城市轨道交通行业发展趋势及风险分析

城市轨道交通行业发展趋势及风险分析

预计2018年，轨道交通仍将保持较高景气度，处于建设高峰期。 一、预计城市轨道交通运营里程快速增长 地区发展不平衡加剧

我国城市轨道交通运营里程逐年稳步上升，2017年，全国城市轨道交通运营里程已达5033公里。但是，从城市轨道交通布局结构看，城轨建设发展极为不均。北上广深地铁里程占到全国通车里程的60%，北京和上海城市地铁里程就占到全国已通车里程的超过40%。此外，的建设发展导向进一步加剧地区发展的不平衡。2016年5月，国家与交通运输部联合发布《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，2016-2018年拟重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨道交通项目303项，总投资约4.7万亿元；其中城市轨道交通领域重点推进103个项目，主要集中在直辖市、省会和区域中心城市。

资料来源：国家；交通运输部

图1 2011-2017年城市轨道交通运营里程（单位：公里）

资料来源：世经未来

图2 2017年全国地铁通车里程地区分布（单位：%）

二、预计城轨车辆密度将提升 更多二、三线城市加入城轨建设行列 中国是世界上在建地铁里程最多的国家。据不完全统计，未来5年世界范围内城市轨道交通的建设80%在中国。新闻办发布的《中国交通运输发展》指出，“十三五”期间，我国要加快300万以上人口城市轨道交通成网，新增城市轨道交通运营里程约3000公里。未来五年，中国城市轨道交通的建设必将掀起新一轮高潮。从全国城市轨道交通车辆密度来看，其密度不断变大；伴随着城市轨道交通运力的提升以及城市人口出行需求的拉动，未来城市轨道交通车辆的密度将继续加大，北京作为一线特大规模城市，其轨道交通车辆密度仍将高于全国平均水平。前瞻预计到2023年，城轨交通运营里程将有望超过8000公里，城轨车辆密度或将达到7.4辆/公里。

从城轨建设的条件上看，根据发布的《关于加强城市快速轨道交通建设管理的通知》，发展地铁的城市应符合如下要求：地方财政一般预算收入在100亿以上，国内生产总值达到1000亿以上，城区人口在300万人以上，规划线路的客流规模达到单向高峰每小时3万人以上。目前我国有50多个的城市城区人口在300万人以上，近800个城市地方财政收入超过100亿，100多个城市GDP超过1000亿，满足城轨建设条件的城市越来越多。城轨发展从实际需求和客观条件上看，未来发展的空间巨大。随着经济发展和国家城市群规划建设的推进，区域发展不平衡现象会改善，会有更多的经济发达的二线城市加入城轨建设行列，地域布局渐趋合理将带动城轨建设的全面加快。

资料来源：世经未来

图3 2018-2023年全国城市轨道交通运营里程预测（单位：公里）

资料来源：世经未来

图4 2018-2023年全国城市轨道交通车辆密度预测（单位：辆/公里）

三、预计未来5年中国内地城轨交通投资年均4953亿元、同比增长102% 预计2012-2020年地铁投资约2.93万亿元，占同期中国城市轨道交通投资总额的87.5%。根据前面的测算过程，2012-2020年中国城市轨道交通需累计投资3.35万亿元，按系统制式来分，地铁投资2.93万亿元、占87.5%，市域快轨投资3190亿元、占9.52%，有轨电车投资443亿元、占1.32%。

资料来源：世经未来

图5 预计2012-2020年中国各种系统制式城轨投资总额

资料来源：世经未来

图6 十二五和预计十三五中国内地城轨投资额

2013-2015年中国城市轨道交通累计完成投资8747亿元。根据WIND统计数据，2013-2015年中国城市轨道交通分别完成投资2165、29和3683亿元，三年合计完成投资8747亿元。

预计十三五期间中国城市轨道交通投资约2.48万亿元、同比增长102%。我们以2013-2020年需累计投资完成额33512.6亿元，减去2013-2015年累计投资额8747亿元，预计十三五期间中国城市轨道交通投资额为24765.6亿元、平均每年4953亿元、同比增长约102%。

表1 2020年全国部分城市轨道交通运营里程

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 城市 上海 北京 广州 南京 重庆 深圳 大连 天津 武汉 沈阳 成都 杭州 苏州 长春 昆明 无锡 西安 宁波 南昌 长沙 郑州 青岛 淮安 哈尔滨 佛山 资料来源：世经未来

2020年运营里程（km） 877 1000 5 300 410 432 298 375 400 400 383 188 140 66 60 56 52 49 29 27 26 25 20 18 15 表2 2017年各大城市地铁项目建设汇总

