企业并购的经济学分析

２００７年第１１期　垦箩＿３§　搠一…．…一。一～一．，一～　一。一…　．．．…～　……　。　，…　～一。…　企业参考　蚀瓠　・　企业并购的经济学分析　李晓园余洵波涂四春　（江西师范大学商学院江西南昌３３００２２）　内容摘要：经济全球化使资本、生产、管理、商品、人力资源、信息、技术界流动，市场竞争更加　激烈，全球市场逐渐向统一的大市场迈进，区域经济分工越来越明显。我国企业总体规模较小、竞争实　力较弱、专业化协作水平低，并购成为我国企业迅速做大做强的新型战略。本文运用西方经济学和新　制度经济学的有关理论对企业并购的动力、障碍因素进行分析，并对、中介组织和企业提出相关　建议。　关键词：企业并购经济学交易费用　中图分类号：Ｆ２７０文献标识码：Ａ文章编号：１００６—２０２５（２００７）１　１—００７１—０２　一、引言　雄厚的优秀企业外，绝大多数企业难以承受自主研发费用　所谓并购是合并（或兼并）与收购的合称。合并分为吸　和专利技术成果的直接转让费用，而并购不仅能增加资金　收合并与新设合并．吸收合并是指一家企业吸收另一家企　投入，还能使科技人员在更大范围内实现优化组合，提高　业（目标企业），而使目标企业不复存在的一种形式；新设　科技竞争力。　合并是两家以上企业合并组成一家新企业，而使原企业不　２．企业并购规模扩大．可节约市场运行成本　复存在的一种形式。收购又分为股权收购和资产收购，是　科斯在《企业的性质》中认为“市场的运行是有成本　指一家企业收购目标企业的股权或资产，而目标企业仍然　的，企业面对的是有限理性、机会主义动机、不确定性和信　存在。无论何种方式，企业的资本、技术力量、生产规模和　息不完全的世界，企业存在的理由是使用价格机制需要支　市场占有率都有很大的提高。按照参与并购的企业大小强　付成本，通过形成一个组织，并允许某个权威（企业家）来　弱来划分，企业并购包括强强并购、以强吃弱、以弱吃强、　支配资源，就能节约某些市场运行成本”；“有管制力量的　弱弱并购４种模式。从我国企业并购的短暂历史来看，以　或其他机构常常对市场交易和企业在企业内部组织　强吃弱的形式最为常见。但是更多的企业乐于单打独斗．　同样的交易区别对待。”因此“企业的扩大必须达到一个　原因何在？笔者运用经济学等有关理论建立企业合作发展　点，即在企业内部组织一笔额外交易的成本等于在公开市　的平衡理论进行分析．见下图。　场上完成这笔交易所需的成本，或者等于由另一个企业家　广＿＿—　这个理论是建立在优　来组织这笔交易的成本”；也可以说“交易增加必须达到这　　Ｊ业ｅ　Ｊ势、合作、文化、利益４个要　一点，即资源浪费带来的亏损等于在公开市场上进行交易　素之间．这４个要素之间直　的成本，或者等于由另一个企业家组织这笔交易的亏损。”　接联系．当企业的优势越明　可见，企业并购可在一定程度上节约交易费用。　显，就越需要发展：企业越　３．对手变伙伴，降低竞争风险，减少经营环境的制约　发展，寻找合作伙伴的欲望　企业进入新的产业或新的地区，往往需要较多的投　就越强；合作伙伴的企业文化越相似．价值观越近似．其内　入，通过并购一方面可以充分利用被兼并企业诸如社会关　部的管理成本就越低；管理成本越低，合作利益就越大。　系、人力、物质等资源，扩大市场占有率．形成品牌，提升竞　二、企业并购的经济效应分析　争力，构筑市场进入壁垒，减少甚至消灭竞争对手取得某　１．资金联合，技术集成，规模经营，降低成本　一领域或某一地区的垄断地位；另一方面，可以利用其已　企业并购，扩大规模，规模扩大有利于劳动分工合理　有的生产系统进行生产和优化组合，使原来分散的市场营　化，提高专业化程度，使各种生产要素得到充分利用．