公司沼理ＩｑｌＩＥＮＤＳ ＯＦＡＣＣＯＵＮＴＩＮＧＩ—●—■■＿ 江西上市公司资本结构分析 江西财经职业学院 【摘冯弋江 要】在公司财务管理中，资本结构问题是值得深入研究的问题之一。文章以江西上市公司为分析样本，以资产负债率为资本 结构的度量指标，从行业特征、公司规模、公司盈利性及成长性等四个方面对江西上市公司的资本结构进行分析。 【关键词】权益资本； 债务资本； 资本结构； 资产负债率 一、资本结构内涵 就是负债总额与资产总额的比例关系。资产负债率反映在 公司的资金来源渠道有两种，一则源于投资人的投资：二 总资产中有多大比例是通过借债来筹资的。关于资产负债 则源于债权人的放贷。前者形成公司权益性资本，后者构成 率的最佳值，站在不同的角度（如债权人或股东）认识上会 公司债务资本。两种来源不同的资本在性质上也截然不同。 有所不同。资产负债率的最佳模型应结合经济背景、行业特 债务资本具有税盾作用和财务杠杆效应，但负债比例过高则 征、公司特点等综合考量。一般而言，资产负债率以不超 会带来财务风险的上升；权益资本避免了公司因“还本付息” ７０％和不低于２０％为恰当。资产负债率超过７０％￣１Ｊ意味负 而引发的破产风险，但过多的权益资本会推高公司综合资本 债率过高，财务风险偏大；资产负债率低于２０％，则认为没 成本。因此，公司在确立资本结构时必须在具有“跷跷板”效 能有效利用税盾作用和财务杠杆效应，而且权益资本比例 应的债务资本和权益资本之间进行权衡，以期追求权益融资 过高，会带来公司综合资本成本的上升。 额和债务融资额最优的比例关系。从此意义而言，资本结构 （二）资本结构的影响因素 问题是公司财务管理中最复杂的问题之一，被喻为“资本结 影响公司资本结构的因素错综复杂，从公司的微观层面 构之谜”。综上，本文所述资本结构即是债务融资（债务资本） 来看，影响资本结构的因素主要包括抵押资产价值比例、非 和权益融资（权益资本）的构成及比例关系。 负债类税盾、公司的成长性、独特性、行业因素、公司规模、盈 利性等。本文根据所选取的江西２６家上市公司样本特点并 二、资本结构度量及影响因素 结合所搜集的财务数据。从行业因素、公司规模、获利能力、成 （一）资本结构度量 长性等四个方面对江西上市公司资本结构进行分析。 对资本结构度量的指标有：股东权益比率、资产负债比 率、长期负债比率、固定资产与股东权益比率等，限于数据 三、江西上市公司资本结构分析 收集的问题及简化分析，本文采用资产负债率指标描述资 （一）分析时间与样本 本结构。资产负债率是负债总额除以资产总额的百分比，也 本文对江西上市公司的分析时间截至２０１０年６月３Ｏ 止ｌ．．‘止 票回购、经营者持股与出售方面的；修订更为详尽的公司 然对央企实施股权激励过程中存在的问题进行了研究，并提出 证券发行、信息披露的法律规定。三是会计主管部门应研究出 了相关建议，但是在综合业绩评价指标体系的设计以及如何确 台涉及股权激励方面的会计处理规定。 定权重的方法方面研究得还不够深入，有待在今后加以深入研 究。笔者深信随着我国宏观经济的不断完善，股权激励制 四、结语 度实施一定会促使央企健康发展。● 股权激励制度作为推动央企发展的“助力器”和“强心针”， 已经得到了有关各方的高度重视，许多央企在国家出台之 【参考文献】 后纷纷出台了股权激励计划，但是股权激励制度在央企的实施 ［１］林有卫．