地铁项目 天津Z2线一期工程 天津M8线一期工程 天津10号线一期工程 济南R2线一期工程 北京昌平线南延工程 北京CBD线工程 合肥5号线工程 南宁5号线工程 南宁2号线东延工程 武汉11号线武昌段工程 南昌2号线东延工程 深圳5号线二期工程 深圳6号线二期工程 深圳3号线三期工程（东延） 南京6号线工程 南京2号线西延工程

线路及投资情况 新建线路31公里，投资300亿 新建线路20公里，投资201亿 新建线路24公里，投资232亿 新建线路35公里，投资216亿 新建线路17公里，投资142亿 新建线路5公里，投资34亿 新建线路40公里，投资284亿 新建线路21公里，投资153亿 新建线路7公里，投资38亿 新建线路12公里，投资109亿 新建线路5公里，投资44亿 新建线路8公里，投资71亿 新建线路12公里，投资77亿 新建线路9公里，投资68亿 新建线路35公里，投资239亿 新建线路6公里，投资43亿

无锡4号线一期工程 南通1号线一期工程 青岛6号线一期工程 重庆6号线支线二期工程 重庆9号线二期工程 西安6号线二期工程 贵阳3号线一期工程 绍兴1号线及支线工程 芜湖2号线工程 洛阳1号线一期工程 石家庄1号线一期北延工程 福州5号线一期工程 福州6号线工程 大连5号线工程 大连R4线二期工程 武汉蔡甸线（4号线西延）工程 贵阳S1线一期工程 宁夏银川7条城市轨道交通线 四川泸州五条城市轻轨线路 湖北武汉新增轨道交通项目12个 安徽合肥轨道交通4、5号线工程 福建厦门二期轨道交通 陕西西安轨道交通线路 江苏南京城市轨道交通 福建厦门城市轨道交通 乌鲁木齐市城市轨道交通 内蒙包头市城市轨道交通建设 杭州地铁三期10条线路 南京4条地铁 新建线路22公里，投资160亿 新建线路39公里，投资258亿 新建线路23公里，投资109亿 新建线路14公里，投资65亿 新建线路11公里，投资56亿 新建线路20公里，投资144亿 新建线路41公里，投资261亿 新建线路30公里，投资216亿 新建线路17公里，投资60亿 新建线路23公里，投资171亿 新建线路13公里，投资90亿 新建线路25公里，投资193亿 新建线路41公里，投资277亿 新建线路24公里，投资157亿 新建线路20公里，投资70亿 新建线路16公里，投资113亿 新建线路29公里，投资153亿 1、2、3号线为市区骨干线，4号线和银新线为辅助加密线，市域线包含滨宁线和永贺线 全长约191.15公里，其中中心城区约137.13公里 共397.6公里，总投资估算2873亿元 全线共设33座车站，均为地下站，平均站间距约1.22公里，项目估算总额309.34亿元 总长152公里，新增投资约1000亿元 线路总长度39.2公里 厦门市城市轨道交通线网由6线组成，总长度约267公里 乌鲁木齐市城市轨道交通线网由6条线组成，总长度129.1公里 近期建设项目总投资为305.52亿元 共10条线路，里程达196.1公里 江北三条地铁11号线一期、S8南延线、4号线二期，以及宁句城际工程发布招标公告 起于惠州南站，是联系福田中心区，经布吉、龙岗中心城、坪山中心区至坑梓的轨道快速服务线路，并预留延伸至惠州境内的条件。线路全长9.1公里，将与深圳市地铁14号线同步建设及运营 起于南沙枢纽，经横沥、大岗、榄核、跨沙湾水道至番禺，终点为广州南站 工程预估全长2.3公里，总投资约38亿元 成都地铁17号线一期可行性研究报告通过专家评审，开始环评公示意味着17号线驶上施工的“前车道”，17号线一期计划2017年开工 工程预估全长2.3公里，总投资约38亿元 成都地铁17号线一期可行性研究报告通过专家评审，开始环评公示意味着17号线驶上施工的“前车道”，17号线一期计划2017深圳地铁惠州段 广州地铁18号线 北京地铁15号线东延 成都地铁17号线 北京地铁15号线东延 成都地铁17号线

年开工 资料来源：世经未来

第一节 宏观经济风险

2018年，我国目标国内生产总值增长6.5%左右，在实际工作中争取更好结果；居民消费价格涨幅3%左右；城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率 5.5% 以内，城镇登记失业率 4.5% 以内；进出口稳中向好，国际收支基本平衡；单位国内生产总值能耗下降 3% 以上，主要污染物排放量继续下降；供给侧结构性改革取得实质性进展，宏观杠杆率保持基本稳定，各类风险有序有效防控。2018年的经济增长预期目标，符合经济规律和客观实际，有利于引导和稳定预期、调整结构，也同全面建成小康社会要求相衔接。稳增长的重要目的是为了保就业、惠民生。

