏。
具体数据方面，一季度，
1）从策略投顾角度来看，统计期内宏观策略有56家投顾，平均收益率为-0.01%；其中，正收益投顾有21家，占比37.50%、平均盈利5.98%；负收益投顾有34家，占比60.71%、平均亏损-3.71%；相对收益来说，有42家跑赢沪深300，占比75.00%；有39家跑赢中证500，占比69.64%。
2）从策略产品角度来看，统计期内宏观策略有123只产品，产品平均收益率为0.43%；其中，正收益的产品有52只，占比42.28%、平均盈利5.70%；负收益的产品有71只，占比57.72%、平均亏损-3.42%；相对收益来说，有98只跑赢沪
8 / 21
研一方面，经济基本面偏强、资管新规或最终落地、4月财政缴税等方面将限制债市利率的持续大幅下行，另一方面，经济仍存下行压力、和央行定向降准、改善市场流动性等情况，可能支撑货币利率短期进一步下行，在这种多空交织的作用下，二季度的债券市场可能存在一定短期交易型机会，可适当参与配置，但随着市场利率快速下行，债市也面临较大的利率风险，期限利差可能再被压缩，信用利差在信用分化趋势明显、企业信用评级下调与实质性违约主体数量增加及贸易战对钢铁等行业经营环境的影响下可能重新走扩，因而更建议待债市回调压力和监管风险释放后，再考虑逐步增加配置。
究
根据《金斧子财富2018年二季度投资策略汇刊》债券市场部分和最新债券市场情况：
中 心
深300，占比79.67%；有91只跑赢中证500，占比73.98%。极差方面，该策略产品最大收益为24.30%，最小收益为-21.51%。
3.4 管理期货策略 3.4.1 策略回顾与简析
管理期货类投顾受益于波动率的提升一季度平均盈利2%，超过半数产品取得正收益，主要收益来源于3月。
程序化期货
金 斧 子程序化期货策略一般包括趋势跟随策略和套利策略；若按照周期来区分，则可以分成高频（日内）、短周期（1-3天）、中周期（3-7天）、长周期（7天以上或按月计）。目前国内大部分以趋势CTA为主，均值回归策略通常作为辅助策略运用于实盘产品中。
前两月，在低波动、反转频繁的窄幅波动行情中，趋势跟踪的CTA策略赚钱效应差，仅有四成左右产品能够维持正收益，且盈利水平偏低。3月，各周期的趋势策略都在黑色系引领的流畅下跌行情中收益颇丰，其中贸易战正式打响的3/23当周，单周即为整个季度涨幅贡献至少7成：
1）从策略投顾角度来看，一季度统计期内程序化期货有224家投顾，平均收益率为2.69%；其中，正收益投顾有139家，占比62.05%、平均盈利6.88%；负收益投顾有85家，占比37.95%、平均亏损-4.17%；极差方面，该策略最大的策略投顾平均收益为112.20%，最小的策略投顾平均收益为-17.95%。
2）从策略产品角度来看，统计期内程序化期货中有224家投顾、477只产品，产品平均收益率为3.24%；其中，正收益的产品有319只，占比66.88%、平均盈利7.03%；负收益的产品有158只，占比33.12%、平均亏损-4.42%；极差方面，该策略产品最大收益为112.20%，最小收益为-27.57%。
9 / 21
研一季度，春节前在环保限产的持续影响支撑下商品价格有小幅上涨，但节前交易氛围较弱，波动率延续年前下探态势。随后，前有股市恐慌情绪蔓延，后有产业严重供需错配及中美贸易战升级，商品市场整体波动率逐步提升，最终黑色系以速度快、幅度深的回调领跌各板块，农产品则在强势豆粕的带动下保持小幅增长。
究
管理期货策略包括主观期货和程序化期货两种，前者主要依赖人为主观经验判断投资机会，囊括基本面和技术面分析；后者则利用计算机程序将投资逻辑转化成策略模型，一般更多采用价量数据进行程序化交易。
中展望2018年二季度，严监管持续、流动性中性偏紧、贸易摩擦不断、地缘政治冲突等因素，对宏观策略所参与的三大资产市场带来不同影响，主要降低了股市风险收益比，但同时给商品市场带来不少投资机会，因而宏观策略仍可保持基准配置，优先选择能把握市场趋势、有商品研究优势、且有丰富的相关投资经验的宏观策略投顾。
心3.3.2 策略展望与推荐
主观期货策略