国有上市公司经营者股权激励的探讨［Ｉ］．中小企业 并未发挥出真正的正面效应。本文就是在这样的背景下，分析 管理与科技（上），２００９（６）． 了我国宏观经济环境下影响央企实施股权制度过程中存在的 ［２］戴永红．我国股权激励实践中的矛盾冲突及其化解对策…． 三个方面的突出问题，并提出了央企正确实行股权激励的对策 管理评论，２００３（７）：２５—２７． 建议，即建立科学的综合业绩评价指标体系、完善公司内部治 ［３］郑文清．股票期权激励的效应分析及其在我国的应用［Ｉ］．技 理结构、制定相关法规、完善股权激励的法律环境。本文虽 术经济与管理研究，２０１０（６）：１５６—１５７． 回 Ａ 日，分析样本为在Ａ股上市的２６家公司（截至２０１０年中 等中型股与－－）１１股份等小型股各有３家。在资产负债率上，经 期，江西Ａ股上市公司２８家，其中含ＳＴ昌河、ｓＴ鑫新两家 统计，２Ｏ家大型股平均为５３．４０％，中型股平均为５１．９９％，小 ＳＴ公司，考虑ＳＴ公司负债率的异化，分析样本中剔除这两 型股平均为２７．６３％，可见江西上市公司的资产负债率与公司 家公司）。 规模显著正相关。公司规模越大，需要大量的资金来支持实施 （二）资本结构总体特征 多元化经营，同时规模大的公司抗风险能力相对较强，银行等 由表１可知．２０１０年中期，江西２６家上市公司中，资产 债权人愿意向企业提供融资，公司容易实现负债融资。 负债率最高的为赣能电力７７．５２％，最低为三川股份 （五）获利能力对资本结构的影响 １０ ０４％。平均资产负债率５２．９５％，低于同期全国Ａ股平均 反映获利能力的指标主要包括营业利润率、成本费用 水平的８６＿７２％①。对于资产负债率，一般而言，７０％是一条红 利润率、盈余现金保障倍数、总资产报酬率、净资产收益率 线，超过则意味着负债率过高，财务风险偏大；２０％也值得关 和资本收益率６项，本文选用用营业利润率指标来考察获 注，低于２０％则认为没能利用税盾作用和发挥财务杠杆效 利能力对资本结构的影响。如表１所示２６家公司中，营业 应，同时权益资本比例过高，也会导致公司综合资本成本的上 利润率前６位的赣粤高速等公司负债率均在５０％以下，其 升。２０１０年中期，江西上市公司中资产负债率超过７０％的有 中有＿＿－ＪＩＩ股份、仁和药业等４家低于３０％，平均资产负债率 中江地产、赣能股份等５家，低于２０％的有仁和制药、三川股 为３７．６３％：营业利润率排在后６位的公司有赣能股份、华 份两家，这两类上市公司合计７家，占全部家数的２７％。总体 意压缩、中江地产等三家资产负债率超过７０％，平均资产负 上，江西上市公司资本结构相对稳健。 债率为７０．１５％。可见，获利能力与负债率（资本结构】负相 （三）行业特性对资本结构的影响 关。理论而言，当上市公司获利能力强时，内源资金充足，这 根据２００１年公布的《上市公司行业分类指引》， 样公司将会减小对外部资金的需求，即获利高的公司债务 全部上市公司按门类分为农林牧渔业、采掘业、制造业等１１ 水平应该低。 个行业，各行业又分成若干大类，其中制造行业分有电子、水 （六）成长性对资本结构的影响 泥、医药、钢铁等大类。江西２６家上市公司所属行业大类如 反映公司成长性的指标有总资产增长率、固定资产增长 表１所示。 率、主营业务收入增长率、主营利润增长率、净利润增长率等。 