元宇宙产业研究报告

一、初探元宇宙：互联网的未来形态 1.元宇宙的概念

Meta在计算机领域称之为元，verse是宇宙universe的缩写，Metaverse元宇宙意为探讨互联网的下一个阶段，是一种持续的能被分享的虚拟空间，由AR、VR、3D等技术支持。美国科幻作家NealStevenson在1992年发布的小说《Snow Crash》最先提到元宇宙，小说里，所有现实世界的人，在元界都有一个网络分身。元宇宙象征着一个平行于现实世界的、人造的虚拟维度，参与者能做的事和经历只会受到想象力的。Facebook将元宇宙定义为“你可以与其他人共同构建和探索的虚拟空间”。我们认为，斯皮尔伯格的电影《头号玩家》中的“绿洲”世界应该是元宇宙的终极形态。

元宇宙具有七个特征：实时真实、社交性、心流、可互操作性、平台性、拥有经济系统、开放性。元宇宙源于游戏但超越游戏，游戏作为元宇宙的主体与现实的边界逐渐消融，其创建者仅仅是最早的玩家而非所有者，其规则由社区群众所自主决定，元宇宙不等同于“虚拟空间”、“虚拟经济”，或仅仅一种游戏亦或UGC平台。根据《元宇宙》（作者赵国栋、易欢欢、

徐远重）中按照Baszucki的标准，元宇宙=创造+娱乐+展示+社交+交易。

2.元宇宙的三大历史阶段

宏观意义上的广义元宇宙是人类价值观念、人文思想、技术工具、经济模式和“宇宙”认知的结合，从这种层面，广义元宇宙的发展历经三大历史阶段：（1）以文学、艺术、宗教为载体的古典形态元宇宙，包括《圣经》、《神曲》、《易经》、《河洛图》、《西游记》等；（2）以科幻和电子游戏形态为载体的新古典元宇宙，包括Cybertown、《骇客帝国》等；（3）以“非中心化”游戏为载体的高度智能化形态的元宇宙，包括

SecondLife、《Roblox》、《Minecraft》、

FacebookHorizon、Decentraland等。我们认为，疫情助推下，元宇宙以更为具象化的形式体现了与现实生活的交融：2020年，美国知名说唱歌手Travis Scott于《Fortine》举办虚拟演唱会，全世界1230万玩家成为观众。2021年，扎克伯格接受VR采访，创新性打造虚拟现实沟通模式。

3.构建成熟元宇宙的条件

要建立一个成熟的元宇宙，必须满足以下三个前提条件：1)计算机技术和互联网通技术的成熟。目前，5g技术的应用正在逐步达到超宇宙通技术的门槛。2)社交网络。它将用户聚

合在一个公共的虚拟空间中，从而为元宇宙奠定社会基础，并通过计算机算法建立规则。3)xr技术。xr技术是最关键的技术，因为无论是互联网还是社交网络，都只是简单的息投射，未能将虚拟世界准确投射到物理世界，让虚拟世界更沉浸。从现实世界来看，一个成熟的元宇宙的构建正逐渐走向令人满意。其中，我们认为以oculusquest2(2020年10月正式发布)为代表的vr一体机出货量的增长是最明显的标志之一。

4.元宇宙的价值链和产业图谱

根据相芯科技企鹅号援引Jon Radoff，元宇宙市场的价值链包括:①用户直接参与的体验；②发现平台；③创造者经济；④空间计算；⑤去中心化；⑥人机交互；⑦基础设施。JonRadoff的七层价值链各个环节均有国内外公司进行布局。其中，海外元宇宙赛道主要参与者包括科技巨头（如微软、苹果、Facebook，关注去中心化、人机交互等）、内容公司（如EA、T2等，提供应用等）、工具型公司（如Epicgame、英伟达，提供创作者工具、基础设施等）和新型UGC创作平台（如Roblox，提供创作者工具等）。国内互联网巨头腾讯、网易和头部游戏公司米哈游亦在应用等层面有所布局。

5.元宇宙技术支撑

vr/ar技术为元宇宙在近眼显示、内容制作、网络通、渲染计算、感知交互等方面提供了新的、成熟的硬件计算平台技术支持。在软硬件成本门槛大幅降低、产业资本和集中、大众视听互动需求不断推进的情况下，xr不断进化。2020-2021年，行业在终端设备方面的适配场景和功能定位体系日益清晰，内容应用方面的题材形式也日趋成熟。借助5g，网络平台打破了原有单机小众行业发展的瓶颈。未来，随着5g终端的普及，基于云的虚拟现实终端有望呈现更丰富的表现形式。我们认为xr技术的发展是实现超宇宙实时特性，打破次元壁，增强沉浸感的关键。

算法自动生成代码促进软件能力的不断增强，深度研究和强化研究促进内容的自我增长。2012年，深度卷积神经网络的问世拉开了深度研究的序幕，软件从1.0的手工编码时代进入2.0算法自动生成代码时代。未来，ai将使虚拟世界大规模、可持续、自生长成为可能，从内容层面为超宇宙的发展奠定技术基础。

以元宇宙的基础场景游戏行业为例，其中ai已经得到了验证和应用。例如，在游戏制作的前期，ai可以通过ai对抗生成网络实现“千人千面”，通过文语转换生成自然语音，从而