1）从策略投顾角度来看，统计期内主观期货有109家投顾，平均收益率为0.57%；其中，正收益投顾有51家，占比46.79%、平均盈利13.98%；负收益投顾有57家，占比52.29%、平均亏损-11.42%；极差方面，该策略最大的策略投顾平均收益为189.17%，最小的策略投顾平均收益为-66.34%。
2）从策略产品角度来看，统计期内主观期货中有180只产品，产品平均收益率为1.54%；其中，正收益的产品有91只，占比50.56%、平均盈利13.39%；负收益的产品有89只，占比49.44%、平均亏损-10.57%；极差方面，该策略产品最大收益为189.17%，最小收益为-66.34%。
金 斧 子风险与机遇并存上行，对管理期货策略维持超配建议。择优思维下，上升的波动率与贸易不确定性强化跨境商品套利策略的推荐理由，中短频程序化策略在反复的小波段行情中继续占优，采用多周期、趋势+套利的复合型投顾利用组合拳优势有望在动荡的市场中提供较好的风险收益比。
3.5 相对价值策略
3.5.1 策略回顾与简析
相对价值策略分为阿尔法策略和对冲套利策略两大类: 阿尔法策略
2018年一季度，累计上涨的个股比例并不高,仅31%；但分月来看极端化程度在3月得以被纠正，上涨个股比例上升至62%。整体来看市场仍存在风格分化情况,与去年有所不同的是,以春节前的集体下挫为分界点,领涨的风格出现反转,1月份大市值、低PE风格占优，3月份则切换为数量占比较多的中小盘、高PE个股表现强势。
伴随着指数的火热开场与深V反转，股票市场波动率自1月起一路攀升至2/9当周达到近期高点，相比去年年底几近翻倍,随后回落并在2017年全年高点以上震荡。市场成交金额平均为4766亿元，同比、环比均有小幅增长，整体投资情绪
10 / 21
研从经济下行压力和货币流动性中性偏紧的角度而言，我们依旧维持商品市场出现全面性趋势行情概率较低的判断，预计未来仍将是“预期与实际的博弈震荡”演绎。以黑色系为例，需在阶段性的库存变化和季节性的需求交替主导中寻求波段机会。短期来看，中美贸易争端、近期的地缘政治冲突作为突出的风险变量，或会继续推升市场整体波动率与品种分化程度。另外，国内原油期货品种在一季度末正式上市交易，拓宽了市场参与者的投资选择，同时或会增加产业链跨品种套利及跨市场套利机会。
究
3.4.2 策略展望与推荐
中 心同样，主观期货策略投顾也在3月较大的下跌波段中获利，季度平均收益为正，但幅度和盈利投顾占比都略逊于程序化期货策略：
偏暖。
股指期货方面，受现货市场影响,三大合约纷纷由升水转贴水，基差波动变大。3月主力合约换月之际，IF、IC和IH的年化基差百分比分别为-7%、-14%、-1.7%，对冲环境变差。
综合以上，波动率大幅提升、市场情绪偏暖、行情分散且反转等因素通通有助于阿尔法策略挖掘超额收益，尤其利好交易频率相对较短的投顾。盘点同类前排优秀投顾的产品收益可发现当季年化超额收益甚至可达到40%。此外,期间股指基差波动会对净值造成扰动，但贴水的扩大理论上能够为已建仓产品贡献部分收益。一季度，九成以上的阿尔法策略产品沪深300、中证500指数，平均收益为1.63%： 1）从策略投顾角度来看，一季度统计期内阿尔法策略有73家投顾，平均收益率为1.65%；其中，正收益投顾有46家，占比63.01%、平均盈利3.86%；负收益投顾有26家，占比35.62%、平均亏损-2.20%；相对收益来说，有66家跑赢沪深300，占比90.41%；有64家跑赢中证500，占比87.67%。极差方面，该策略最大的策略投顾平均收益为16.50%，最小的策略投顾平均收益为-8.17%。
2）从策略产品角度来看，一季度统计期内阿尔法策略中有374只产品，产品平均收益率为1.63%；其中，正收益的产品有272只，占比72.73%、平均盈利2.74%；负收益的产品有102只，占比27.27%、平均亏损-1.32%；相对收益来说，有361只跑赢沪深300，占比96.52%；有355只跑赢中证500，占比94.92%。极差方面，该策略产品最大收益为19.70%，最小收益为-9.44%。
对冲套利策略：
