技经济市场 文化传媒行业上市公司投资价值评价 ——基于因子分析的实证研究 唐小伟 （华中师范大学经济与工商管理学院，湖北武汉４３００７９） 摘要：２００９年，文化产业成为国家战略性产业，文化产业专项规划支持有条件文化企业上市融资，必将推动文化产业 的大发展。对投资者而言，如何在繁荣的文化传媒行业选择合适的投资对象很重要。文章运用因子分析方法对文化传媒 行业上市公司进行了投资价值评价，以期为投资者提供方法和实践上的参考。 关键词：文化产业；投资价值；因子分析 Ｏ 引言 机变量，ｏ／ 为常数项，‘为ｍ个公共因子（ｍ＜ｎ）。ｐ 欧美传媒产业的发展历程告诉我们，传媒产业的 为因子载荷（亦称因子敏感度），表示第ｉ个因子对第ｉ 成长来自于两个方面：创意与规模，而的监管政 个变量的影响。８ 为变量鹭对应的噪声项，也就是特 策是决定性因素。以美国最大的传媒产业——电视娱 殊因子，代表公共因子不能解释原变量的部分。 乐业的发展历程为例，产业是行业分阶段发 ２研究设计 展的催化剂。由此可见良好的产业对文化传 以公司价值理论为基础，结合文化传媒行业特 媒行业发展的重要性。 点，文化传媒上市公司价值主要由盈利能力、营运能 ２００９年，我国第一部文化产业专项规划——《文 力、成长能力、短期偿债能力、长期偿债能力和现金管 化产业振兴规划》出台，标志着文化产业已上升为国 理能力等因素决定。参考公司财务指标的可比性和实 家战略性产业。该规划明确提出，支持有条件的文化 用性，本文共选取了２２个能够较好反映文化传媒行 产业进入主板、创业板上市融资，鼓励已上市公司通 业特点的财务指标。 过公开增发、定向增发的再融资方式进行并购和重 本文选取的文化传媒上市公司样本为沪、深证交 组，迅速做大做强。国家对文化传媒产业的扶持 所文化传播行业板块中的公司，剔除季度报表数据不 让我国文化传媒行业具备了很好的投资潜力。文化传 具有相对可比性的三家影视公司和一家Ｓ＇ＳＴ公司 媒上市公司也成为广大投资者重点关注的对象。截至 后，本文最终分析对象为３１家文化传媒上市公司。本 ２０１２年９月３０日，在上海和深圳证交所上市的文化 文所用数据均来源于沪、深证交所网站上公布的２０１２ 传播公司共有３５家，如何在众多上市公司中选择最 年度三季度财务报告。因子分析使用ＳＰＳＳ统计分析 有经济效益的上市公司，从而选择最有投资价值的上 软件。 市公司是很重要的。 ２．１ 因子分析过程 本文以因子分析方法为基础，结合定性分析方 １）数据的标准化处理。为消除量纲和数量级的影 法，评价文化传媒行业上市公司的绩效，藉此探求以 响，将原始指标都转化为正向指标，接着进行无量纲 上市公司财务指标为基础元素的上市公司投资价值 的标准化处理。其方法如①、②。 评价方法。 １ ， 一、． １分析方法简述 田…一①； ＝ 一 …一② ｌ—Ｆ 一引 因子分析方法。在因子分析中，原始变量被分解 ２）进行Ｂａｒｔｌｅｔｔ球度检验，其给出的相伴概率为 为公共因子与特殊因子两个部分。因子分析方法就是 ０，小于０．５的显著性水平，因而拒绝Ｂａｒｔｌｅｔｔ球度检验 在尽量减少信息丢失的前提下，用比较少的的公共因 的零假设，表明适合进行因子分析。 子去解释原来多变量或指标间的复杂关系。因子分析 计算相关系数矩阵的特征值和方差贡献率，其结 一般数学模型为： ＝ ＋∑岛 ＋ ，其中ｘｉ为ｎ个随 果如表１所示。前７个因子的累计方差贡献率为 作者简介：唐小伟（１９８９－），男，湖北孝感人，２０１２级金融学在读硕士研究生，研究领域：证券投资。 ２０１３年第６期 经 ８６．６５７％（大于８５％），前７个因子的特征值也正好都 大于１，所以前７个因子能够较好地解释原变量。 表１ Ｔｏｔａｌ Ｖａｒｉａｎｃｅ Ｅｘｐｌａｉｎｅｄ 场开放度不足，风险资本难以进入，使得整个行业资 金比较缺乏，尤其是优质现金流的缺乏。