资本结构理论认为，同行业公司具有相似的资本结构， 本文选用总资产增长率指标来考查获利能力对资本结构的影 不同行业公司的资本结构则有差别，如医药、器械、电子、食 响。表１将２６家上市公司的资产增长率（２０１０年中期与 品行业负债率较低；造纸、纺织、钢铁、航空、水泥行业负债 率较高。江西２６家上市公司资本结构也大体符合如上规 ２００９年中期相比较）按超过３５％、１Ｏ％一３５％、低于１０％－－ 律。如医药行业中的仁和药业、江中药业负债率分别为 个区间段，统计可得，总资产增长率超过３５％的有仁和药 １０ ９２％、３４．９７％；器械、电子行业中的凤凰光学、联创光 业、正邦科技等５家，平均资产负债率为３６．２１％；总资产增 电、三川股份负债率分别为２８．７６％、３９．４６％、１０．Ｏ４％。相 长率超过１Ｏ％的有华意压缩、黑猫股份等１１家，平均资产 反的，钢铁、房地产、水泥行业负债率则较高，如新钢股份为 负债率计算得５４．５２％；总资产增长率低于１Ｏ％的有昌九生 ６７ ８１％，方大特钢为７４．２０％，中江地产为７７ ７６％，江西水 化、诚志股份等９家，平均负债率计算得６１．９７％。可见，江 泥为６８．４３％，这些行业都是资金密集型企业，普遍存在着 西上市公司成长性与资产负债率（资本结构）显著负相关。理论 自有资金不足的问题，企业所需资金主要是靠银行贷款解 上，高成长性的公司往往破产成本也较大，因此这些公司通常 决，具有相同性质的行业还有化工（黑猫股份、昌九生化）、 优先选择股权融资。● 电力（赣能股份）等。 （四）公司规模对资本结构的影响 【参考文献】 国资委２００３年颁布了新的企业规模划分标准。该标准以 ［１］杨桂洁．我国上市公司的资本结构分析［Ｉ］．潍坊高等职业 从业人员数、销售额和资产总额三项指标为划分依据将企业划 教育，２００７（３）． 分为大、中、小型三类。考虑本文所分析的对象为上市公司，同 ［２］曹婷．资本结构与公司治理的研究综述［Ｉ］．山东商业会 时便于对分析样本进行规模上分类，本文将公司规模按照流通 计，２００８（２）． 股本划分为三个级别：小盘股：流通股本≤８ ０００万元；中盘股： ［３］乐菲菲，李丽华，李帮义．上市公司资本结构特征和影响 流通股本≤２亿元；大盘股：流通股本＞２亿元；以此为标准，江 因素分析［『］．价值工程，２０１０（３２）． 西上市公司中大型股有赣粤高速、江西铜业等２Ｏ家，江西长运 ［４］李雅君．资本结构与决策［Ｉ］．中国有色金属，２０１０（２３，）． 据来源：《五大行业资产负债率下降逾两成公司：安全性：提升》，栽于证券日报，２０１０年０９月０６ Ｅｌ 一公附： 表１ ２０１０年中期江西上市公司有关财务数据 司治理Ｆ￣ＩＥＮＤＳ ＯＦＡＣＣＯＵＮＴＥ￣ｉＧ●—●■●●●一 证券简称 资产 负债 资产负债率（％） 行业大类 Ａ股流通股 （亿股） 营业利润率 （％） —１９Ｏ １４％ Ｏ ９８％ 资产同比增减 （％） 一１Ｏ．２４ 一Ｏ．２６ 中江地产 赣能股份 ２４９ ４８６．３１ ６６５ ７３３ Ｏ１ １９４ ０００ １８ ５１６ ０６８．５４ ７７ｌ７６％ ７７＿５２％ 房地产 电力 ３．６１ ２ ８１ 黑猫股份 方大特钢 ２８２ ９１３．５７ ７８５ ０８７．４３ ２１５ ５８９．１３ ５８２ ５６６ Ｏ８ ７６．２Ｏ％ ７４．２Ｏ％ 化工化纤 钢铁 ２．５ ５ｌ７１ ２．