在该类策略中，一般包含传统的股指期货期现套利、ETF套利、分级基金套利等无风险套利及部分统计套利子策略。
金 斧 子2018年一季度：
1）从策略投顾角度来看，今年以来统计期内对冲套利策略有57家投顾，平均收益率为0.85%；其中，正收益投顾有32家，占比56.14%、平均盈利3.91%；负收益投顾有25家，占比43.86%、平均亏损-3.06%；相对收益来说，有49家跑赢沪深300，占比85.96%；有48家跑赢中证500，占比84.21%。极差方面，该策略最大的策略投顾平均收益为22.45%，最小的策略投顾平均收益为-12.31%。 2）从策略产品角度来看，统计期内对冲套利策略中共106只产品，产品平均收益率为1.29%；其中，正收益的产品有64只，占比60.38%、平均盈利3.94%；负收益的产品有42只，占比39.62%、平均亏损-2.76%；相对收益来说，有90只跑赢沪深300，占比84.91%；有89只跑赢中证500，占比83.96%。极差方面，该策略产品最大收益为22.45%，最小收益为-12.31%。
3）收益分析来看，股指期货的基差波动率、品种间价差波动率均有所扩大，为跨期、跨品种套利提供机会。相反，期权策略产品本季表现不如从前亮眼，或源于市场波动率的快速提升对单边波动率期权策略造成较大冲击。同时受情绪影响，50ETF期权交易量逐月下降，期权策略流动性也相应受到影响。
研 究 11 / 21
中 心
3.5.2 策略展望与推荐
延续资产配置报告中的观点，我们认为权益类资产从风险收益比角度仍是长期配置重点。展望二季度，国内监管政策加速出台、需求数据和企业盈利业绩面临考验，国外美元加息和中美贸易摩擦升级，在众多不确定因素的扰动下，股票市场波动弹性大概率维持高位。在高波动市场的环境下，结合白马蓝筹与成长小盘股的估值水平对比与各自边际变化，预期结构性行情会呈现切换加快、更替进行的特征。 正如我们在年度的策略投资报告中提及，2017年低波动率、“一九行情”等因素对持股分散化的阿尔法策略收益形成较大压制，这些因素在过去一季度已大为改善，预计具备技术与速度优势的量化选股策略有望“发威”。超额收益的提升可抵消股指期货贴水扩大带来的成本，同时中性对冲又能提高在趋势不明朗市场中的投资确定性，因此建议适当增配阿尔法策略产品。基于行情反复的特点，交易频率较短的策略仍是较佳选择。
3.6.1 策略回顾与简析
金 斧 子
1）从策略投顾角度来看,一季度统计期内复合策略有359家投顾，平均收益率为-0.17%；其中，正收益投顾有172家，占比47.91%、平均盈利3.92%；负收益投顾有182家，占比50.70%、平均亏损-4.04%；将近八成投顾跑赢沪深300指数.极差方面，该策略最大的策略投顾平均收益为37.02%，最小的策略投顾平均收益为-32.05%。
2）从策略产品角度来看，统计期内复合策略中共821只产品，产品平均收益率为-0.16%；其中，正收益的产品有415只，占比50.55%、平均盈利3.42%；负收益的产品有406只，占比49.45%、平均亏损-3.81%；相对收益来说，有635只跑赢沪深300，占比77.34%；有574只跑赢中证500，占比69.91%。极差方面，该策略产品最大收益为45.01%，最小收益为-32.05%。
3.6.2 策略展望与推荐
维持年度策略判断，本身策略储备丰富、能够及时把握市场投资主线的复合策略投顾从长期来看能够为投资者带来合理的年化回报，可作为稳健型投资者的卫星配置，建议遵循最佳风险收益比原则来进行产品筛选。
4 金斧子私募基金投资建议总结
对前节私募基金各策略展望与建议的汇总如下：
12 / 21
研量化复合策略利用多个低相关性子策略进行组合投资，受股市2月回调拖累,复合策略类投顾过半数未能在一季度取得正收益.但如前所述,商品CTA策略3月取得不俗表现,分散化配置一定程度上熨平了量化复合策略在该季度的波动：
究
3.6 量化复合策略
中 心
表 1：金斧子私募基金策略配置建议
