波动指数期货推出对于股票市场波动性的影响

波动指数期货推出对于股票市场波动性的影响

作者：丁雅璇

来源：《现代经济信息》2014年第12期

摘要：本文分别选取了S&P500、DAX 30以及恒生指数的收益率作为研究数据，用虚拟变量刻画波动指数期货推出事件，建立一元GARCH模型来探究波动指数期货的推出对于股票市场波动率的影响。本文对于国外成熟市场研究的的结论将为我国波动指数产品的推出以及推出后对股票市场的影响提供理论基础，为投资者作出投资决策提供参考。 关键词：波动指数期货；股票市场波动性；GARCH模型

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-02 一、绪论

2013年12月3日，在“2013 第一届中国金融衍生品机构论坛”上，中国金融期货交易所副总经理戎志平表示，中金所未来或考虑编制中国的波动指数并推出波动率指数产品。波动率指数产品将是未来中国衍生品市场的一个热点。

国内的大部分文章集中在讨论股指期货的推出对于股票市场的波动性的影响，对于波动指数产品的研究非常少。郭宁（2011）研究了VIX指数与有色金属期货价格的关系，许祥云、朱钧钧、郭朋（2013）研究了国际金融市场动荡和人民币NDF汇率的动态关系。

国外对于波动指数的研究与国内相比更加成熟和完善，但是大都集中在VIX指数与宏观之间的关系、VIX指数产品的定价以及怎样运用VIX指数产品进行套利等。Paul Dawson and Sotitis K. Staikouras（2009）研究了美国CBOE 的VIX指数期货的推出对于S&P500指数波动性的影响，并得出VIX指数期货的推出减小了股票市场的波动性。 二、实证研究 （一）研究方法

我们对GARCH（1，1）模型进行改进，加入虚拟变量 ，模型为：

Dt=0；VIX指数期货推出之前，Dt=1；VIX指数期货推出之后。若实证结果显示Dt的系数γ1是显著的，那么VIX指数期货的推出对于股票市场的波动性产生了显著的影响。 （二）实证结果分析总结

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1.研究对象及数据说明

我们选取了美国、德国以及的股票市场进行分析和比较，选取的数据时间段避开了金融危机这段时间。我们选取了各个股票市场的对股票分红调整后的日收盘价作为原始数据，用公式rt=ln（ pt /pt-1） 来计算对数收益率，数据来源是雅虎财经。 2.实证结果以及分析 变量 系数 标准差 Z值 P值

D（美国） -1.62E-06 8.44E-07 -1.917298 0.0552 D（德国） -1.48E-07 4.99E-07 -0.295753 0.7674 D（） -2.03E-06 1.15E-06 -1.767216 0.0772

美国数据的p值是0.0522，所以说虚拟变量在统计意义上还是显著的。由于系数是负的，说明VIX指数期货的推出减小了股票市场的波动性。对于德国而言，p值是0.7674，说明波动指数期货的推出对于股票市场的波动性并没有产生显著意义的影响。对于，虚拟变量D前面的系数是负的，p值是0.0772，说明VIX指数期货的推出显著减小了股票市场的波动性。 此外，我们将样本由VIX指数期货推出的时间为分界点将样本分为两个子样本，期货推出之前的样本记为样本A，之后的记为样本B，得到如下结果： 变量 A（美） B（美） A（德） B（德） A（港） B（港） 常数项 1.91E-06 3.08E-06 1.28E-06 6.83E-06 4.58E-06 9.40E-06 ARCH系数 0.077415 0.0327 0.057746 0.121432 0.074323 0.024067 GARCH系数 0.910917 0.4278 0.930504 0.802846 0.909077 0.882332

美国：在波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.988332变成了0.926825，而GARCH系数也由原来的0.910917变成了0.4278。也就是说当VIX指数期货推出之后，旧的信息对于股票市场的冲击有所减少。而ARCH系数有所减少，所以波动指数期货的推出并没有增强市场对于新的信息的吸收能力。

德国：波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.98825变成了0.924278，而GARCH系数也由原来的0.930504变成了0.802846，ARCH系数由原来的0.057746增加到0.802846。说明市场对新的信息的吸收能力增强，而旧的信息对于市场的波动性影响的持久性降低，这表明该VIX指数期货推出之后信息的传递效率有所增加。

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：波动指数期货推出之后α1+λ1变小了由原来的0.9834变成了0.906339，而GARCH系数也由原来的0.909077变成了0.882332，说明旧的信息对于市场的波动性影响的持久性降低，而ARCH系数有所减少，所以波动指数期货的推出并没有增强市场对于新的信息的吸收能力。 参考文献：

[1]Paul Dawson and Sotiris K. Staikouras The impact of volatility derivatives on S&P 500 volatility. The Journal of Futures Markets， 2009，vol，29，No.12.

[2]Antonios Antoniou， Phll Holmes，Richard Priestley The effects of stock index futures trading on stock index volatility：An analysis of the asymmetric response of volatility to news. The Journal of Futures Markets， 1998，Vol. 18， No.2.

[3]朱杰.股指期货交易对现货市场的波动性的影响[D].南京大学硕士论文，2013. [4]肖潇.股指期货对股票现货市场的实证研究[D].中南大学硕士论文.

[5]彭珍.我国股指期货推出对股票市场的影响——基于对美日韩台四个市场的实证研究[D].对外经济贸易硕士论文，2006.

[6]刘凤元.波动率指数：基本原理和国际经验[N].证券市场导报，2006.