因此，在文化 传媒行业拥有良好的获取现金能力对公司投资价值 影响重大。 表３综合评价 ２一 一 一 ４一；一Ｊ１ 呈童心＝晷肼 叭 宝 ～ ３）对因子载荷矩阵进行方差最大化旋转，其结果 如表２。Ｆ１（获取现金能力因子）：公一中 深现金流动负债率、现 一天 中 金负债总额比、获取现金比率、每股现金流量净额、全 谳 部资产现金回收率；Ｆ２（盈利能力因子）：加权平均净 Ｈ—Ｏ ．一一一 资产收益率、资产净利率、基本每股收益、营业净利 率；Ｆ３（短期偿债能力因子）：产权比率、资产负债率、队一翟錾Ｉ一 ”玑弱∞曲Ⅲ 一Ⅲ弘。吨吨弘们 Ｌ ∞ ｎ 一 ＿ “ 一。：叭㈨ “ 有形资产净值债务率；Ｆ４（变现能力因子）：速动比率、 流动比率；Ｆ５（营运能力因子）：总资产周转率、流动资 产周转率、应收账款周转率；Ｆ６（成长能力因子）：净利 润增长率、每股净资产增长率、每股收益增长率；Ｆ７ （长期偿债能力）：长期债务与营运资金比率、每股净 资产。 表２ Ｒｏｔａｔｅｄ Ｃｏｍｐｏｎｅｎｔ Ｍａｔｒｉｘａ 现金流动负馈率 现金受债总额比 ‘＝｛一 ｃ； 乱 ～ 营业现金比率 一 坫∞ 驰鸥蛇 净利润增长率 Ｏ．１１９ Ｏ．２５６ －ｏ．２３８ ０ ０８８ Ｏ．１３７ Ｏ ７８２ －０ ３７８ 应收帐款周转率 Ｏ．０２５ －０．４３９ Ｏ．２９６ －０．１５５ ０ ２４１ ０ ５５３ ．ｏ ０５７ 长期壤爱与蕾运资金 Ｏ．０３１ ．Ｏ．０５９ ０．０５６ Ｏ．１ｌ６ Ｏ．１２，１ Ｏ．０３７ ．Ｏ．５２６ ４）根据 ＝ａｌ ｘｌ＋ａ２ｊ ＋口３ｆ ＋…＋ ｌｆ ２ｌ＋口２２ｆＸ２２ （公式中，８代表因子载荷，Ｘ代表指标数值）得到因子 得分矩阵。根据Ｆ－Ａ ＪＦ１＋入丹…＋入７Ｆ７（式中，入为 因子载荷矩阵中的特征值），计算公司综合得分。其结 果如表３所示。 ２．２实证结论分析 结合方差贡献率和因子指标，发现获取现金能力 因子的方差贡献率最高，达到２１．７０３％，可见对于文 化传媒公司而言，获取现金的能力是尤为重要的。我 国文化传媒产业地域分割严重，规模狭小，再加上市 ～ 盈利能力因子和短期偿债能力因子贡献率则差 别不大，分列二、三位。盈利能力反映的是公司的成长 一１５ 耋㈣舢一８ 能力，这是衡量很多上市公司投资价值都需重视的因 ～ 子。尤其是文化传媒行业公司成立时间都不是很长， 上市时间更短，因此更要重视其盈利能力。短期偿债 能力与获取现金能力和盈利能力是相对应的，反映文 化传媒行业短期筹资和经营的水平。 在最后的综合评价中，中文天地、ｓＴ万鸿和深圳 方直科技在综合得分上领先其他公司比较多。中文天 地母公司为江西出版集团，在２０１０年重组上市，由于 其传统出版业务处于稳步增长状态，同时产业结构也 不断优化，整体效益比较好。ｓＴ万鸿排名较高，与一般 ｓＴ公司状况不一致，主要是因为ｓＴ万鸿在进行重大 资产重组。深圳方直科技排名第三，与其最优的获取 现金能力有重大关系，而这一方面与其业务形态和业 务增长密不可分，另一方面也得益于其６．０８％的限售 股解禁。在文化传媒行业最重要的指标因子获取现金 能力因子上，天威视讯、百视通和深圳方直科技表现 最突出。天威视讯和百视通有一相同的主营业务就是 有线电视、机顶盒业务，而这两年正是全国全面普及 有线电视，这两家公司在有线电视收费上获取了大量 现金。 在另一主要因子盈利能力上，华录百纳和上海新 文化表现最抢眼。华录百纳主营业务是影视，而其在 ２０１２上半年推出的精品电视剧《老爸的爱情》、《金太 郎的幸福生活》创造了巨额收益。上海新文化则是 ２０１２年７月才在深圳创业板上市，整体业务的经营水 平较高，发展活力较强，为其创造良好的盈利奠定了 基础。 ３小结 本文采用因子分析法对文化传媒行业上市公司 进行了价值评估，获得了最后的公司综合价值评价， ２０１３年第６期 技经济市场 基于起征点与免征额的纳税筹划 李仲轶 （宿州学院经济管理学院，安徽宿州２３４０００） 摘要：本文首先介绍了纳税筹划的概念以及开展纳税筹划的意义，然后比较分析了起征点－９免征额这两个概念的异同 点，最后通过、消费税、营业税以及所得税中涉及起征点和免征额的纳税筹划案例，分析说明如何利用起征点或免 征额进行纳税筹划，以达到降低企业税负的目的，从而有利于实现企业价值的最大化。 关键词：起征点；免征额；纳税筹划 １ 纳税筹划 税时予从总涉税金额中扣除。起征点与免征额在概念 纳税筹划是企业财务管理的一部分，关于纳税筹 表述上截然不同，因此在实际运用中起征点制度和免 划的含义目前理论界还没有统一的概念。我国税务专 征额制度对纳税人的税收优惠存在差异。当涉税金额 家唐腾翔、张中秀、盖地等都曾对纳税筹划做出相关 大于起征点和免征额时，起征点是对全部金额纳税而 解释说明。【ｌ 者认为，不管是哪种观点，都从一定意 免征额只就超额部分征税。反之，当涉税金额小于起 义上揭示了税收筹划的内涵，而且，综合各专家学者 征点和免征额时，都不用缴纳相关税金。可以说，起征 对纳税筹划概念的表述，纳税筹划突出表现出合法 点的税收优惠是针对起征点以下的纳税人，而免征额 性、事先性和目的性的特点。即纳税人在合理、合法的 的税收优惠涉及所有的纳税人。圈 前提下，于纳税之前对涉税事项进行筹划，以达到降 ３不同税种下起征点和免征额的纳税筹划 低税负的目的，最终实现企业价值最大化，使得企业 ３．１ 中涉及起征点的纳税筹划 稳步、良性发展。因此，有效实施纳税筹划不仅有利于 税法中规定的起征点的幅度为：销售货物 实现企业的最终目标，而且在增强人们的自觉纳税意 的，为月销售额５，０００～２０，００ｏ元，销售应税劳务的， 识，保证国家财政收入的实现等方面也体现出了十分 为月销售额５，０００～２０，０００元，按次纳税的，为每次 重要的现实意义。闭 （日）销售额３００～５００元。纳税人销售额未到达国务 ２起征点与免征额 院财政、税务主管部门规定的起征点的，免征 起征点与免征额是税法规定的对纳税人的税收 ；达到起征点的，依照规定全额计算缴纳增值 优惠，起征点是指税法中规定的对某一特定课税 税。起征点的适用范围仅限于个人。 对象征税的下限。如果涉税金额达到这一底限，就要 例如，某个体工商户，月含税销售额为５，１７０元， 按照涉税金额的全部金额征税。相反，只要涉税金额 当地规定的起征点为５，０００元，假设不考虑城 没有达到这一底限，就无需缴纳相关税金。而免征额 建税和教育费附加，该个体工商户的不含税销售额 实际上是规定了在涉税金额中可以有多少金额在计 ＝５１７０÷（１＋３％）＝５０１９．４２元，按照当地规定的 最终评价结果与实际情况对比基本吻合。投资者可以 Ⅱ］．统计教育，２００７，（３）． 参考本文结论，在文化传媒行业选择适合的投资对 ［３］陈智玲，王恒山．上市公司投资价值的综合评估体系Ｕ］．统计 与决策，２００６，（２）． 象。同时本文财务指标的选取和因子分析方法的运 ［４】郭璐芸，刘蓓蕾．基于变异系数法的上市公司经营业绩灰色 用，都可以在对其他行业进行投资价值评价时提供参 关联评价卟统计与决策，２００５，（２）． 考。 ［５】孙伟．基于灰关联分析的上市公司绩效评价Ⅱ】．哈尔滨理工 大学学报，２００６，（２）． 【６】中国证券业协会．证券投资分析［ＭＩ．北京：中国金融出版社， 参考文献： ２０１２． 【１】韩兆洲，谢铭杰．上市公司投资价值评价模型及其实证分析 【７］杜强，贾丽艳．ＳＰＳＳ统计分析从入门到精通【Ｍ】．北京：人民 ＩＪ］．财经大学学报，２００４。（１１）． 邮电出版社，２０１１． 【２】徐勇，任一萍．应用因子分析对农业上市公司进行效绩评价 ２０１３年第６期