私募策略 子策略建议/备注 A股：在经济基本面向好的背景下，企业盈利增长仍可期待，看好股市长期机会，但短期受到控风险、严监管带来的流动性总体偏紧、和贸易摩擦带来的不确定性等扰动因素影响，市场波动率加大，使得股市的风险收益比下降，暂不建议增加配置。具体配置投顾时，考虑到目前“大票不太贵、小票不便宜”的市场格局，本身可操作性减弱，还有前述风险因素抬升波动率，更加加大了股票多头策略投顾的获利难度，建议优选投顾，选择投研实力出众，投资经验丰富，能够在顺应经济发展趋势头投顾。另外，受益于市场波动、活跃度的提升，也可选择能较快适应市场、灵活切换的指数增强（量化选股）策略。 的行业或市场主线中，立足于长期业绩增长的逻辑，精选个股、注重安全边际、并提前布局的股票多投研建议 心维持超配 股票多头策略 港股：港股估值处在全球较低水平，且港股企业受益于中国经济的强韧性而有盈利支持，加上在南下资金的持续流入，三大因素从中长期支撑港股；但短期看美国通胀上行风险、与严监管下国内利率易升难降，对港股估值形成压制，建议短期注意风险、降低配置港股，等待风险释放后的窗口机会。投顾方面，需优选投顾，选择投研实力雄厚、港股市场经验丰富、注重个股质地、风险可控的投顾。 中基准配置 美股：美股盈利增长等前期支持市场的利好因素可能已经部分反映到当前股价中了，当前相当程度是投资者较高的风险偏好在支撑美股，后市或随着诸如预期加息次数增加、中美贸易摩擦、企业盈利不及预期等风险因素的暴露，拉低风险偏好、加大市场波动风险；建议对美股择机再入，最好减少美股股票策略配置。 究 13 / 21
维持低配 一方面，经济基本面偏强、资管新规或最终落地、4月财政缴税等方面将限制债市利率的持续大幅下行，另一方面，经济仍存下行压力、和央行定向降准、改善市场流动性等情况，可能支撑货币利率短期进一步下行，在这种多空交织的作用下，二季度的债券市场可能存在一定短期交易型机会，可适当参与配置，但随着市场利率快速下行，债市也面临较大的利率风险，因而更建议待债市回调压力和监管辅、配置组合以偏短久期、中高等级品种为主的投顾。 展望2018年二季度，严监管持续、流动性中性偏紧、贸易摩擦不断、地缘政治冲突等因素，对宏风险释放后，再考虑逐步增加配置。建议投资者以稳为主，选择收益来源以票息收入为主、利得收入为债券策略 研维持低配 宏观对冲策略 观策略所参与的三大资产市场带来不同影响，主要降低了股市风险收益比，但同时给商品市场带来不少投资机会，因而宏观策略仍可保持基准配置，优先选择能把握市场趋势、有商品研究优势、且有丰富的相关投资经验的宏观策略投顾。 子基准配置 管理期货策略 者的投资选择，同时或会增加产业链跨品种套利及跨市场套利机会。 风险与机遇并存上行，对管理期货策略维持超配建议。择优思维下，以下三种细分策略建议金 斧从经济下行压力和货币流动性中性偏紧的角度而言，我们依旧维持商品市场出现全面性趋势行情概率较低的判断，预计未来仍将是“预期与实际的博弈震荡”演绎。 短期来看，中美贸易争端、近期的地缘政治冲突作为突出的风险变量，或会继续推升市场整体波动率与品种分化程度。另外，国内原油期货品种在一季度末正式上市交易，拓宽了市场参与维持超配 特别关注： 跨境商品套利策略：上升的波动率与贸易不确定性强化推荐理由
中短频程序化策略：在反复的小波段行情中继续占优 管理期货复合型策略：采用多周期、趋势+套利多种策略，利用组合拳优势有望在动荡的市场中提供较好的风险收益比 延续资产配置报告中的观点，我们认为权益类资产从风险收益比角度仍是长期配置重点。展望二季在众多不确定因素的扰动下，股票市场波动弹性大概率维持高位。 度，国内监管政策加速出台、需求数据和企业盈利业绩面临考验，国外美元加息和中美贸易摩擦升级，相对价值策略 心风险提示 1. 持仓偏长期且风格、板块上相对集中，当市场短期波动较大，产品将会承受较大的贝塔风险； 2. 基差波动风险 2017年低波动率、“一九行情”等因素对持股分散化的阿尔法策略收益形成较大压制，这些因素抵消股指期货贴水扩大带来的成本，同时中性对冲又能提高在趋势不明朗市场中的投资确定性，因此建议适当增配阿尔法策略产品。基于行情反复的特点，交易频率较短的策略仍是较佳选择。 维持年度策略判断，本身策略储备丰富、能够及时把握市场投资主线的复合策略投顾从长期来看增加配置 量化复合策略 能够为投资者带来合理的年化回报，可作为稳健型投资者的卫星配置，建议遵循最佳风险收益比原则来进行产品筛选。 中在过去一季度已大为改善，预计具备技术与速度优势的量化选股策略有望“发威”。超额收益的提升可基准配置 究 14 / 21
