当前推出融资融券对股票市场的正负影响分析

中国经济与管理科学　２００盒融与保睑　９年簟４期　当前推出融资融券对股票市场的正负影响分析　文／崔显林　云南财经大学商学院　昆明　６５０２２１　摘要：在２００９年１月全国证券期货监管工作会议上，监管部门强调今年要做好八项工作，推进资本市场改革和稳定发展以更　好地服务国民经济。八项工作中包括了推出融资融券业务，这一任务将会对股票市场产生实质性影响的内容。本文以融资融券　为研究对象，分析当前中国推出融资融券业务对股票市场所带来的积极作用以及可能带来的消极影响。　关键词：融资融券股票市场　正负影响　Ｃｕｒｒｅｎｔ　ｐｒｏｍｏｔｅｓ　ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｔｏ　ｍｅｌｔ　ｔｈｅ　ｔｉｃｋｅｔ　ｔｏ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ’Ｓ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ａｎｄ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ａｎａｌｙｓｉｓ　Ｃ“　Ｘｉａｎｌｉｎ　Ａｂｓｔｒａｃｔ：Ｉｎ　Ｊａｎｕａｒｙ，２００９　ｉｎ　ｔｈｅ　ｎａｔｉｏＩ，ａｌ　ｎｅｇｏｔｉａｂｌｅ　ｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓ　ｓｔｏｃｋ　ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｎｇ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｉｎｇ　ｗｏｒｋｓｈｏｐ，ｔｈｅ　ｓｕｐｅｒｖｉｓｉｎｇ　ａｎｄ　ｍａｎａｇｉｎｇ　ｄｅｐａｒｔｍｅｎｔ　ｅｍｐｈａｓｉｚｅｄ　１　ｈｉｓ　ｙｅａｒ　ｍｕｓｔ　ｃｏｍｐｌｅｔｅ　ｅｉｇｈｔ　ｗｏｒｋ．ｔｈｅ　ａｄｖａｎｃｅｍｅｎｔ　ｃａｐｉｔａｌ　ｍａｒｋｅｔ　ｒｅｆｏｒｍ　ａｎｄ　ｔｈｅ　ｓｔａｂｌｅ　ｄｅｖｅｌ—　ｏｐｍｅｎｔ　ｈｙ　ｓｅｒｖｅｓ　ｗｅｌｌ　ｔｈｅ　ｎａｔｉｏｎａｌ　ｅｃｏｎｏｍｙ．Ｉｎ　ｅｉｇｈｔ　ｗｏｒｋ　ｉｎｃｌｕｄｅｄ　ｈａｓ　ｐｒｏｍｏｔｅｄ　ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｔｏ　ｍｅｌｔ　ｔｈｅ　ｔｉｃｋｅｔ　ｓｅｒｖｉｃｅ，ｔｈｉｓ　ｄｕｔｙ　ｗｉｌｌ　ｂｅ　ａｂｌｅ　ｔＯ　ｈａｖｅ　ｔｈｅ　ｓｕｂｓｔａｎｔｉｖｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　ｃｏｎｔｅｎｔ　ｔＯ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｅｆｆｅｃｔ　ｔＯ　ｔｈｅ　ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　ｗｈｉｃｈ　ｔｈｉｓ　ａｒｔｉｃｌｅ　ｔａｋｅ　ｆｉｎａｎｃｅｓ　ｍｅｌｔｓ　ｔｈｅ　ｔｉｃｋｅｔ　ａｓ　ｔｈｅ　ｏｂｊｅｃｔ　ｏｆ　ｓｔｕｄｙ，ａｎａｌｙｓｉｓ　ｃｕｒｒｅｎｔ　Ｃｈｉｎａ　ｐｒｏｍｏｔｅｓ　ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｔＯ　ｍｅｌｔ　ｔｈｅ　ｔｉｃｋｅｔ　ｓｅｒｖｉｃｅ　ｗｈｉｃｈ　ｔＯ　ｂｒｉｎｇ　ｔｈｅ　ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ｒｏｌｅ　ａｓ　ｗｅｌｌ　ａｓ　ｐｏｓｓｉｂｌｙ　ｂｒｉｎｇｓ．　