２１％ １．８６％ ２７．５２ １３．５５ 华意压缩 昌九生化 ３２９ ９９７．４２ １Ｏ１ ８００ ３ ２４２ ３０９．１７ ６９ ７４０．７９ ７３．４３％ ６８．５１％ 机械设备仪表 石油、塑胶 ２ ２７ ２．４１ Ｏ ８１％ —１０．４６％ ３４．６１ ３．Ｏ９ 江西水泥 新钢股份 安源股份 天音控股 江西长运 正邦科技 ６４４ ５３１．９５ ２ ６３０ ４２０．４ ２０９ ５Ｏ１ｌ７２ ７７０ ２８７．１７ １７６ ２９３ ８２ ２５０ ４８６．２ ４４１０７５ ３１ １ ７８３ ６８６．３ １３６ ２４３ ６１ ４９７ ８２９ ３ １０６ ０７３．１４ １３４ ５５５ ８８ ６８．４３％ ６７ ８１％ ６５ Ｏ３％ ６４．６３％ ６Ｏ．１７％ ５３．７２％ 材料 钢铁 煤炭开采 批发与零售 汽车运输 农林牧渔 ３．７６ ３－２ ２．６９ ９ ４７ １ ８６ １＿２９ —２．１１％ １．６５％ ８ Ｏ９％ １．５７％ ９ ２３％ １ １３％ ２６．４７ １４ Ｏ９ １．５２ １９ ８９ １７ ２ ９８ ７３ 泰豪科技 诚志股份 赣粤高速 ４３１ ０５５．５３ ３４０ ９３２．５４ １ ６５９ ６６１．７４ ２２７ ７０４ ５８ １７２ ９５０．２７ ７２３ ２４４．９８ ５２．８２％ ５０ ７３％ ４３ ５８％ 电力设备 化学药品 公路管理 ４．５５ ２ ７１ ２３．３５ ４．５３％ Ｏ ６１％ ３７ ７６％ １９ ３９ １ ７２ １６．６４ 江铃汽车 江西铜业 ９８５ ６９８ ２４ ４２７ ５０６ １６ ４３．３７％ ４０ ７８％ 汽车 有色金属 ５ １６ １６．３５ １３．５７％ ５．６５％ ３９ ７１ １２ ２２ ４ ２４４ ９７０．６６ １ ７３０ ９４２ １ 联创光电 章源钨业 １７６ ４２５．３８ １８８ １３２．３２ ６９６２１．２２ ６６ ６１８．２７ ３９ ４６％ ３５．４１％ 电子元器件 有色金属 ３ｌ７１ ０．４３ ８．２３％ ９ ７６％ 一１ ４４ ３５．２６ 江中药业 江特电机 凤凰光学 洪城水业 洪都航空 仁和药业 １７０ ５７５ ４５ ５１ ５５９．３５ １Ｏ５ ７６６．７ ７１ １９９．６４ ５６２ １４８．４２ ９７ Ｏ６５．１６ ５９ ６４８．７２ １５ １８１．３４ ３Ｏ ２１７．８ １８ ２８２ ４４ １１５ ２５８．８３ １Ｏ ６０ｏ．３４ ３４．９７％ ２９．４４％ ２８．５７％ ２５ ６８％ ２０．５０％ １Ｏ９２％ 中成药 机械 仪器仪表 自来水供应 航空航天 医药 ２．９６ ０．７４ ２ ３７ １．４ ３．５３ ３．１９ １２．１４％ ５．Ｏ８％ ４ ８６％ １２ ４５％ １２ ６９％ １９ ９３％ １１．３３ 一５ －０．０８ Ｏ．９７ ６５ ４６ １３１ ４９ 三川股份 ８８ ５３０．４５ ８ ８９０．８８ １０．０４％ 仪电仪器表 Ｏ．１３ １４ ３３％ 注：１．表中资产同比增减是指２０１０年中期与２００９年中期比较；２．本表根据网站（ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｓｒｃ．ｇｏｖ．ｃｎ／ｐｕｂ／￣ｈｐｕｂｆｉ— ｃｏＯｘ／ｔｊｘｘ／２ＯｌＯＯ９／ｔ２０１００９１９—１８４８６６．ｈｔｍ，在线检索日期为２０１０—１２—２８）公开资料整理、计算而得。 回