信息来源：金斧子研究中心
5 金斧子在售投顾巡礼
5.1 投顾推荐
表 2：传统股票多头策略-投顾推荐
投顾名称 情况介绍 1. 研投研意见 基金经理成胜自2005年起主攻新兴成长行业，至今已有十三年。曾经在计算机、医疗等板块，挖掘出许多十倍甚至数十倍黑马股并重仓长期持有。公募任职期间业绩耀眼，管理规模从近两亿人民币上升至百亿人民币，并五获股票型基金金牛奖。 2. 公司主要采取自下而上、长期持有的投资策略，投研团队在成长行业的研究、专注及精选个股能力在市场上广受认可。成胜擅长从时代背景出发把握投资主线，从长远（3-5年）着力布局细分领域成长龙头，通过对行业、公司的横向比较和历史比较，进行较精确的市值空间估算与盈利预测。 自管理私募产品以来，成胜秉持自己多年来建立的投研框架，在成长领域上坚守，不断调研验证并形成核心持仓；同时出于“绝对收益”考虑，不时运用股指期货防范市场系统性风险 涌悦资产 金 斧 子建议关注 3.
业绩表现： 自2015年末发行的私募产品，因遭遇熔断、与市场行情风格不符等，表现不佳。自2018年2月以来，市场行情与投资组合长期坚守的领域匹配度较高，涌悦成长1号迎来快速上涨。截至2018/4/16，今年以来四个半月时间累计获利23.35%。 1.101.051.000.950.900.850.800.750.700.650.60 究 15 / 21
涌悦成长1号中证500-Adj. 中风险提示 跌风险。 创业板指-Adj. 心 信息来源：金斧子研究中心
产品走势图：
表 3：指数增强策略&阿尔法策略-投顾推荐
投顾名称 情况介绍 1. 投研意见 对冲基金Worldquant交易策略团队，在alpha信号挖掘上拥有丰富经验，擅长期货高频交易、股票市场中性alpha交易。 2. 九坤alpha策略的选股范围为沪深300、中证500及创业板，特点是利用多个低相关性的多因子模型，构建在行业、市值、个股风险敞口上据挖掘，寻找到有效的alpha因子，利用不同因子的组合生成多个有效的多因子模型，用以作为选股的标准。多因子模型在alpha策略中运用非常广泛，涉及的因子范围较广，包括基本面、技术面、情绪面、政策面等。从九坤alpha策略日均30%~40%的换手率来看，alpha策略应以技术面因子偏多。 都有严格限制的投资组合，同时做空等市值的期指合约。通过大量数 研九坤核心团队拥有北大、清华硕博士以上学历，曾任职于美国著名量化1） 多因子模型对市场环境的持续有效性，是保证九坤持续获取超额收益的前提，而市场变化难测，可能会因模型短期不适用而出现风险； 2） 市场低波动风险与指数下继续推荐 九坤投资 3. 金 斧业绩表现： 分配之后的收益。 收获了13.42%。 九坤指数增强策略为以上alpha策略的多头选股方面，按照对标指数行业权重进行配置，为实现增强效果，一般会涵盖指数成份之外的股票。 九坤较早的指数增强系列产品采用分级份额的设计方式，A级份额收益率=对标指数涨跌+年化10%，B级份额获取A及份额以“九坤沪深300指数增强1号”为例，成立于2016/6/22，截至2018/3/30，A级份额累计收益32.81%，年化收益16.41%，B级份额收益累计收益180.34%，年化收益79.05%，年化波动率18.27%，夏普4.14，最大回撤7.85%；今年以来收益已年化波动率13.03%，夏普1.0，最大回撤14.60%；主要因为对标指数下跌，今年以来收益-2.3%。 产品走势图： 子