2018年将扎实推进“三去一降一补”。要在巩固成果基础上，针对新情况新问题，完善措施，努力取得更大成效。深化重要领域和关键环节改革。要全面深化各领域改革，加快推进基础性、关键性改革，增强内生发展动力。

城市轨道交通行业的发展与宏观经济的景气程度有着很强的相关性。宏观经济的发展与城市轨道交通项目投资建设、运营及地铁资源开发经营等业务，其盈利能力有着比较明显的相关性。2018年，城市轨道交通运营能力依旧不确定。

第二节 风险

轨道交通装备制造业属于国家鼓励发展的重点产业，国家有关产业的大力支持为行业发展创造了良好的条件。目前，产业为公司业务提供了良好的发展机遇和空间。但若未来国家对相关产业进行调整，可能对公司的业务发展和生产经营造成一定影响。与此同时，轨交项目审批遵循规划先行原则，在获批的轨交总体规划范围内，上报各具体线路的可研、土地、环评等审批手续，掌握轨交申报城市的准入门槛和轨交总体规划的审批权。若未来行业的产业或行业规划出现变化，将可能导致相关企业的市场环境和发展空间出现变化，给企业的业务经营带来风险。

第三节 项目建设及公司运营风险

一、市场竞争风险

由于轨道交通行业的进入壁垒相对较高，目前行业的竞争关系主要存在于现有竞争者之间。但是，随着国家对于轨道交通的重视以及市场的发展，行业内不乏高成长性的中小型公司通过不断的技术积累和研发创新，产品种类、产品系列

和服务能力日益完善，综合实力显著增强，成为行业内具有一定影响力的竞争者。随着国民经济的发展和保障国计民生的需要，轨道交通行业未来仍将保持较大的投资规模。轨道交通行业市场规模的增长预期将使现有竞争者加强在该领域的投入，并吸引更多的竞争者进入，导致行业竞争的加剧。如果公司不能保持技术和服务的创新，不能持续提高产品的技术水平和质量标准，不能充分适应行业竞争环境，则将面临客户资源流失、市场份额下降的风险。

二、轨道交通运营安全风险

随着网络化建设和运营的不断深入，城市轨道交通运营企业面临的不仅是管辖范围内地铁本线段的安全压力，还有线路之间换乘和衔接带来的管理问题。运营和管理能力、设备维护以及监测水平等方面的提高都是值得关注的问题。

对于以轨道交通装备为主的企业，产品多与社会公众的利益相关，产品质量问题会给社会公众造成较大的影响；伴随着产品的升级，对产品质量及可靠性也提出了更高要求，也在技术创新和技术保障等方面给企业提出新的挑战。

三、可持续发展与增长风险

城市轨道交通行业由多种不同的技术领域和应用细分领域交叉组成，比如地面设备和车辆设备作为两大装备应用领域，每个领域又由电力电子、机械、计算机软件、信息通信技术等较多的技术单元构成；同时由于业内大部分产品是轨道交通行业专用产品，每个产品市场的空间相对细分，因此众多行业内的公司固守在一个细分领域，难以打破管理局限性，以实现跨界发展。行业内公司的发展，除了行业投资提升带来需求量的稳定提升外，还需要不断通过研发、布局、开拓新产品及新市场来扩大市场空间，获得市场增长。由于轨道交通行业内每个新产品的进入周期较长，需要在产品技术、服务、质量、营销等方面有较强的综合实力，因此，在业内要形成可持续、跨越细分领域的跨界发展，对公司的商业机会研究和捕获能力、战略规划、产品布局、质量管理、团队能力培养、商业模式优化、综合竞争力提升提出更多挑战。随着近年来铁路投资始终保持较高水平，未来公司依然面临众多机会，但决定公远可持续发展的主要因素在于抓住新机会能力的建设与实践。不然，将面临市场份额萎缩，业务大幅下滑的风险。

四、应收账款和现金流风险

城轨领域的公司主要客户大多为具有雄厚资金实力的央企或者大型国有企业，虽然客户实力雄厚且信誉良好，应收账款回收状况正常，但随着公司经营规模的扩大，由于宏观经济环境、客户经营状况发生变化或公司采取的收款措施不力等因素造成应收账款绝对金额逐步增加，应收账款的风险与应收账款的规模成同比例增长，企业利用商业信用实现的销售额越大，承受的应收账款风险就越高。