低成本、大规模地制作个性化的npc，改变传统npc制作成本高、耗时长的局面。

区块链是元宇宙中的关键技术，将构建打破原有身份区隔、数据护城河的基础设施，通过智能合约打造经济系统。区块链能解决数字稀缺性和唯一性、数字产权、跨虚拟环境的大规模协调及注重打造隐私的稳健系统，在区块链上发行的数字资产具备权属清晰、数量透明、转让留痕的特点，能够承担数字世界价值载体的职能。我们判断，NFT确权机制使得元宇宙经济系统的稳定性得以保证，元宇宙中的原生资产将主要是NFT为代表的加密资产。根据碳链价值援引AxieWorld数据显示，头部区块链NFT游戏《AxieInfinity》8月收入达3.亿美元（较7月收入1.96亿美元增长逾85%）印证NFT潜力空间。

与游戏引擎相关的3D建模和实时渲染电子游戏技术，是虚拟世界大开发大众生产力的关键性技术；与数字孪生相关的3D引擎和仿真技术，是物理世界虚拟数字化的关建化技术。我们观察Roblox的开发者构建道具过程，Roblox用户可通过部件自助制作、组合合成道具，基于现实生活中的灵感进行复刻与再创作。我们认为，游戏引擎+数字孪生技术的发展及门槛降低，能够使得UGC内容创作更加便捷可操作性。我

们判断，这将类似短视频工具大幅降低视频制作门槛、丰富视频供给端，使得以游戏为主体载体的元宇宙世界供给端持续膨胀。

二、再探元宇宙：元宇宙第一股Roblox 1.元宇宙第一股：Roblox——Steam+Unity

roblox成立于2004年，是世界上最大的多人在线创作游戏。roblox提供面向用户的游戏平台，面向开发者的robloxstudio工具集，以及roblox云服务，使玩家和开发者在虚拟世界中获得3d沉浸式体验。在roblox上，每个人都可以是玩家，也可以是开发者。roblox为各个年龄段的开发者和玩家提供了一套简单直观的开发工具和免费课程，教用户如何在自己感兴趣的世界中进行编码。

2.Booking口径收入稳健增长

除了收入，该公司还披露了预订数据，该数据被定义为递延收入和其他非现金调整的变化。递延收入在23个月内的付费用户平均寿命内按比例确认，预订数据更好地反映了公司的真实经营情况。如果把预订和营收的差额加回来，roblox是盈利的，经营性现金流是充足的。

3.用户量高速增长

2021年第二季度，roblox日活跃用户数为4320万，同比增长29.4%；其中，美加以外的dau同比增长42.0%，13岁以上人群的dau增长47%。总部基地dau(每个dau的平均预订量)21q2同比增长4.1%，至15.4美元。

4.游戏时长同样呈现高速增长态势

21Q2，Roblox平台总游戏市场同比增长13.42%达97.38亿小时，若以每个季度90天计算，平均每DAU游戏时长为2.5小时。其中亚太地区和其他地区同比增速分别为48.7%/52.8%，13岁以下玩家及13岁以上玩家同比增速为3.1%/29.4%。

元宇宙探索：元宇宙应用场景展望

1. Metahuman：现实世界与虚拟时空连接点，元宇宙场景重要入口

我们判断超宇宙场景由数字环境和数字人组成。我们相，在未来，以超能力者为代表的数字人将是超宇宙各种场景的参与者。数字人作为现实世界和虚拟时空的连接点，是元宇宙的重要入口，也是虚拟数字空间的底层架构。超能力者是虚幻引擎开发的超现实数字人。基于超现实技术恢复质量，它可以帮助任何人在几分钟内创建一个照片般逼真的数字人。目前整体效果接近真人。

2.元宇宙场景：ToB、ToC并行的无限可能

我们认为，硬件设备的发展升级助力元宇宙使用场景拓展不断升级。我们分析，在手机作为主流显示设备的移动互联网时代，用户受限于二维的使用体验，而VR一体机等设备则可以助力元宇宙时代的互联网用户，去体验三维场景，从而使得在元宇宙时代，更多互联网二维场景（如C端的游戏、社交、娱乐、消费）、甚至传统意义上难以虚拟化的现实场景（如B端的矿业生产），都能够得以实现。

四、四探元宇宙：国内元宇宙赛道腾讯、字节跳动等大厂入局，A股上市公司积极布局

1.国内元宇宙赛道梳理

我们认为，元宇宙代表的是游戏乃至互联网的未来形态，是式革新，这关系着未来游戏乃至互联网的话语权。因此，国外Facebook更名Meta，计划为RealityLabs投资百亿美元，助力元宇宙在未来十年覆盖10亿人口，承载数千亿美元的数字商务，并为数百万创作者和开发者提供就业机会。微软宣布2022年起，通过Meshfor Microsoft Teams实现元宇宙协作。国内互联网平台腾讯、字节跳动等均已入局元宇宙赛道。我们认为，内容丰富度、社交玩法是元宇宙重要元素，而国内头部

互联网平台有望凭借IP储备优势和用户规模先机在元宇宙时代把握发展优先权。

2.腾讯：游戏先行，资本布局完善

游戏第一，roblox和epic腾讯这两个公认的元宇宙原型都有投资。腾讯投资了超宇宙第一股roblox，推出了m

3.字节跳动：软硬件并行，游戏+社交并举