3.32.82.31.81.30.8九坤沪深300指数增强A九坤沪深300指数增强B 中沪深300指数-Adj. 心中证500指数-Adj.投顾名称 情况介绍 1. 风险提示 投研意见 创始团队于2008年开始致力于量化对冲领域的研究与实践， 拥有高水平的化传统量化策略研究方法。 行情、交易、研究、回测和风控系统，使用深度学习等人工智能前沿科学优2. 1）股市极端行情风险； 2）模型失效风险； 3）指数下跌风险 继续推荐 核心投研团队稳定，成员包括国内最早的量化交易者、金牛奖获得者、智能机器人科研领域、互联网搜索引擎、大数据与模式识别、深度学习领域的专家。 他们具有丰富的科学研究、软件架构、软硬件工程和投资经验，对量化交易技术及策略造诣颇深。 3. 主要策略为量化选股类策略，强大的IT系统支撑其策略独特性与优异性。 “幻方中证500量化多策略”自2017/1/19成立后，到2018/3/29，已累计收益31.4%，今年以来收益6.18%，年化波动率12.45%，最大回撤11.24%，发生在2018/1/26~2018/2/9。 幻方量化 产品走势图： 1.351.31.251.21.151.11.0510.950.9金 斧 子幻方中证500量化多策略中证500指数-Adj. 研业绩表现： 究 16 / 21
风险提示 1)指数增强产品的系统性风险。 首次推荐 投顾名称 情况介绍 1. 投研意见 致诚卓远（珠海）投资管理合伙企业（有限合伙）成立于2017年6月，目前资产管理规模18亿元。史帆作为核心人物对公司有绝对控股权，团队成员主致诚卓远 要来自于国内名校。史帆目前肩负策略研发的重任，策略开发团队相对精简，2)量化选股模型的有效有一定依赖单一核心开发人员风险。 性和适应性。
2. 公司主要投资策略包括量化选股（指数增强）策略、市场中性策略。其投资理念以金融行为学理论为基础，以量化统计为核心，对个股未来若干天的走势和强度进行预测。 3)规模快速增长对策略容量的考验。 4)市值、行业和贝塔敞口导致对冲偏离度。 3. 交易迅速、捕捉短期市场机会是其量化策略的特色，持股数量多且分散，年化换手率较高。量化模型大概每6个月迭代，应对因子有效性衰减。 4. 致诚卓远的风险管理控制理念是把风险控制和策略研究融为一体，其风控模块由主动风控及被动风控两部分构成，具体风控措施包括阿尔法回撤主动降仓、市值和行业敞口控制、板块比重控制等。 业绩表现： 最大回撤13.27%。今年以来收益3.98%。 “致远中证500指数加强”自2016/12/6成立后，到2018/3/30，已累计收益50.09%，年化收益率36.55%，年化波动率20.65%，产品走势图： 1.61.51.41.31.21.110.90.8致远中证500指数加强 研 究沪深300指数-Adj.中证500指数-Adj. 中警惕； 险； 心 信息来源：金斧子研究中心
表 4：债券策略-投顾推荐
投顾名称 情况介绍 1. 子风险提示 投研意见 合晟资产有一个13人的投研团队和7人的交易团队，构成了投研一体化体系，具备较好交易能力。投研团队的核心人员主要是来自于清华大学，1.合晟以高收益债为主要投资具有兴业证券研究所研究员背景和7年以上的工作经验。 标的，由此引入的信用风险值得金 斧2. 采用高收益信用债持有到期为主，适度交易为辅，严格控制杠杆水平的投资策略。产品的选券思路在于选取票息水平较高、信用风险水平在承受范围内的个券进行组合配置-从等级来看，AA级债券的持仓比例通常在70%左右，但今年以来部分仓位会转移到AA+级债券；从行业来看偏好房地产行业和“两高一剩”行业。产品的持仓质量主要通过债券池制度进行控制。债券产品的久期一般在1.5左右，产品的加权久期和标的的期限错配控制在0.5以内。产品的平均杠杆水平在0.4，近期有所提高。产品的年换手率在5.5-7，这一频率并不低于部分交易型债券投顾，可见合晟对于交易还是持有比较积极的态度。 风控主要集中在制度+人员+系统；通过债券池制度、风险敞口限制和分散持券制度对信用风险进行事前控制。通过配置流动性较好的券种和对持仓期限进行梯度分布，为产品提供足够的流动性。自行开发债券投资 17 / 21
2.交易所逐步限制个人投资者参与高收益债交易，使得高收益债流动性进一步遭冻结，加剧了合晟所面临的流动性风险，并且债券成交价格异常波动对产品净值造成影响的概率上升； 3.下半年债券市场利率存在下行可能性，届时释放出来的头寸或新增资金可能面临再投资风首次推荐 合晟资产 3.
