基于企业财务的股东财富最大化与权衡利益相关者股东财富最大化目标选择

（1江门市卫生局

摘

苏伟鹏2

广东

江门

2江门市中心医院529000）

要：企业财务目标的选择至关重要，一是它决定着一个企业的发展，制约着企业管理层的决策行

为、业绩考评以及下属员工的工作方向；二是影响着整个社会的资源配置的效果。文章探讨了企业股东财富最大化或企业价值最大化，并且认为企业的财务目标不应该仅仅定位在股东身上，应该有一个新的财务目标：权衡利益相关者的股东财务最大化。

关键词：企业财务目标；企业股东；权衡利益相关者；财富最大化；目标选择中图分类号：F275

文献标识码：A

大化或权衡利益相关者的股东财富最大化等相似的财务目标应运而生。

理论与实务》中提出的“正确”的财务目标的特征加以分析。

1企业财务目标

最早的企业财务目标（也是企业的

目标）源于经济学的利润最大化。该目标认为，实现利润最大化是企业生存之根本。虽然在当时卖方市场的环境下，利润最大化有其一定的合理性，但是随着市场环境的不断变化，企业生产率的不断提高，竞争不断的加剧，这种目标的缺陷也逐渐暴露出来。首先，它是一个绝对指标，不利于不同企业以及同一企业的不同部门之间的比较；其次，它没有正确衡量利润取得的风险；最后，也是最严重的缺陷是其短期性。虽然利润最大化的财务目标存在诸多缺陷，但在经济学领域已经延续了200多年，而且在今天的微观经济学中的厂商理论研究中，仍然以它为基本假设。

随着买方市场的形成，利润最大化已经无法满足企业的要求，于是学者们又提出了每股盈余最大化和股东财富最大化的财务目标。前者虽然克服了利润最大化的第一个缺陷，但仍然无法克服后两个。后者则实现了利润最大化和每股盈余最大化的缺陷而备受当今企业界推崇。但是，也有许多学者认为，单纯追求股东财富最大化有些过于狭窄和冷酷无情，即使在美国这样极端自由市场经济的国度里也不断发出这种声音，于是诸如实现利益相关者的利益最

收稿日期：2010－04－08

2利益相关者概念

利益相关者概念最早由斯坦福大

3．1

含糊

正确的财务目标应该是清晰而不这一点是非常重要的，因为含糊的

学研究小组于1963年提出，至今已有近30种定义。广义上讲，利益相关者应该包括受公司经营活动影响或者影响公司经营活动的自然人或社会团体，如弗里曼的定义指出：“利益相关者是能够影响一个组织目标的实现或者能够被组织实现目标过程影响的人”。而狭义的的利益相关者仅包括在公司有经济利益的人，如雇员、债权人、供应商、客户、经营者等，典型的定义由布莱尔给出：“利益相关者是所有那些向企业贡献了专用性资产，以及作为既成结果已经处于风险投资状况的人或集团。”在本文中，笔者接受了第一种定义。

财务目标会导致企业的管理层无所适从，也会使得公众对当今董事会的作用产生不必要的误解，更重要的是这种目标阻止了企业建立有效的绩效评价方法。试想，一个企业的财务目标既要考虑股东，又要兼顾工人等利益相关者的利益，以期达到人人满意的效果这种理想的状态，这可能么？选择多重目标的最后结果必然是“使所有人满意的理论最后谁都不满意”。想必大家都听过老人、儿子和驴的故事，其内容大致是这样：开始，父亲为了体贴年幼的儿子，让儿子骑驴，结果遭到路人的非议，指责儿子不孝；然后儿子让父亲骑驴，但还是遭到路人的指责，认为父亲太残忍，不顾年幼的儿子，自己骑着驴。结果父子两个都不骑，牵着驴走。当然，还是遭到路人的嘲笑，认为他们两父子傻，有驴不骑。最后没办法，父子两人一起骑驴子，结果驴子累死掉了。这个故事说明，无论做什么事，只要定好唯一的目标，就不要顾忌别人的议论，勇往直前，因为要所有人都满意是不可能的。企业的财务目标也是一样的，考虑过多人的利益只会损害所有人的利益（在这里，

3以权衡利益相关者的股东财富最大化的缺陷

把企业的财务目标定位权衡利益相关者的股东财富最大化看起来似乎非常合理，也非常符合“人道主义”，因为它兼顾了股东和诸如和企业有关的工人、债权人、供应商、客户以及整个社会的利益，但是这种理想的财务目标是不现实的，经不起仔细的推敲。在此，笔者用爱斯华·达莫德伦在其《公司财务