降低　销网络进入新市场，从而减少进入新领域或新市场的风　商品的单位成本占据竞争的优势地位。企业对规模经济效　险。当行业出现寡头垄断时，企业即可凭借垄断地位获取　果的追求，还将带来产品一个行业或产业内排他性的增　长期稳定的超额利润，这种大公司不易受市场环境变化的　强，先进入的企业可以通过逐步扩大自己的生产规模形成　影响，在利润方面变化比小公司小。企业混合并购是追求　单位产品的成本优势和价格优势。我国许多企业特别是民　多元化经营，即减少企业对现有业务范围的依赖，降低经　营企业大多规模小、资金不足、创新能力低。除了资金实力　营的风险成本。若将生产活动与不相关（或最好是与负相　本文系江西省高校人文社科２００６－２００７研究课题“中部崛起与民营企业协同发展战略研究”的阶段性成果。　企业管理；作者简介：涂四春，李晓园，江西省都昌县农村信用合作联社助理经济师，江西师范大学商学院教授，主要研究方向为经济管理；主要研究方向为经济管理。余洵波，江西师范大学商学院企业管理研究生，　主要研究方向为　日一　维普资讯 http://www.cqvip.com

关）的收益联系起来，就会减少该公司利润率的波动。萨缪　境内证券投资管理办法》、《关于向外商转让上市公司国有　尔森和史密斯１９６８年曾用纪实材料很好地证明了企业规　股和法人股有关问题的通知》和《利用外资改组国有企业　模愈大，经营愈多样化，其生产率波动就愈小，从而能够减　暂行规定》也相继出台。至此，我国目前已初步形成了调整　少目标企业的资本成本。　和规范并购行为的法律和环境。如《中华人民共和国　三、企业并购的交易费用分析　证券法》、《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问　１．信息不对称，使企业合作产生较高的市场型交易费　题的通知》以及《关联方之间出售资产等有关会计处理问　用　题暂行规定》，对于上市公司在重组过程中出现的问题起　市场型交易费用是企业使用市场的费用，主要包括信　到了很好的规范和抑制作用；《上市公司收购管理办法》和　息和谈判的费用。　《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》对于我国企　（１）搜寻和信息费用。要进行一个具体的市场交易，企　业通过证券市场进行并购重组具有里程碑的意义。但是这　业必须搜寻愿意与之进行交易的另一个企业，这种搜寻不　些法律制度并没有经过较多的实践检验，并且制度本身也　可避免地会产生费用。企业在选择合作伙伴时，它要求合　存在不完善甚至不合理的地方，对于垄断行业的并购缺乏　作伙伴既要满足其企业发展战略的需要，同时又希望其有　完善的措施，对于过度竞争行业的并购也缺乏足够的　良好的信用。但是由于缺乏完善的信用机制，又缺乏一定　鼓励措施，这都需要管理层进一步完善。　的中介组织来提供相关服务，导致信息不对称。因此，有合　２．健全市场体系，减少和消除一切要素流通的障　作意愿的企业必须花大量的人力、物力、财力来寻找满意　碍　的合作伙伴。　我国经济改革取得了很大的进展，但深层次的改　（２）谈判和决策费用。企业并购，必然会产生与合约条　革还未完全到位，性障碍仍然存在。在产业结构调整　款谈判、协商及决策所必须支付的费用，在这一过程．不仅　中，对市场干预过多，其职能的实现过程缺乏透明度　费时，而且还要求助于费用不菲的法律咨询、财务咨询、专　和制度性监督，“越位”、“错位”和“不到位”的现象较为普　家顾问团，在信息不对称的情形下，甚至还可能经常出现　遍。市场的公平、公正、公开度不高，地方保护主义情况存　无效率的结果。　