管理系统，使得产品的整个研究、投资和交易流程都透明化，便于风控部门对产品的运营和投资风险进行监控、管理。 4.质押券资质要求上升，长期来看可能影响债券产品加杠杆的能力。 “合晟同晖固定收益一号”，自2014/12/5成立以来，到2018/3/29期间的累计收益55.38%，年化收益14.22%，年化波动率6.52%，夏普为1.67；最大回撤为2.89%，发生在2015/6/5~2015/7/3。今年以来收益2.16%。 产品走势图： 1.71.51.31.10.9 究合晟同晖固定收益一号 中中债综合指数-Adj.2014/12/52015/1/52015/2/52015/3/52015/4/52015/5/52015/6/52015/7/52015/8/52015/9/52015/10/52015/11/52015/12/52016/1/52016/2/52016/3/52016/4/52016/5/52016/6/52016/7/52016/8/52016/9/52016/10/52016/11/52016/12/52017/1/52017/2/52017/3/52017/4/52017/5/52017/6/52017/7/52017/8/52017/9/52017/10/52017/11/52017/12/52018/1/52018/2/52018/3/5 心风险提示 关注： 1) 带来的影响； 2) 3) 业绩表现： 信息来源：金斧子研究中心
表 5：宏观策略-投顾推荐
投顾名称 1. 情况介绍 投研意见 收益比的市场间、在不同风格的市场环境下积极挖掘、并敏锐捕捉投资机会，另一方面通过对不同策略和市场标的的合理组合对冲风险，且并不明显偏重某策略。流程上，规范具体投资操作的同时还保持一定的灵活性。 2. 以整体回撤不超过5~10%为风控目标，以事前风控为主、事后风控为辅的要利用不同市场投资标的的组合及调整蓝筹股仓位来控制风险。 研以控制风险收益比在1:3以内为主要目标，具体操作上，一方面从不同风险管理规模的增长速度对业绩的稳定性和持续性有效投资策略储备厚还有其对于风控制度继续推荐 子风控流程较完善；各策略中以控制股票多头端回撤为主，具体操作方式是主度及对市场的适用性； 的具体执行和操作情况。 业绩表现： 运行时间相对较长的“泊通新价值1号”，自2015/5/7成立后，到2018/3/30，累计收益87.32%，年化收益23.89%，年化波动泊通投资 率13.33%，夏普1.54；最大回撤16.71%，发生在2015/12/25~2016/2/29。今年以来收益5.10%。 产品走势图： 2.21.81.61.41.20.80.62金 斧1泊通新价值1号沪深300指数-Adj.中证500指数-Adj.中债综合指数-Adj.南华商品指数-Adj. 信息来源：金斧子研究中心
18 / 21
表 6：管理期货策略-投顾推荐
投顾名称 1. 情况介绍 目前以跨境商品套利策略为主，交易品种包括黄金、白银、铜等8种商品，境内外共20余个期货或者其他衍生品可供组合。交易品种分散，盈利来源增加，在组合中基于投资确定性进行动态配比； 量化模型发出价差偏离信号，结合基本面分析决定是否进场、平仓点位以及仓位头寸大小，使用外汇衍生工具完全对冲汇率风险。策略理念为量化+主观相结合，能较快的应对市场变化、操作上也更加灵活 风控层级较严密，通过结合“仓位/止损阈值预设和投资逻辑”两者来进行风控。 历史收益可观、回撤低，风险收益比优。 风险提示 投研意见 2. 1) 宏观因素变化如税率、汇率、贸易配额、远洋运输费用等可能导致套利头寸在短期内缺乏\"回归性\"从而带来收重点推荐 益波动； 2) 市场波动率下降将影响策略收益。 3. 4. 业绩表现： 展弘投资 代表产品“展弘稳进1号1期”成立于2016/1/18，截至2018/3/30，累计收益41.37%，最大回撤-3.81%，夏普比率为2.05。以下根据是否获得QDII额度，可将其操作分为两个阶段： 1）成立至2016年8月：期间主要针对国内贵金属、贵金属期货、黄金ETF/LOF进行套利，区间获利较低，仅为2.5%。 