Ｋｅｙｗｏｒｄｓ：Ｆｉｎａｎｃｉｎｇ　ｍｅｌｔｓ　ｔｈｅ　ｔｉｃｋｅｔ　Ｓｔｏｃｋ　ｍａｒｋｅｔ　Ｐｏｓｉｔｉｖｅ　ａｎｄ　ｎｅｇａｔｉｖｅ　ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ　【中图分类号１Ｆ８３ｏ．９　【文献标识码】Ａ　【文章编号］１００９—９６４６（２００９）０４－－０１１９—０２　融资融券是指证券公司向客户出借　２．１抑制暴涨暴跌，发挥价格内在　２．４刺激Ａ股成文活跃，构建新型　资金供其买人证券或出具证券供其卖出　稳定器的功能。融资融券这种双向交易　盈利模式。融资融券的建立有利于增强　证券。融资融券因证券公司与客户之间　制度，使股市同时存在多方与空方两种力　证券市场的活跃程度，促进证券市场功能　发生了资金和证券的借贷关系，可以将融量的较量，在一定程度上能抑制股市暴涨的进一步发挥和市场长期稳定健康发展。　资融券分为融资和融券两类。客户向证暴跌。在完善的市场体系下，融资融券能　有利于证券公司拓宽业务范围，改善证券　券公司借资金买证券叫融资，客户向证券发挥价格稳定器的作用，当市场过度投机公司的盈利模式，促进证券公司规范发　公司借证券卖出称为融券。　导致某一股票价格暴涨时，投资者可通过展。融资融券业务本身对市场走势具有　１．我国融资融券制度的发展　在西方国家，融资融券制度已经有三百多年的历史，融资融券制度已成为成熟融券，沽出这一股票，从而引致股价回落：　放大作用，市场的波动幅度将明显增大，　相反，当某～股票被市场过度低估时，投资者可通过融资买进该股票，从而促使股新的盈利模式也孕育其中，短期来看，其　对市场的助推作用将更为明显。　的或比较发达的国家或地区证券市场必价上涨ｏ　２．５拓宽证券公司盈利渠道，改善　不可少的一部分。在我国，融资融券制度　２．２改变单边市场状况，填补“做券商生存环境。融资融券业务一旦开展，　的第一个成文规定在２００６就已经发布，空”机制空白。普通的股票交易必须先给证券公司带来更多的业务机会，交易量　＜证券公司融资融券试点管理办法＞于　买后卖，当股票价格上涨时很容易获利，　的增加会增大证券公司的经纪业务收入，　２００６年８月１日施行。时隔近两年时间，　但是当股票价格下跌时，要么割肉止损要　将对证券市场的发展产生一定的促进作　证监会于２００８年４月２４日再次发文，　么等待价格重新上涨。而引入融资融券用。所以融资融券业务除了可以为券商　（证券公司监督管理条例）将融资融券正　制度后，投资者可以先借入股票卖出，等　带来数量不菲的佣金收入和息差收益外，　式列入券商业务，并做了明确规定。之股价真的下跌后再买回归还给证券公司。还可以衍生出很多产品创新机会，并为自　后，管理层在市场最低迷的２００８年１Ｏ月　这意味着股价下跌时也能获利，改变了单　营业务降低成本和套期保值提供了可能。　底开始对融资融券业务提速，发布了（证边市场状况。融资融券为投资者提供做此外，还能为券商争取更多的客户。　券公司业务范围审批暂行规定）。２００８空机制，只要认为股价高估，可以做空卖　２．