特别是账龄较长的应收账款增大，可能使公司资金周转速度与运营效率降低，存在应收账款将面临发生坏账损失的风险。

五、毛利率降低风险

产品生命周期一般可分为四个阶段，即导入期、成长期、成熟期和衰退期。一般来说，一种新产品刚投放市场的前期毛利比较高，但随着时间的推移，随着市场的扩大，竞争对手的加入，同时伴随原材料及人工价格的走高，其销售毛利会逐渐下降。因此任何公司或产品都面临毛利率降低的风险。特别是对于轨道交通行业技术门槛较高，产品更新换代较快的行业，毛利率随着投放时期的延长呈现边际效应递减的趋势，另外，轨道交通上业涉及钢铁、建筑等重污染行业，环保成本沿产业链传导到下游，企业经营成本上升，降低公司利润水平。

六、人力资源管理的风险

随着近年来公司的跨界和快速发展以及国际化战略的进一步推进，轨道交通领域从事专业设备研发、生产、销售、安装和维护的高新技术企业加强专业性、国际性人才储备对公司的生存和发展至关重要。随着2015年以来“一带一路”、“工业4.0即中国制造2025”概念的兴起以及国家领导人面向海外推销高铁等重大事项的推动，轨道交通行业持续蓬勃发展，行业内各企业不断拓展业务布局，对专业人才的需求量持续加大；此外，公司的内生与外延发展对高水平的技术、管理、营销等方面的人才有较大需求；因此随着不断增加的新机会、新需求，行业企业面临着人力资源是否匹配和充裕的风险。

七、国际经营风险

随着2015年以来“一带一路”、“工业4.0即中国制造2025”概念的兴起以及国家领导人面向海外推销高铁等重大事项的推动，轨道交通行业持续蓬勃发展，行业内各企业不断拓展业务布局，海外市场开拓与经营伴随着各种风险因素，除与国内市场相同的固有风险外，由于海外业务模式以及所处环境不同，海外风险有着自身的特点。项目所在国政治事件或行为以及与其他国家的政治关系可能会导致政治风险；当地社会行为、文化、宗教信仰情况，以及当地社团组织、居民对境外工程承包商的要求与态度等，可能会带来社会人文环境风险；当地宏观经济形势变化和各项法律法规规定可能会带来经济、劳务和法律等风险等。

第四节 投融资风险

长期以来，我国城市轨道交通发展受到资金短缺的严重制约。由于工程投资巨大，加之近期来地方债务承载能力下降，之前主要依靠投资建设轨道

交通已经不能满足现实需要。为了解决资金问题，加快轨道交通建设的步伐，提出实行投资渠道和投资主体多元化，鼓励社会资本以合资、合作或委托经营等方式参与轨道交通投资、建设和运营。但社会资本出于资金的安全性和盈利性的考虑，始终处于观望状态。目前，在轨道交通项目中面临的融资风险主要包括出资吸引力风险、投资扩张风险和资金供应风险等。

一、投资风险

现阶段，城市轨道交通行业内公司多为央企以及大型国企，该类公司资金实力雄厚，投资项目投资规模大、建设周期长、涉及领域广、复杂程度高，在业主债务压力增大、金融监管趋严、市场竞争加剧等外部形势下，存在业主支付风险上升、融资难度加大、投资效益空间收窄等状况，使得该类项目运行可能存在较大风险。行业内企业在投资方面应该严格决策流程，从源头上保障预期收益；重视运营策划，促进运营效益提升；重视资源配置，加强过程管控，保证经济预期目标；建立全寿命周期风险管理，加大过程动态风险分析监控机制；特别对重大投资项目建立项目专项检查制度，定期分析评估，做好风险预警和控制，项目结束后，及时进行风险总结分析，完善风险管理体系；及时开展投资后评价工作，做到风险评估工作常态化，从而降低企业运营中的行业投资风险。

二、出资吸引力风险

城市轨道交通项目建设技术复杂、建设周期长，属于高投资、高风险、回报率不明确的项目，对于投资人而言，投资回报周期长、项目吸引力较低。因此，尽管融资渠道已逐步放开，但优势并不明显。特别是目前整体经济下行压力较大，经济环境不明朗，与轨道交通相关的法律体系尚不完善，更增加投资者的顾虑。

三、资金供应风险

现阶段，造成城市轨道交通建设项目资金短缺的主要原因主要有两个：首先，资金无法及时到位。根据81号文规定，项目资本金是我国目前轨道交通项目审批的两项关键性标准之一，原则上，城轨交通项目的资本金需达到总投资的40%以上。但在实际操作中，地方为了项目可批，在立项审批环节采用各种手段弱化资金缺口问题，但在项目开始实施后，实际资金缺口无法弥补，导致项目中断；其次当前述各种因素导致的投资扩张风险发展到一定程度，严重超出原预算水平，也将导致资金链断裂。城市轨道交通项目建设技术复杂、建设周期长，属于高投资、高风险、回报率不明确的项目，一旦项目实施过程中发生资金短缺，导致项目无法实施， 对建筑方以及运营方的存续性造成巨大影响。