2）16年9月至今：期间展弘QDII申请获批，投资策略转为内外盘多品种套利，截至2018/4/4，区间获利37.92%，今年以来产品走势图： 1.781.681.581.481.381.281.181.080.982016/1/182016/4/182016/7/18 研2016/10/18 究2017/1/182017/4/182017/7/182017/10/182018/1/18累计盈利3.23%。 展弘稳进1号1期 中南华商品指数-Adj.损。 心风险提示 子 投顾名称 1. 情况介绍 投研意见 金 斧2. 黑翼投资 3. 4. 公司成立于2014年，旗下产品线包括CTA策略和股票指数增强策略。截至2018年4月，产品规模约15亿元，容量仍在策略可控范围内。 黑翼 CTA 策略针对全品种进行投资，主要以趋势反转为主，辅以长周期趋势跟随、统计、套利、对冲等因子。策略中的反转操作加减仓根据市场动态逐步进行，风控较严；长周期趋势跟踪为 16 年 9 月开始投入，仓位不高，主要作用是平滑曲线。 经历了2016年的回撤与调整后，黑翼CTA策略产品表现开始回升，并呈现与同类较低相关性、及较好的市场适应性特征，在中短频CTA策略中具备较好的配置价值。 分年来看，2017、2018年收益分别为11.41%、4.08%，作为对比，同类平均收益分别为3.40%、2.69%。 1) 较为单一的投资策略或无法应对多变的市场环境：偏长的趋势行情将会造成短周期趋势反转型策略大概率出现连续亏损；短期内剧烈变动的行情也将大概率频繁触发短周期趋势反转型策略交易信号，进而造成亏继续推荐 2)策略特点决定管理规模有一定上限，迅速上升将会对策略表现带来较大的负面影响； 3)市场波动率下降或影响策略盈利空间。 业绩表现： 选取CTA策略产品“黑翼CTA二号C”，该产品成立于2015/11/24，截至2018/4/4，累计收益10.95%，年化波动率8.32%，最大回撤10.03%。今年以来收益4.08%。 产品走势图： 19 / 21
1.151.12.401.801.05 心10.950.90.850.8黑翼CTA二号C1.200.600.00(0.60) 南华商品指数-Adj(右) 中投顾名称（排名不分先后） 杉、汉和汉华、丰岭、同犇、睿策 白鹭、雅柏宝、雷根、明汯 20 / 21
信息来源：金斧子研究中心
5.2 核心跟踪池
表 7：各策略核心跟踪池
投资策略 A股 细分 股票多头 指数增强（股票量化） 港股、海外，股票多头 债券策略 宏观策略 明达、高毅、明河、泓澄、亚洲价值、昭图、磐耀、涌悦、望正、逸 研股票多头策略 子管理期货策略 （包括商品趋势、商品套利） 量化复合策略 金 斧相对价值策略 究
九坤、致诚卓远、九章幻方、明汯、天算量化、红墙泰和 景林、重阳、第一京广、保银、巨杉 乐瑞、合晟、蓝鲸、长流、千为、茂典、方圆 泊通、锦成盛、元葵、金舆、砥俊、乐正 展弘 、聊塑、思勰、黑翼、千象、明汯、九坤、双隆、念空、冲和 九章幻方、致诚卓远、九坤、明汯、红墙泰和、诚奇 信息来源：金斧子研究中心
【免责声明】
本报告内容属于内部资料，为金斧子投研团队根据相关资料数据制作完成，金斧子资本管理有限公司对本报告享有最终解释权。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司发布本报告当日的判断，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证，报告中所推荐产品过往业绩不应作为日后业绩的推断依据。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成买卖该公司产品的最终依据。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，否则需承担赔偿责任。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“金斧子研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。
金 斧 子 21 / 21
研
究 中 心
因篇幅问题不能全部显示，请点此查看更多更全内容