金融投资案例

金融投资案例论文

班级：金融 姓名：*** 学号：101 *********

巴菲特清仓中石油

一、案例简介

2003年4月1日，一件陈年往事从传出，引发股市的上涨。股神巴菲特买了中石油的股票，持股达到6.31%。此前的一年多内，伯克希尔公司共斥资十几亿港币，悄无声息地蚕食11.09亿股中石油股份。

倘若不是因为对股市实施的改革，世人还不知道何时才能得知那件许久以前发生的陈年往事。究竟是什么事情让巴菲特露出了他那硕大无比的马脚呢？这要从联交所于2003年4月1日实施新的《证券及期货条例》说起。它规定持股量超过5%的投资人，若持股量变化超过了整数百分点位，须在三个工作日之内，向监管机构发出申报。而此前的规则，只有持股量超过10%的股东才有披露的义务，并且披露的期限是五个工作日。

此时的正在狐疑，是该买入呢，还是该卖出？这是个问题。华尔街、、伦敦的分析师纷纷发表看法，所罗门美邦等投行正建议沽出中石油，他们认为更好的选择是中石化(386.HK)，专栏作者曹仁操则直截了当地表达自己的观点，巴菲特投资中石油，那是“犯傻了”。由于基金经理们信心不足，投资者开始大量抛售，中石油股价大幅下挫。

但无处遁身的巴菲特丝毫没有留意这些知名分析师的提示，而是轻装简行，继续孤军深入。4月9日、11日、15日，分别在1.66港元、1.657港元、1.66港元价位买进8049万股、8537.2万股、3141万股；从17日开始步伐加快，当天买进1.7658亿股。 4月25日，伯克希尔发布信息披露，宣称持有中石油H股已达到流

通股的13.35%，成为中石油第二大股东，仅次于实际控制人中国。

然而就在大家都在跟风买进的时候巴菲特却反其道而行之——大量减持中石油H 股。

2007年7月12日，巴菲特以每股均价12.441港元出售了1690万股中石油股票，其时巴菲特持股占比从原有11.05%首次下滑至10.96%。

进入8月末，巴菲特减持中石油股票举动频繁，其中8月29日，巴菲特再度出手减持中石油，以每股均价11.473港元，大量抛售了9265.8万股，套现10.63亿港元。

随后，整个9月，巴菲特四度出手，分别在9月6日、9月13日、9月21日和9月25日抛出总计3.60256亿股中石油股票，其每股成交均价在11.26-12.8港元之间不等，获利约44.5亿港元。

据交易所权益资料显示，巴菲特9月27日再度减持2.34亿中石油H股，持股量降至9.14亿股(持股比例4.33%)，每股平均价为13.港元，涉及资金32.52亿港元。这是巴菲特第7次申报减持中石油，而根据联交所条例，当股东持股量低于5%，便不用对其权益变动作出披露。另据巴菲特日前向美国证券交易委员会(SEC)提交的资料披露，他已于上月30日减持中石油股权至约3.1%。以此推算，巴菲特应该在9月28日(9月最后一个交易日)还减持了近2.61亿股中石油H股。10月18日巴菲特公开表示已全部抛出.自2003年4月，时值中国股市低迷徘徊期，巴菲特以约每股1.6至1.7港元的价格大举买入中石油H股23.4亿股，4年后股神接连7次，以13.47港元的均价全部抛空所持有的中石油股票，净赚277亿港元，四年巴菲特在中石油的账面盈利就超过7倍。

二、案例评析

在2008年巴菲特致股东的信中，他谈到中石油的投资：“在2002年和2003年，

伯克希尔用4.88亿美元买入中石油公司1.3%的股权。按这个价格，这个中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天燃气储备上，下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较以后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”