６完善多层次证券市场，增强股　年ｌ１月，全部试点券商都顺利完成两次　出，对股价的单边上行构成阻力。既提供市国际竞争力。融资融券制度是现代多　全网测试，管理部门对试点券商也进行了　了获利的金融工具，又有利于股价向真实层次证券市场的基础，也是解决新老划断　现场检查。ｌ１月２５日，证监会分别对备选券商的融资融券方案及申报材料进行了　窗口指导。１２月１日，根据之前发布的＜证券公司业务范围审批暂行规定＞，证券公司在这一天可以申请开展融资融券业价值靠拢。　之后必然出现的结构性供求失衡的配套　２．３保障多路资金投资收益，缓解政策。融资融券制度的推出，有助于证券　市场的资金压力。融资融券可以为投资与期货行业的深入融合，加速金融混业经　者提供融资，给市场带来资金增量，有利　营时代的来临，加快我国证券市场的国际　于活跃证券市场。但融资融券可能助涨化进程。融资融券的推出，丰富了市场现　务。可以说，经过长期准备，试点券商、证也可能助跌，会增大市场波动，助长投机有的指数体系，有利于投资者全面把握市　券交易所已经做好了资金、技术和人员等气氛。对于证券公司的融资渠道现在可场运行状况，也进一步为指数投资产品的　方方面面的准备，是诸多创新业务中准备　以有基金等多种方式，所以融资的放开和　创新和发展提供了基础条件。　最为充分的一个。但是，正式推出融资融银行资金的入市也会分两步走。在股市３．当前推出融资融券对股票市场的　券一拖再拖，引来市场一次又一次的争论。低迷时期，对于基金这类需要资金调节的　负面影响　２．当前推出融资融券对股票市场的　机构来说，不仅能解燃眉之急，也会带来　正面影响　相当不错的投资收益。　３．Ｉ投机性强可能加剧市场波动。　虽然一般认为融资　（下转１２８页）　２００９年簟４期　盒融与儡险　…………中国经济与管理科学　（上接１１９页）融券具有稳定市场的功能，　市场的动荡。　也可能带来业务操作风险。　３．８强行平仓可能带来主客纠纷。　但有关制度如果设计不完善、监控不得　３．４客户信用缺失可能造成证券公　力，也有可能起到助涨助跌的负面作用，　司损失。融资融券业务要求证券公司内　在融资交易中，由于行情下跌原因，证券　从而加剧市场波动，带来大盘的系统性风　控机制健全，风险管理能力较强，相关制　公司对客户信用账户中的证券进行强行　险。可能使市场操纵等违法行为更易发　度能得到强有力的执行。证券公司若管　平仓会经常发生，被平仓的证券在卖出后　　发生大幅反弹的情形也可能发生。因此，生。在融资融券交易方式下，操纵市场所　理不善、控制不力，很容易引发客户违约、　需的实有资金和证券量比在现金交易方　市场波动、系统操作等方面的风险。在融　证券公司有可能与投资者在平仓通知时　式下要小，这使得市场操纵行为更易发　资交易中，证券公司以用自有资金或依法　间、证券平仓范围、证券平仓顺序、证券　生。对融券交易者而言，散布对上市公司　筹集的资金融给客户使用，可能会面临到　平仓时间、证券平仓时机等方面发生纠　不利的信息可以打压股价使其获利，这又　期融资客户不能偿还融资款，甚至对其质　纷，甚至会引起索赔诉讼。　可能强化行为人散布虚假信息的动机。　押证券平仓后所得资金还不足偿还融资　３．９利益驱动可能会使分支机构非　３．２　融资融券可能造成操纵市场和　款的信用风险，证券公司可能会因此遭受　法融资。由于证券信用交易业务具有交　内幕交易行为。在融资融券交易方式下，　定的资产损失。　易量放大的效应，在巨大的利益驱动下，　操纵市场所需的实有资金和证券量比在　３．