债务资本成本的估计(2)

财务成本管理（ 2019 ）考试指导

第四章 ++ 资本成本

二、税前债务资本成本的估计（娴熟掌握） （一）不考虑刊行花费的税前债务资本成本的估计 1. 到期利润率法

假如公司当前有上市的长久债券，则能够使用到期利润率法计算债务的税前资本成本。 依据债券估价的公式，到期利润率是使下式建立的 P0=

r d:

式中： P0- 债券的市价； r d- 到期利润率，即税前债务成本； 【手写板】

第一种看法：一步法：计算出债务税后资本成本

n- 债务的限期； I- 利息； M-本金。

净现值 NPV=筹资净额 - 税后利息的现值 - 到期送还本金的现值 =0 第二种看法：两步法

（ 1）先计算债务的税前资本成本

NPV=筹资净额 - 将来税前利息的现值 - 到期送还本金流出的现值 （ 2）计算债务的税后资本成本：

税后资本成本 =税前资本成本×（ 1-T ） 2. 可比公司法

假如需要计算债务资本成本的公司，没有上市的长久债券，就需要找一个拥有可交易债券的可比公司作为 参照物，计算可比公司长久债券的到期利润率，作为本公司的长久债务资本成本。

3. 风险调整法

假如本公司没有上市的长久债券，并且找不到适合的可比公司，那么就需要使用风险调整法估计债务资本 成本。税前债务资本成本

=政府债券的市场回报率 +公司的信誉风险赔偿率。

信誉风险的大小能够用信誉级别来估计。详细做法以下：

①选择若干信誉级别与本公司同样的上市的公司债券（不必定切合可比公司条件）； ②计算这些上市公司债券的到期利润率；

③计算与这些上市公司债券同期的长久政府债券到期利润率（无风险酬劳率）； ④计算上述两个到期利润率的差额，即信誉风险赔偿率；

⑤计算信誉风险赔偿率的均匀值，作为本公司的信誉风险赔偿率。

【教材例题】 ABC公司的信誉级别为 B 级。为估计其税前债务成本， 采集了当前上市交易的 B 级公司债 4 种。不一样限期债券的利率不具可比性，限期长的债券利率较高。关于已经上市的债券来说，到期日同样则能够以为

将来的限期同样，其无风险利率同样，二者的利率差额是风险不一样惹起的。找寻与公司债券到期日完整同样的 政府债券几乎不行能。 所以，要选择 4 种到期日分别与 相关数据如表 4-1 所示。

=0

4 种公司债券近似的政府债券，

进行到期利润率的比较。

表 4-1 上市债券 到期日 2012 年 1 月 28日 2012 年 9 月 26日 2013 年 8 月 15日 2017 年 9 月 25日

上市公司的 4 种 B 级公司债相关数据表

上市债券到期 利润率

4.80 ％

政府债券到 期日

2012年 1月 4 日

2012年 7月 4 日

2014年 2月 15 日

2018年 2月 15 日

债券刊行 公司

政府债券（无风 险）到期利润率

3.97%

公司债券风

险赔偿率

甲 乙

0.83%

4.66 ％

3.75%

0.91%

丙 丁

4.52 ％

3.47%

1.05%

5.65 ％

4.43%

1.22%

风险赔偿

率均匀值

假定同限期政府债券的市场利润率为

1.00%

3.5%，则 ABC公司的税前债券成本为：

第 1 页

财务成本管理（ 2019 ）考试指导

r d=3.5%+1%=4.5% 4. 财务比率法

第四章 ++ 资本成本

假如目标公司没有上市的长久债券，也找不到适合的可比公司，并且没有信誉评级资料，那么能够使用财 务比率法估计债务资本成本。依据目标公司的重点财务比率和信誉级别与重点财务比率比较表，就能够估计出公司的信誉级别，而后就能够依据前述的“风险调整法”估计其债务资本成本。

（二）考虑刊行花费的税前债务资本成本估计

假如在估计债券资本成本时考虑刊行花费，则需要将其从筹资额中扣除，此时，债券的税前资本成本 r d 应使下式建立： P0×（ 1-F ） = 债券的税后成本

dt

d

r ＝ r ×（ 1-T）

式中： F—筹资花费率。 【手写板】

例：甲公司在 2019 年 4 月 3 日刊行面值为 1000 元，票面利率为

刊行价钱为 1050 元，刊行花费率为 2%， T=25%

6%，每年付一次息，到期还本， 5 年期。

剖析：（ 1）计算税前债务资本成本

NPV=1050×（ 1-2%） -1000 × 6%×（ P/A， i ， 5） -1000 ×（ P/F ， i ， 5）

（ 2）计算税后债务资本成本： i ×（ 1-T ）

议论：每年 4 月 2 号和 10 月 2 号各付一次息 （ 1）计算税前资本成本（计息周期），设

6 个月的税前资本成本为

i ：

考虑刊行花费前后的债务成本差异不大。在进行资本估算时估计现金流量的偏差较大，远大于刊行花费调整关于资本成本的影响。这里的债务成本是按承诺利润计量的，没有考虑违约的风险，违约风险会降低债务成本，能够抵消刊行成本增添债务成本的影响。

所以，多半状况下没有必需进行刊行花费的调整。实质上，除非刊行成本很大，极罕有人花大批时间进行刊行花费的调整。

三、税后债务资本成本（掌握）

税后债务资本成本 =税前债务资本成本×（

1- 所得税税率）。

第 2 页

财务成本管理（ 2019 ）考试指导

第四章 ++ 资本成本

第 3 页