表1 巴菲特投资中石油案例分析 巴菲特投资中石油分析 主要赚钱方法 低估值买入，通过企业盈利带来价值增长赚钱 内在价值 2002至2003年，巴菲特给中石油估值为1000亿美元 安全边际 在价格370亿美元时买进，安全边际为63%，就是在打了3.7折时候买 能力圈 正：能源股，具有油气等硬资产，作为中国能源巨头，垄断地位稳固，商业逻辑简单。反：国企股，亚洲公司，信息上不占优势。 买入 价格、时机 巴菲特原来就持有中石油10多亿股，而在2003年4月9日至24日的15天内，B.H基金以低于1.7港元/股的价格，7度出击，至少购入中石油H股8.577亿股。这样，截至4月30日，巴菲特手中持有中石油股票总量为23.47761亿，占中石油总股本的1.33%。 估值 买入时市净率1倍，市盈率8倍，股息率6% 市场背景 （1）SARS期间；（2）恒指长年下跌（2003年4月恒指跌回十年前，到93年8000多点的水平）；（3）油价在25美元/桶附近，从1999年到2003年以横盘四年；（4）恒指刚好处于历史大底最低点（03年4月25日创出8331.87点的大底部后一直上涨到2007年10月30日31958.41点的大顶） 中间波动 “买股票前，你要假设这只股票从明天起开始停牌3～5年”，巴菲特说到也做到了，2003年5月到2007年6月间，4年多巴菲特一直没操作中石油。 卖出 价格、时机 巴菲特在2007年7-10月间，11-15港元区间内连续卖出中石油，5亿的本金卖了40亿美元左右，获利约270亿人民币，劲赚7倍。2007年11月1日中石油H股创出20.25港元的最高价后就一路下跌。 估值 卖出时市净率约3.5倍，市盈率约17倍 市场背景 （1）次级债风暴在2007年8月开始大规模爆发，迅速蔓延；（2）中石油董事会于2007年6月19日通过了发行A股的决议，启动回归A股计划；（3）全球流动性泛滥，油价站上70美元/桶；（4）恒指在23000点左右；（5）2007年8月中国外管局宣布了“港股直通车”计划，港股大涨。 从表一中，我们可以清楚的看到巴菲特购买股票不光重视选股，更注重选时。例如：巴菲特曾说“在大众贪婪时应该恐惧，在大众恐惧时应该贪婪”，其实就是强

调选时。成功的价值投资需要低估值买入，但只有在市场尸横遍野，血流成河，极度恐慌时才可能出现这样的机会。巴菲特2002年买入中石油表现出选股的功力，而他在2003年4月，SARS最严重的时候七度出击，加仓一倍以上的手法，就表现出精湛的时机把握能力。

2003年中国SARS疫情严重，前景未明。作为重灾区，经济受到重创，恒指延续长年下跌的势头，在2003年3月7日更是跌破9000点大关，回到十年前1993年的点位。巴菲特在4月七度出击中石油，加仓1倍以上，最后一次加仓在24日，而恒指25日创出8331.87点新低，刚好是历史大底最低点，之后一直上攻到2007年10月30日31958.41点的大顶。巴菲特4月份的加仓不但加到了恒指的底部，甚至是在恒指最低点的前几天。

其次、当2003年前中石油股价跌破发行价和每股净资产时，巴菲特敢于大笔买入，而且在股价从1.1港元涨到1.7港元左右时还敢继续买入，这体现了巴菲特的慧眼和胆识；二是当巴菲特在中石油上的获利超过9倍时，他这种逢高减磅、越涨越卖、见好就收的做法，真正体现了“股神”的高明之处。至于减持后中石油H股的上涨，那已超出了巴菲特价值投资标准的范畴，又何需计较？把自己该赚的钱赚到荷包里来，这就足够了。

发现那些低估的“真金”，并敢于在别人完全不看好时买入，在股价达到自己预期时坚决卖出，这才是一个真正的价值投资者。巴菲特就是一直坚持价值投资理念。 再次、我们在选股时必须重视某公司的年报，它对我们估计一个公司价值具有非常重要的意义。巴菲特07年接受央视采访时说：“我读年报像其他人读报纸一样，每年我都读几千份年报，我不知道我读了多少。我读了中石油2002年4月发布的年报，而且又读了2003年发布的年报，然后我决定投资5亿美元中石油，仅仅是根据我读的年报，我没有见过管理层，也没有见过分析家的报告，但公司的年报非常通俗易懂。”

三、（1）减持中石油是因为苏丹达尔富尔问题吗？

答：这种说法仅仅是巴菲特减持中石油的一套说辞而已。众所周知，港交所有一套较内地A股市场严格的信息披露制度，增持或减持达到一定程度就必须向社会公众披露，以此打击内幕交易并促进信息对称。在这种情况下，如果不给出一套说辞的话，必将对股价造成严重的冲击，并影响进一步减持的计划。为避免不利情况的发生，巴菲特需要一些行动或说辞来证明这并不是因为看淡中石油的前景。(达尔富尔，苏丹的一个地区名，多年前就有军和武装的冲突，国际上一般认为是苏丹支持的加宁韦德组织针对达富尔地区的非阿拉伯平民的袭击导致的危机，称为达尔富尔危机，几年下来有超过20万人丧生。联合国希望能够派出维和，和非盟的维和联合在一起制止达尔富尔地区的种族。)

（2）为什么石油价格却上涨中石油股票下跌？

答：中国的成品油价格是受管制的,中国大部份的原油是从国外采购的,

国际原油疯涨,国内成品油却不涨或涨得很少,国家只有采取财政的方式来补贴的那炼油企业包括中石油和中石化,但这只是杯水车薪,在成本大幅增长(国际原油价格疯涨),而成品价格又提不上去的情况下,公司盈利肯定出现倒退, 投资股票本来就是投资未来的盈利预期,股价跌就会成为必然了。对中石油采取产品限价的措施，致使其无法跟随国际市场原油价格上涨而获利，却由于要保证低价供应汽柴油反而出现经营亏损。其股价根据业绩表现，呈现更大跌幅也是情理之中的事。