５市场交易量放大可能造成业务　证券公司或分支机构为扩大业务规模，在　现金交易方式下要小，所以内幕交易及操　规模失控。由于市场交易量放大和新的　资金渠道较为有限的情况下，可能会出现　纵市场变得更易使融资融券业务成为幕　监控要求引入，交易结算技术系统的复杂　非法融资行为。　后交易的帮凶，损害广大投资者的利益。　性增强、负荷增大，发生故障和错误的可　３．１０全新业务可能带来宏观管理　从理论上讲，只要有足够的资金，做多一　能性加大。在证券信用交易中，证券公司　的疏漏。融资融券这一全新的市场运行　定能成功，只是未必能成功出货。资金再　是资金或证券的提供方，信用交易客户数　模式，要求有更高的宏观管理能力。在市　多也未必能成功做空，因为某一只股票的　量越多，业务规模越大，证券公司承担的　场运行初期，由于缺乏经验，监管机构包　筹码是有限的。因此，将来就可能出现明　客户信用风险、资金流动性风险、管理风　括自律组织决策失误、执行不力的可能　明是合理的沽空，但却遇到蛮庄像期货一　险等也就越大。　性加大，由此引发的批评、指责甚至对融　样的逼空。同时，融资融券业务实施以　３．６资金的有限性可能带来流动性　资融券交易本身、对推出这一交易方式的　后，融资相对容易，庄家可以用更少的资　困境。证券公司开展融资业务的资金主　必要性和可行性怀疑可能较多。　金来操纵股市。　要是自有资金和外部筹集资金，而自有资　当前股票市场持续走好，融资融券呼　３．３融券交易的不对等可能加剧股　金是有限的。证券公司从外部筹集的资　声渐稀。管理层对融资融券迟迟不放行。　票市场动荡。融券交易在实践中不对等，　金通常是有期限的，如果该类资金在到期　既是出于对一项创新业务的慎重考虑，也　助长“做多”效果明显。成熟市场的经验　日因信用交易仍被客户占用，而证券公司　是在等待市场出现最恰当的时机。但不　表明，所谓的融券交易，仅仅是一小部分，　不能及时获得新的筹资渠道，将会给公司　管怎样，融资融券是完善、活跃资本市场　起点缀作用而已。绝大部分发生的都是　带来资金流动性困境。　的长效机制。长期来看，有助于完善资本　融资交易。一般说来，只要符合条件，投　３．７新的软硬件可能给经营管理及　市场的定价功能。一个完备、活跃的市　资者就可以融资买入某股票。但如果要　业务操作带来风险。由于融资融券的新　场，融资融券是必不可少的。　融券卖出该股票，则未必能实现。因为，　业务所配套软硬件可能是全新的，在信用　参考文献　证券公司如果没有相应的股票，就无法融　交易中，证券公司缺乏相关的内控制度或　Ｅ１］　时事聚焦［Ｊ］．嘹望，２００８年４１期　给投资者。证券公司融资，成本很容易控　制度不健全、或制度执行力不够、或缺乏　［２］证监会．规定证券公司业务范围［３－１．中国　制；但融券的风险要大得多。因此，站在　必要的信息技术系统或信息技术系统功　经济信患，２００８年２２期　证券公司的角度看，当然希望投资者融资　能不健全、或融出的证券价格发生下跌　［３］冷静．融资融券解惑ＥＪ３．中国证券期货，　交易。以往，不少投资者有长期满仓的习　等，都可能给证券公司带来经营管理上的　２００８年ｎ期　惯，而融资交易则能满足超满仓的需求。　风险；另外，证券公司对信用交易业务的　Ｅ４．１　宋艳婷．融资融券为中国股市带来的机遇　在融资业务单飞的情况下，必将加剧证券　技术系统操作不当，或发生平仓错误等，　与挑战Ｅ３３．投资研究，２００８年１０期　～ｍ　、＾　矗ｍ