在，生产要素市场化程度较低，股份制经济发展落后。因此，　（３）监督和执行费用。机会主义行为虽然可以通过适　要消除民营企业进入产业的和制止地方保护主义．让　当的制度安排来避免，但是违约的行为在某种程度上是不　市场要素能自由流通，既包括资金、物质、技术等资源，也　可避免的，各方的欺骗或机会主义存在，使得合约的执行　包括人力资源。要引导和鼓励民间资本积极参与国有工业　与监督必须支付一定的成本。　企业的改组、改造，实现民营工业经济跨跃式发展。　２．企业文化差异，增加了内部交易费用　３．建立产业之间、地区之间的协调机制，促进企业并购　企业规模小、结构单一、信息沟通渠道短捷、人们的思　企业的合作既涉及到企业自身利益，又涉及到所在地　想观念易统一，因而管理费用相对较低。但是在企业并购　的地方利益。其合作的目的就是利益，因此在博弈后，双方　中，会发生组织的重新设计，由于人员规模增大、结构的变　利益必能达成协调．但是地方对合作的考虑却要复杂得　迁、文化的差异，必然会带来管理的难度，从而增加相关费　多，往往会基于某种考虑或支持或阻挠，这就要有相应的　用。　组织机构和制度来进行地区、产业之间的协调，实现资源、　３．制度性障碍，引发政治型交易成本　信息共享，形成发展共识。　市场和管理交易一般被认为是在界定良好的政治背　４．加强中介机构的建设．提高其服务质量　景中发生的．这是一个与资本市场秩序相一致的制度安　企业并购．离不开中介机构的协助，其提供服务质量　排．当公平、公正、诚实信用成为社会的主流，其监督和执　的高低直接影响着企业的合作效果。如中介机构为企业提　行成本就会较低，当一种行为受到的鼓励和支持，其　供的信息是否真实，是否可以为其提供可供选择的合作伙　效率也会提高．从而降低其交易费用。因此，企业并购如果　伴．特别是并购中还会涉及到一系列的会计事务、法律事　缺乏有效的制度支持，相反障碍重重，如地方保护主义、要　务甚至券商等等．这些对中介机构的服务职能都提出了较　素市场流通、越权干预，民营企业的并购特别是　高的要求。因此，必须加强中介机构的建设，规范其行为，　跨行业、跨地区、家的并购将要付出较高的时问和金　诚信服务，为企业并购提供优质服务产品。　钱成本。　５．企业必须转变观念，形成良好的合作意识　四、推动企业并购，增强竞争力的建议　企业家、企业高层管理人员要有很强的创新意识和敢　１．继续完善并购法律制度，为企业并购提供制度保障　为天下先的勇气，改变“宁为鸡头不为凤尾”的“小王”意　２００５年《关于鼓励支持和引导个体私营等非公　识．应从“彼得我失”的“零和”思维转向“相得益彰”的“正　有制经济发展的若干意见》针对非公有制经济发展中的突　和”思维，在经营中恪守“诚实信用、公正公平、平等自愿”　出问题提出７个方面的措施，明确表示“国家支持有条　的市场经营准则。　件的非公有制企业通过兼并、收购、联合等方式，进一步壮　大实力，发展成为主业突出、市场竞争力强的大公司大集　参考文献：　团．有条件的可向公司发展。”２００６年在第　【１］【美］埃里克・弗鲁博顿，【德］鲁道夫・芮切特著．姜建强，　十届全国人民代表大会第四次会议上的工作报告中　罗长远译．新制度经济学——一个交易费用分析范式［Ｍ］．上　再次强调，要“推动企业并购、重组、联合，支持优势企业做　海：三联书店上海人民出版社，２００６．　大做强，提高产业集中度”。“十一五”规划纲要更是明确提　圜　出“通过并购、参股、上市、重组联合等方式，培育和发　【２］苏东斌，人与市场——发达国家经济考察［Ｍ］．北京：　展我国的公司。”２００６年８月，《合格境外机构投资者　人民出版社，２００５．