如果国际市场原油价格继续上扬，而国内成品油价格不变或变动幅度跟不上国际价格变动的幅度，同时又没有予以足够的补贴，那么中石油股价不会有较好表现的。

课后问题：

一、共同基金有何优点？

答：共同基金的资产较一般投资人来得庞大，故足以将资金分散於不同的股票、甚至不同

的投资工具中，以达到真正的风险分散，而不致因一支错误的选股，而产生重大的亏损。

专业操作管理

共同基金公司聘有专业基金经理人及研究团队从事市场研究，对於国内、外的总体、个体投资环境，及个别公司状况都有深入了解。而且，只要花少许的基金管理费就可享受到专家的服务，可以说是小额投资人的最佳福音。

最佳节税管道 (1) 国内基金：股票型基金买卖价差产生获利时，依现行法规得以免税；至於基金配息给投资人时，若此配息的来源是投资标的所产生的，则需纳入综合所得税，并可依储蓄投资特别扣除额规定，享有二十七万元的免税额。 (2) 海外基金：中国税法目前采属地主义，个人投资海外共同基金，无论是买卖价差所产生的资本利得或配息，皆不必纳入个人所得中报税，可以合法节税。变现性相当灵活。当投资人不想投资时，可随时选择退出，赎回国内债券基金的款项，可於申请赎回之次一营业日收到，国内股票型基金及海外基金约一周可拿到款项。不像其他的投资工具，有卖不出去的风险。

小额资金即可投资全球

共同基金是将投资分散於不同之标的，甚至不同的金融市场（区域、国家）。投资人最低只要三仟元（定时定额），就可分享到全球各地区经济成长的成果。与其他投资工具比较，投资下限小了许多。

安全性高

共同基金是采保管与经营分开的原则。若基金公司或保管银行不幸倒闭时，债权人不得对基金资产请求扣押或行使其他权利，投资人的权益不会因而受到影响。 二、 .资产证券化对发起人有什么意义？

答：资产证券化提供了将相对缺乏流动性、个别的资产转变成流动性高、可在资本市场上交易的金融商品的手段。通过资产证券化，发起者能够补充资金，用来进行另外的投资。例如，商业银行利用资产证券化提高其资产流动性。一方面，对于流动性较差的资产，通过证券化处理，将其转化为可以在市场上交易的证券，在不增负债的前提下，商业银行可以多获得一些资金来源，加快银行资金周转，提高资产流动性。另一方面，资产证券化可以使银行在流动性短缺时获得除银行再贷款、再贴现之外的救助手段，为整个金融体系增加一种新的流动性机制，提高了流动性水平

三、怎样才能有效进行金融创新？ 答：（1）深化金融改革，夯实金融创新基础

（2）加快机构创新，形成有利于金融创新的既互相竞争又互为补充的金融组织体系

(3)加快提升银行业金融机构的金融创新能力。 首先，要增强商业银行的金融创新意识。随着入世保护期的结束，市场竞争将更加激烈。银行业必须增强创新意识，改革经营管理。要建立与金融创新相适应的激励机制，最大程度地激发

机构内部的创新热情。

其次，调整内部机构设置，推动金融创新。商业银行应当适应金融创新的要求，在内部管理方面建立有助于促进金融创新的机构设置。要根据业务发展需要，及时增加有利于促进创新的部门设置。

（4）加快金融市场的结构创新，进一步拓宽直接融资渠道。一是要发展多层次的股权市场。一方面要进一步改革和规范现有的股权融资渠道，使股票市场成为有效的投融资场所。另一方面要加快发展多层次的股权融资市场，这已成为完善资本市场体系的一个重要方面。 二是要加快债券市场的发展。 三是要积极发展产业投资基金和风险投资。

（5）提高金融监管水平，防范金融创新带来的风险。一是应更新监管理念，缩小监管与创新之间的摩擦，形成一种鼓励和支持金融创新的良好氛围 二是加快监管创新，形成一种自动协调和平衡金融创新供求的监管安排。 三是要加强监管部门高素质人才队伍的培养。 加快金融技术进步和创新人才的培养。四、对投资者来说，与其他投资品种相比，投资货币市场共同基金有何优点？

答：1、货币市场共同基金是风险与收益介于银行存款与资本市场工具之间的过渡性投资品种，使个人能够参与货币市场投资，分享货币市场的收益；它引入了一般证券投资基金的运作原理，使货币市场基金的所有投资人风险共担、收益共享。货币市场基金通过吸收各类投资者的零星资金汇集成金额巨大的基金投资于货币市场工具，实质上使中小投资者得以便利地间接进入货币市场，分享短期国库券、商业票据、银行承兑票据及可转让定期存单等流动性强的货币市场工具的收益，从丽为个人投资者从货币市场获得高于“Q条例”的收益打开了道路。