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科技创业月刊基于企业财务的股东财富最大化与权衡利益相关者股东财富最大化目标选择

PIONEERINGWITHSCIENCE&TECHNOLOGYMONTHLY并不是完全忽略利益相关人的利益）。创造价值是所有人受益的唯一办法，“如果企业不去追求股东价值的最大化，资源将被浪费，社会将会更加贫穷。从根本上说，正是因为希望追求每一位社会成员财富的最大化，我们才应当追求股东财富最大化。股东财富最大化的重要理由就是改善公共福利，这说明了，公司治理结构的首要职责就是确保股东的利益”。

3．2

可及时度量、评价决策的成功与失败

在权衡利益相关者的股东财富最

大化目标下，度量评价企业决策的成功与失败是很困难的事，“持这种观点的经理们将利益相关人观点作为烟幕弹，以迷惑他们不能向公司股东提供价值的无能真相”。例如，企业的股东财富遭到侵蚀，但其在遵守政府环保方面政绩突出，对待职工也是无可挑剔（即使是企业的寄生虫也不忍心裁掉），那么怎么评价管理层的业绩呢？从整个社会来看，这些管理层根本没有一点增加的贡献，但对局部社会来说，其贡献是显而易见的（毕竟减少的员工的失业，为环保竭尽全力）。但是，用股东财富最大化的目标进行业绩衡量，这些管理人员根本是在浪费资源，在损害整个社会成员的利益的。

3．3不会产生消除公司特有利益或减少总的社会福利的负面成本

公司的特有利益在股东财富最大

化目标的条件下，就应该是股东利益。如果将利益相关者纳入其中，就不可能保证股东的利益不受侵害，因为此时的企业已经不可能完全按照经济人的角色行动，做决策就会变得优柔寡断，这也是权衡利益相关者的结果所致。正如埃巴所说，“假如工业巨头们或者不理解、或者害怕承认企业的最终目的是创造股东财富，怎么能指望一个普通的路人信奉资本主义和自由市场经济呢？”的确，在市场经济下，企业就是按经济规律行事，即使在一定条件下一项决策损害了利益相关者的利益，只要是符合成本受益原则（在此主要考虑长远受益而不是强调短期利益），也应该采纳。另外，在企业财务目标问题上，应该有全局的眼光，而不是狭隘的视野。企业的某些决策也许损害了一些利益相关人

40

科技创业月刊2010年第5期

的利益，但如果用全社会的视角看问题时，则结论却恰恰相反。例如，企业裁掉一些臃肿的雇员，目的是为了提高企业的效率。虽然这部分员工的利益收到了侵害，但是就整个社会的生产率而言却是提高的，也就创造处更多的价值，对所有的社会成员来说是公平的。如果企业不这样做，该企业很可能因效率低下而面临破产的危险，受害的不仅仅是股东，还有全体员工和社会其他的顾客、供应商、债权人等，这种福利的损失是无法弥补的。

3．4可使公司长期健康成长和价值增长协调一致

在一个过渡强调利益相关人的环

境中，谁能保证企业可以健康成长和企业的价值增长协调一致呢？但有一点可以断定，那就是企业不可能实现价值最大化，至于其他结果，也许是股东遗弃企业而寻找对他们的保护有利的地方进行投资，或者是企业接受破产的命运。为什么这么说呢？因为如果企业过分强调利益相关者利益，那么企业的生产成本必然会上升，企业的最有决策也不可能实施，股东的额外回报也就无法保障，这是与股东的初衷相违背的，在相关制度约束的条件下，只有“走人”为上策（实施上，在美国已经出现过很大比例的公司选择债达荷华设立厂址，因为在那里治理法律对股东的利益最有利）。举个极端的例子，企业为了满足顾客需要，应该提供既物美价廉的商品，也就是说，即使企业的产品增加许多新的功能，最好保持价格不变（假如制度限制增加价格）。结果企业就跟本没有动力去创新，因为这样做企业根本无利可图。再如，为了保护债权人、供应商的利益，企业应该即使还债还款，那么财务管理中的付款决策，还债决策也就没有意义（尽管可以增加企业价值）。

4一个值得澄清的问题

在结束的讨论之前，有一个问题必

须澄清，即我们是否主张企业完全不顾利益相关人的利益而一味的追求股东财富最大化呢？答案是否定的。如果企业抛开利益相关者利益而不顾，那么也无法实现股东财富最大化和企业的长期健康的成长。因为按照现代企业理论的观点，企业是各利益相关者所签的一

