CAIXUN财讯 企业并购中的财务问题研究 □ 湘潭大学商学院 李选微 / 文 在经济快速发展的今天，企业并购已经成为一种普遍的企业行为。它作为企业资本运营的一个重要手段，对企业发展而言不容小觑，同时并购也会对企业的财务结构产生影响，因此我们就很有必要分析企业并购的动因，从而发现我国企业在并购过程中存在的财务问题，同时对此作出相应的对策。这对指导企业并购行为健康持续发展具有重大的理论意义和现实意义。 企业并购 合并 收购 财务问题 对策 并购是企业发展的一种战略，是企业进行直接投资、扩大经营、增强实力的一种方式。企业的并购是一项十分复杂的系统工程，其中涉及法律、市场、管理、经济、财务、金融等各方面的因素。而在众多因素中，财务因素始终贯穿并购活动的全过程。因此，能否有效的分析和处理企业并购中的财务问题是并购成功与否的关键。 企业并购的财务动因分析 （1）避税因素 由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。 （2）筹资以弥补资金不足 并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足，筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题，设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法，由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，兼并后企业管理效率提高，职能部门改组降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。 （3）增加企业价值和追求利润 通常被并购企业股票的市盈率偏低，低于并购方，这样并购完成后市盈率维持在较高的水平上，股价上升使每股收益得到改善，提高了股东财富价值，因此，在实施企业并购后，企业的绝对规模和相对规模都得到扩大，控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强，能够在市场发生突变的情况下降低企业风险，提高安全程度和企业的盈利总额。 企业并购中主要的财务问题 （1）企业价值评估缺乏准确性 信息的不对称使得我国企业合并在估价时容易受到信息质量较低和信息难以获取等方面的影响。由于公司的披露不够详细，信息透明度不高，使得在判断被合并企业盈利能力时难以精准，往往会出现高估现象。由于审计报告问题较多，上市公司信息披露不充分，严重的信息不对称使得并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断难于做到非常准确，在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，导致并购企业支付更多的资金或更多的股权进行交易。 （2）并购企业的资产流动性降低 企业并购占用企业大量的流动性资源，导致企业资产的流动性降低。企业并购后可能由于债务负担过重缺乏短期融资，导致出现支付困难。当企业采取现金收购时，企业首先考虑的是资产的流动性，流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强，企业越能顺利、迅速地获取收购资金。这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险，降低资本的安全性。 （3）并购企业易陷入融资困境 现在企业并购规模越来越大，并购金额越来越高，在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。我国企业并购融资方式单一，融资渠道不通畅。成功的并购需要雄厚的资金支持，没有资金支持的并购最终会失败，然企业仅靠自有的积累资金很难完成并购，必须凭借外部融资来完成并购。因此，在企业的并购行为中，并购融资对并购企业的资本结构、流动性、偿债能力等问题有重要的影响，融资问题在并购企业的财务问题中占有举足轻重的作用。 解决企业并购财务问题的对策 （1）采用恰当收购股价模型改善信息不对称 改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型，合理确定目标公司的价值。由于并购双方信息、不对称状况是产生目标企业评估风险的根本原因，因此并购应该尽量避免恶意收购，在并购前对目标企业进行详细地审查和评价。 （2）合理安排资金降低资产流动性 合理安排资金支付方式、时间和数量，降低融资成本。资金的筹措方式及数量的大小与并购方采用的支付方式有关，而并购支付方式有现金支付、股票支付和混合支付三种，其中现金支付方式资金的筹措压力最大。并购企业可以结合自身能获得的流动性资源、股价的不稳定性、目标企业的税收筹措情况，对并购支付方式进行结构设计，将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取其优点。 （3）放松金融管制并完善融资方式 逐步放松金融管制，推进金融自由化进程，企业在目前比较常用的信贷融资、股票融资等基础工具之外，还应注重对混合型融资工具、特别是可转换债券的开发和使用。为了推动并购融资的发展，我们首先要广开渠道，逐步消除各种壁垒，允许各种资金进入并购融资领域。 促进金融产品创新，丰富和完善融资方式，大型并购交易进行债务融资时，往往需要多重放款人共同提供资金。可在并购融资中适时考虑多重债务方式。针对一些特定类别的器材或设备可采用出售、拍卖或其他特殊的融资安排。 创新新型融资渠道，实现融资效益最大化，在我国内地市场融资工具有限、并购支付手段单一的环境下，充分利用境内外市场不同的融资制度进行并购，将会是一个理性的选择。随着外汇管理制度的进一步改革，可供使用的融资方式正在不断增加，如内地企业可以通过在境外设立的企业向内地银行申请离岸贷款从事并购；在东道国法律许可的条件下，将目标公司的资产进行再抵押，实现杠杆收购。 [1] 殷磊.企业并购中的融资问题及对策分析[J].江西广播电视大学学报，2011（1）. [2] 任安军，程淑芳.我国企业并购的现状、问题及对策[J].辽宁经济，2012（4）. [3] 张汝根.当前我国企业并购存在的问题及对策[J] 矿业工程，2008（5）. －45－