2、货币市场共同基金具有类似于银行存款的流动性和灵活的支付、结算功能。货币市场基金具有很多银行存款的特点，在一定程度上可以替代银行存款，从而可满足普通公众对于高流动性、低风险的偏好。比如，货币市场基金基本上采取开放式基金的形式，在基金单位的买卖形式和便利程度上都与银行存款十分相近，甚至货币市场基金允许投资者在自己的基金账户上签发支票和转账；又如，货币市场基金的安全性也并不比银行存款逊色，它的投资对象都是期限短、信誉高、安全性和流动性都很好的货币市场工具，因而它所承受的投资风险非常小。也就是说，小额资金通过购买货币市场基金不仅能获取货币市场上较理想的收益水平，又因为它可以随时进出的特性以及投资对象的高流动性而满足了人们对于流动性的需求。

由于不同投资者的财富规模与结构不尽相同，所以对于收益、流动性与风险的偏好也存在差异，从而在投资需求上也就有非常大的差别。货币市场基金与其他种类的基金在风险、收益、流动性上的差异，正好可满足投资者这方面的需求。特别是货币市场基金架起了普通投资者与货币市场之间的桥梁，能够满足一些特定的投资者获取安全、稳定收益的要求，从而拓展了投资者的选择空间，丰富人们的投资方式，可以帮助人们更好地管理财产。

五、请简述从亚洲金融货币危机中得到的经验教训。 答：从亚洲金融货币危机中得到以下经验和教训：

1、健康的金融体系是经济持续增长的关键。所有被危机重创的国家的金融体系都十分脆弱，表现为高不良贷款率与低资本充足率。日本与受危机冲击的国家的经验告诉我们：经济繁荣时期盲目扩张信贷所形成的高不良贷款率将导致金融机构在经济低迷时期的破产。由不良贷款引发一家或两家主要金融机构的破产会导致整个金融体系的崩溃，将经济带入更严重的萧条，正如泰国和其他一些东亚国

家在亚洲金融危机中所发生的一样。不良贷款引起的信用紧缩也能导致像1990年代日本那样漫长的通货紧缩。在健康的金融体系下，内部或者外部冲击或经济周期因素导致经济减速时，银行挤兑和资本出逃一般不会发生，更不会发生金融体系紊乱。不论什么原因，当一国货币受到攻击时，货币当局可以通过提高利息率来保卫它的货币。然而，由于脆弱的金融体系以及因此对更多金融机构破产的惧怕，泰国没有大幅提高利率的余地以阻止资本出逃和防止国际投机攻击。当它遵照IMF的处方时，大量企业和金融机构的破产真的发生了。高利率通常会导致经济衰退，然而，在情非得已的情形下，相对温和的衰退要优于不可预知、不可控制的货币危机及由其引发的更严重的衰退。此外，当一国货币受到攻击时，货币当局让它的货币贬值就可以了，然而，脆弱的金融体系使得这种选择不具吸引力，因为以本币计算的外债与资本比率增加可能会使金融和非金融机构破产。 2、汇率应该既灵活又稳定。 经验显示，一种稳定和有竞争力的汇率安排对出口导向的发展中国家是至关重要的，它能够保障出口企业维持竞争力，同时能够保证出口企业顺利开展业务而不受汇率波动的干扰。然而，在非灵活的汇率安排下，当货币被高估时将会导致国际收支危机和货币危机；当货币被低估时会造成和通货膨胀。当一种货币面临贬值压力时，灵活的汇率制度似乎能使货币错位更小。 3、应该以稳健和有序的方式实施资本管制的自由化

资本管制的自由化将推动资本流入，资本流入对填补国内储 蓄与投资缺口是十分必要的，这将会使发展中国家实现比没有资 本流入条件下更高的增长率，然而，亚洲国家的经验显示：一个仍 需改革其金融系统、提高企业管理水平的经济体，资本的自由流动 将使汇率过分波动，因为它的经济周期并不能和发达国家同步，而 且需要的货币。如果维持汇率稳定，它就得放弃货币 性；如果它既想维持汇率稳定又想保持货币性，就会发生流动性泛滥或信用紧缩。“套利交易”使金融机构赚取大量利润。然而，金融机构的盲目信贷创造了股票市场和房地产市场的泡沫。当泡沫破灭时，很多金融机构不是无法运转就是濒临破产。重要大型金融机构的破产导致了银行挤兑与极大的恐慌。资本出逃和经常账户赤字引发了货币危机。金融机构的崩溃是金融危机的罪魁祸首。