组契约集合体，在契约的约束下使得股东、雇员、供应商和债权人走到一起，如果任何一方出现违约，必然会遭受惩罚。例如，企业不按时归还借款，就会增加以后的融资成本；企业降低雇员的待遇，就会导致高素质的雇员跳槽和遇到很难招聘预期素质雇员；对供应商的货款支付不及时，同样会增加采购成本，甚至取消合作。至于欺骗顾客，其代价更大。这些都是企业的短期行为，而且在现实中已经看到了许多企业因为短期行为而受到应得的惩罚，其中不乏一些知名的大公司。但是，不能因此而混淆了企业的目标与手段，混淆了政府和企业的不同职能。首先，考虑相关利益者的目的是为了实现股东财富最大化，正如在1997年大通曼哈顿（Chase

Manhattan）首席执行官沃尔特·谢普利

（WalterShipley）牵头制定的一份关于公司治理文件中指出，“为股东的长远利益而管理公司，管理层和董事会必须同时考虑公司其他利益相关人的利益。”也就是说，企业的最终目标仍然是股东财富最大化，考虑相关利益人完全是处于实现股东利益最大华之目的，是一种实现目标的手段，这样，企业有时考虑利益相关人的利益，有时又背离利益相关人的利益的做法是不矛盾的，都是为了实现其目标而已。其次，真正保护利益相关人利益的职责，是政府而不是企业。我们可以指望政府制定相关法律法规来保护利益相关人的利益，诸如环境保护法、债权人保护法、职工利益保护法等，通过加大企业损害利益相关人的成本来改变其某些经济决策规则。例如，企业在是否对环境污染进行投资时，会按照成本收益原则决策，如果政府罚款成本低于企业为治理污染的投资，企业就会放弃投资。但是不能因此而说企业缺乏社会责任感，因为它完全是按照市场经济运行的，要改变其行为，政府可以通过提高罚款额度，使违规成本超过企业的投资，企业就会有社会责任感了。

某些学者指出，“传统英美治理模式最重要的缺陷在于过分强调股东的利益和作用，而忽视了其他利益相关者。”其实这种说法是值得怀疑的，其一是英美的企业股权高度分散，而且主要

（下转第43页）

石油开采业成本控制研究

标，以管理创新和科技创新为手段，努力实现人、财、物资源的优化配置，才能实现利润最大化和成本最小化的目标，提高社会效益和经济效益，从而增强自身的竞争实力。

参考文献

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1赵红秀．经济危机形势下煤炭企业如何有

TheResearchonCostControlofPetroleumExploitationIndustry

Abstract：Costisakeyindicatoronthemeasureofthecompetitivenessofenterprises，itisthemainembodimentofthefieldefficiencyandthemanagementlevel．Facingwiththefiercecompetitionfromtheworld＇ssuper－giantoilincreasingly，themostimportantissueoftheoilcompaniesishowtoeffectivelycontrolthecostforsolvingtheirownsurvivalanditisalsotheimportantmeasuresfortheoilcompaniestoenhancethecompetitiveness．Inthispaper，wewillidentifythecostcontrolprob-lemsontheoilindustry．Weproposethemeasurestoeffectivelycontrolthecostofoilandgasextraction，inordertostrengthenthecompetitivenessofChina＇spetroleumminingindustryinthemarket．

Keywords：petroleumexploitationindustry，costcontrol，competitiveness

（上接第40页）

依赖股权融资，所以与依赖债权融资为主的德日企业相比，会更关注股东的利益；其二，没有证据表明英美企业为了股东的利益而忽略了利益相关者，恰恰相反，有证据表明他们为了增加股东财富而取悦利益相关者。例如，《财富》每年都公布美国最受尊敬的公司排行榜，也公布根据公司创造价值总量排序的美国上司公司排行榜———斯特恩·斯图尔特（SternStewart）1000排行榜1996年排在前20名的价值创造者，同样也是最受尊敬的前20家公司（出自431家公司）。如果完全忽略利益相关者，又怎能受社会尊敬呢？

性指标的衡量，原因很简单，股东是公司剩余价值的索取者，他们最后才得到回报。文章最后，笔者再次引用商业俱乐部的立场作结尾，即“企业的基本目标就是为它的股东创造经济回报。让董事会兼顾股东利益和其他利益相关人的利益，这是根本上误解了董事会的作用。这是一个不切合实际的提法，因为它使董事会失去了行为准则，从而无法解决股东利益和其他利益相关人之间的冲突，或者不同利益相关人之间的利益冲突。”

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5结论

企业的财务目标只有一个，即为股

2

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东财富最大化而努力。它也是唯一一个可以涵盖诸如销售和市场份额、消费者满意度、与供应商的关系、劳动生产率与劳工关系、在债权人处的声誉等关键

3

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（责任编辑高平）

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